美光科技以一份打破多项纪录的季度财报为2026财年画上句号，并给出了远超市场预期的前景展望，令人工智能驱动的内存超级周期呈现出比外界预估更为持久的动能。

华尔街见闻提及，美东时间9月30日美股盘后，美光科技公布截至9月3日的2026财年第四财季的业绩报告。数据显示，美光Q4单季营收达到创纪录的542亿美元，环比增长31%，同比狂飙379%；单季毛利率大幅攀升至87%。

放眼整个2026财年，美光总营收达到1332亿美元，是上一财年创纪录水平的3.5倍，其中数据中心收入更是翻了四倍。

电话会上，美光董事长兼CEO Sanjay Mehrotra在会上将当下的行业变革定义为：

超级智能（Superintelligence）正在为美光创造其历史上最引人注目的机遇。

Sanjay Mehrotra表示美光目前已签署26项长协锁定约1500亿美元长期订单，2027和2028年存储市场供需将比2026年更为紧缺，且“看不到供需恢复平衡的尽头”。

首席财务官Mark Murphy表示2027财年第一财季收入达615亿美元，每股收益38.15美元，环比继续攀升，并明确指出这一季度将是2027财年全年毛利率的低点，此后各季度毛利率预计逐步回升。

此外，美光向市场勾勒了“物理AI”的新故事。Sanjay Mehrotra指出：

自动驾驶汽车是物理AI的首个重大部署应用……L4及以上自动驾驶汽车的内存容量通常超过200GB，存储容量达到数个TB，比今天的L2+/L3级别高出一个数量级。

他强调，人形机器人预计将有类似的需求量，到本世纪末，物理AI将成为存储需求的重要驱动力。

在强劲现金流支撑下，美光宣布2027财年上半年资本开支达250亿美元，并承诺未来将100%的超额现金返还给股东。

“我们看不到供需何时能恢复平衡的拐点”

在业绩持续超预期的背后，是存储行业正在经历前所未有的结构性紧缺。市场极其关注这种高增长是否具备可持续性，而美光给出了极为笃定的答案。

Sanjay Mehrotra在会上明确指出，自上一次财报电话会议以来，行业需求进一步增强。Sanjay Mehrotra表示：

我们预计2027财年和2028财年的内存和存储供需状况，将比2026财年紧张得多。

他将这一趋势归因为AI架构的演进：

AI正在成为超级智能，而存储增强了这种智能以及客户平台的竞争力。无论运行开源还是闭源模型，在内存能力更强的平台上运行AI应用，能实现更具扩展性的增长。

对于供给端的瓶颈，Sanjay Mehrotra抛出了全场最引人注目的观点：

结构性的供需增长率差距导致了持续的供应紧张……即使考虑到行业新增的DRAM洁净室空间计划，在强劲的需求趋势（包括客户不断提出的增量要求）下，我们看不到供需何时能恢复平衡的拐点。

在备受瞩目的HBM（高带宽内存）领域，美光表示行业HBM需求增速将持续跑赢传统DRAM直至2028年。

Sanjay Mehrotra透露，美光2027年HBM的大部分供应已经签订协议，“价格同比大幅上涨，这缩小了（HBM）与传统DRAM之间的毛利率差距。”

锁定1500亿美元“天价”长单，2027年超75%产能已售罄

为了应对极度紧缺的供应链，下游大客户正在不惜重金锁定美光的长期产能，这也构成了美光未来业绩高确定性的基石。

美光CFO Mark Murphy在会上披露了一组惊人的订单数据：

迄今为止，我们总共签署了26份战略客户协议（SCA），我们的剩余履约义务（RPO）约为1500亿美元。

SCA是具备“照付不议（take-or-pay）”性质的长期合约。Sanjay Mehrotra补充指出：

这26份SCA及延期协议中，客户的资金承诺已增加至320亿美元，绝大多数为现金存款。客户希望获得2030年以后的供应保障，我们现在已经签署了延伸至2031年的SCA。

这种长单模式彻底改变了美光业务的能见度。据管理层透露，这些协议预计将占到美光到2030年总营收的35%以上（甚至可能达到50%）。

目前，美光2027年超过75%的产出已经获得客户承诺，且当下与客户的大多数谈判已经围绕2028年展开。

股东回报承诺与狂飙的资本支出

在基本面极度强劲的背景下，美光的现金流和资本开支规划成为投资者的另一大焦点。

Q4单季，美光产生了惊人的440亿美元运营现金流和332亿美元自由现金流。

面对“现金堆积如山”的现状，Mark Murphy给出了明确的股东回报时间表：

随着时间推移，我们预计将把100%的超额现金返还给股东。我们打算从2026年12月9日（即我们签署《芯片法案》最终协议两周年之际）开始增加资本返还，主要通过股票回购来实现。

同时，为了缓解2028年及以后的产能饥渴，美光正被迫大幅提高资本支出。

公司预计2027财年上半年的CapEx约为250亿美元，下半年将更高，且大部分增量将用于新建晶圆厂（建筑支出）而非单纯的设备采购。

CFO解释称，这完全是因为长单提供了足够的需求能见度，且新建绿地工厂需要极长的提前量。

下一个十年想象空间：物理AI与人形机器人

除了当前火热的数据中心，美光在访谈中向市场描绘了下一个巨大的增量市场——物理AI（Physical AI）。

Sanjay Mehrotra认为：

自动驾驶汽车是物理AI的首个重大部署，我们相信随着时间的推移，它将扩展到人形机器人和其他智能自主系统。

Sanjay Mehrotra抛出了具体的数据展望：

L4级及以上自动驾驶汽车的内存容量通常超过200GB，存储容量达到多个TB，这比今天L2+和L3级半自动驾驶汽车高出一个多数量级。人形机器人预计也将有类似的存储需求。

美光认为，随着设备数量和单机存储含量的双重增长，到本世纪末，物理AI将成为存储需求的一个极其重要的驱动力。正如Sanjay Mehrotra在会议总结时所言：

超级智能正在为美光创造其历史上最引人注目的机遇。

美光科技第四财季电话会全文（AI辅助翻译）：

主持人：

大家好，感谢各位出席，欢迎参加美光科技2026财年第四季度业绩说明会。在今天的发言结束后，我们将进行问答环节。

现在，我将主持权移交给企业副总裁、投资者关系与财务部门负责人 Satya Kumar。Satya，请开始。

Satya Kumar（企业副总裁，投资者关系与财务）：

感谢各位出席美光科技2026财年第四季度业绩电话会议。今天与我一同参加会议的，还有公司董事长兼首席执行官 Sanjay Mehrotra，以及首席财务官 Mark Murphy。

本次会议正在通过我们的投资者关系网站 investors.micron.com 进行网络直播，提供音频及幻灯片。此外，本季度业绩的新闻稿已发布于公司网站，本次电话会议的发言稿也已一并上传。

本次讨论包含涉及风险和不确定性的前瞻性陈述，具体包括有关公司未来财务和经营业绩、商业模式，以及业务、客户、市场、行业、产品、监管等方面的趋势与预期。上述陈述均基于我们当前的假设，我们不承担更新这些陈述的义务。

请参阅我们最近提交的10-K年度报告、10-Q季度报告及其他向美国证券交易委员会提交的文件，以了解可能导致实际结果与预期产生重大差异的风险和不确定性因素。

今天的财务业绩讨论均基于非GAAP财务口径，除非另有说明。GAAP与非GAAP财务指标的调节表可在公司网站查阅。

下面，我将主持权移交给 Sanjay。

Sanjay Mehrotra（董事长、总裁兼首席执行官）：

感谢 Satya。美光在2026财年第四季度取得了卓越成绩，营收、毛利率和每股收益均创历史新高，且均超出我们指引区间的上限。

2026财年是成绩斐然的一年：

营收达到上一财年历史记录的3.5倍，数据中心营收增长了四倍；
美光DRAM业务在2026财年的营收突破1000亿美元。
对于全球员工为实现这些非凡成绩所付出的超常努力，我深表感谢。为表彰员工的贡献，并认可美光的强劲执行力，我们提高了全体员工的2026财年绩效奖金，以强化绩效导向文化，使员工利益与公司长期股东价值创造紧密挂钩。

尽管2026财年已相当出色，我们预计2027财年将更上一层楼。

行业需求持续强化

自上次业绩说明会以来，行业需求进一步增强。我们预计，2027财年和2028财年的存储器及存储供需状况将比2026年更为紧张。

AI赋能记忆优势

人工智能正在向超级智能演进，而存储器正是提升这种智能水平、增强客户平台竞争力的关键所在。无论是基于开源还是闭源模型，各终端市场的AI应用都运行在多种相互竞争的客户平台上，而这些平台有一个共同的重要特征：其价值主张因存储器和存储的性能与容量而得到增强。在具备更强存储能力的平台上运行AI应用，能够支持更可扩展的增长与使用，改善终端用户体验，并提升用户从AI应用中获得的价值。

美光的差异化机遇

存储器对客户的战略重要性，也为美光提供了前所未有的差异化机遇。在应对AI驱动的、越来越复杂的存储产品需求时，我们有机会在差异化性能与质量、上市时间优势，以及包括美国本土DRAM制造在内的地理多元化供应等方面脱颖而出。与竞争对手相比，我们还拥有更丰富的产品组合，专注于更高价值的解决方案。

美光的技术领先地位、强大的产品组合、战略性客户协议（SCA）以及卓越的制造能力，使我们能够抓住这些机遇。

技术领先

美光是行业内的技术领导者。我们的1-Gamma DRAM节点和G9 NAND节点是目前最大规模的量产节点，有望成为美光历史上出货量最高的技术节点。

下一代DRAM和NAND技术节点的开发工作进展顺利，预计将于2027年下半年开始量产。我们正在借助这些技术节点和先进封装能力，在存储层级中交付领先产品，包括行业领先的HBM、大容量SOCAMM、大容量高性能DDR模组以及数据中心SSD产品。

全球产能扩张

我们正在推进全球制造扩张，以满足本十年末及未来的客户需求增长。美光正在通过位于弗吉尼亚州、爱达荷州和纽约州的晶圆厂持续投资，为DDR、LPDRAM和HBM产品提供长期本土供应保障，支持数据中心、PC、移动、汽车、航空航天与国防、医疗、人形机器人及其他工业与消费市场的客户。

上一季度，我们庆祝了纽约州首座晶圆厂的重要建设里程碑，预计初始晶圆产出将于2030年实现。ID1晶圆厂计划于2027年中期开始晶圆产出，ID2晶圆厂计划于2028年底开始晶圆产出。2026财年第四季度，我们举行了日本DRAM晶圆厂扩建的奠基仪式，预计初始产出将于2028年底实现，以支持技术节点转换。在中国台湾，铜锣厂区预计于2027年中期实现有意义的产品出货。在新加坡，我们的HBM先进封装设施洁净室准备工作进度超前，预计于2027年初实现初始产出；此外，新加坡新NAND晶圆厂的建设工作按计划推进，预计于2028年下半年开始产出。

新DRAM和NAND晶圆厂的量产爬坡需要时间，通常在初始产出后数个季度才会逐渐产生显著贡献。

战略性客户协议（SCA）

美光的战略性客户协议正在加速推动我们的业务转型。这些多年期"照单全收"协议使我们能够更清晰地规划长期供应，同时增强了我们强劲财务业绩的持久性和可预测性。这些协议还为客户提供了供应保障，并深化了双方在技术路线图上的协作，进而帮助客户更有信心地投资于自身业务，并使其终端消费者能够从中受益。

迄今为止，我们已签署26份SCA，预计其合同价值将覆盖2030年前我们超过35%的营收。其中四分之三的预估营收具有明确的定价框架，大多数设有价格下限和上限；其余四分之一的SCA营收则基于市场价格定期协商定价。

客户希望在2030年后继续获得SCA保障的供应，我们已签署了延伸至2031年的SCA，以及两份协议的一年期续签延伸至2031年。任何涉及新定价的SCA谈判，均基于当前市场状况和前景以更高价格进行协商。

截至目前，26份已签署的SCA及延伸协议中，客户的财务承诺已增至320亿美元，其中绝大部分为现金存款。这些财务承诺充分体现了客户对长期存储需求的信心。

各终端市场情况

详细的产品组合亮点请参见我们的业绩新闻稿，涵盖大容量DDR及LP服务器DRAM、数据中心SSD、PC、智能手机及物理AI产品等。

我们预计，2026年和2027年日历年的服务器出货量将均实现高个位数十分之几（高十几个百分点）的增长。这一强劲的服务器出货量增长，在存储供应紧张的背景下，得到了相较于此前预期略低的内容增长率的支撑。

不断增长的模型参数规模、更长的上下文窗口以及更高的并发需求，持续推动高效执行AI工作负载所需的存储器和存储内容增加。美光正在利用技术领先优势和卓越制造能力，向数据中心客户交付横跨存储层级的创新产品。

在HBM方面，随着我们向越来越多的客户持续扩大HBM出货量，2026财年第四季度HBM营收的增速超过了公司整体营收的增速。我们已就2027年日历年大部分HBM供应完成协议签署，价格相较于上年有显著提升，使HBM毛利率与传统DRAM的差距进一步收窄。我们在HBM4的量产爬坡上持续执行良好，并拥有强大的未来HBM产品路线图。我们很荣幸与英伟达（NVIDIA）合作，共同推进行业首款定制化HBM4e实施方案NVHBM，该方案将应用于下一代GPU及NVLink Fusion平台。

在NAND方面，用于KV Cache卸载的AI上下文存储，以及HDD替代机会，正在持续扩大SSD的可寻址市场。2026财年第四季度，数据中心SSD营收接近100亿美元，较上年同期增长逾10倍，占公司NAND总营收的三分之二以上。我们有望在2026年日历年连续第五年实现数据中心SSD市场份额创历史新高。这一成绩得益于我们的NAND技术领先实力、端到端数据中心存储产品组合，以及与客户的深度协作，从而赢得了各大数据中心部署项目的设计选型。

PC与移动市场方面，尽管两大市场的整体出货量可能出现两位数的下滑，但受高端市场需求强劲驱动，本日历年行业营收预计仍将实现增长。OEM厂商持续在旗舰PC和智能手机中引入新的AI功能，推动市场对搭载更高DRAM和NAND容量的高性能设备的强劲需求。美光专注于这些高端市场，凭借行业领先的存储产品组合，有能力在客户拓展边缘AI能力时提供有力支持。2026财年第四季度，MCBU（移动与客户业务部门）近一半营收来自1-Gamma产品，这反映出客户正在加快资质认证并积极采用我们的最新技术，该技术具备更低功耗和更高性能。

物理AI方面，自动驾驶汽车是物理AI的首个主要规模化部署场景，我们相信这一趋势将逐步延伸至人形机器人及其他智能自主系统。这些日益复杂的系统需要性能更强、能效更高的存储器与存储设备，以实现实时运行。L4及以上级别自动驾驶汽车的存储器容量通常超过200GB，存储容量达到数TB，均比当今L2+和L3级别半自动驾驶汽车高出一个数量级以上。人形机器人的存储需求预计将与自动驾驶汽车相当。

随着出货量和存储内容的预期双双提升，物理AI有望在本十年末成为存储器与存储需求的重要驱动力。目前已有多家物理AI客户正在对我们的下一代产品进行样品测试，我们也在持续加大技术路线图投入，以确保能够抓住这一机遇。

市场展望

我们预计，2027年和2028年日历年的存储供需状况将比2026年更为紧张。

在NAND方面：2026年日历年，我们预计行业位出货量将增长低二十几个百分点，略高于此前预期；预计美光NAND供应增速将低于行业供应增速。2027年和2028年，我们预计行业NAND位出货量将增长约中二十几个百分点，且两年内行业均将维持供应紧张状态。

在DRAM方面：2026年日历年，我们预计行业位出货量将增长中二十几个百分点，预计美光DRAM供应增速大致与行业供应增速持平。2027年和2028年，我们预计行业DRAM位出货量将增长约低二十几个百分点，且两年内行业均将维持供应紧张状态。

我们预计，HBM位出货量的增速将在2028年前持续超过传统DRAM。

DRAM供需结构性差距正在导致持续的供应紧张，需要增加洁净室空间，以补充节点转换带来的供应增量并帮助弥合供需缺口。即便考虑到行业计划新增的DRAM洁净室空间，加之来自客户的强劲需求——包括新的上调采购请求——我们目前仍看不到供需何时能够重回平衡。

CapEx提升

鉴于DRAM洁净室空间的迫切需求，以及SCA带来的对本十年末及未来需求的更强可见性，我们计划在2027财年增加资本支出。增量部分中大多数为建设类资本支出，主要用于加快2028年底及以后洁净室空间的可用性。同时，我们也在优化现有洁净室空间的产能，这在一定程度上推动了设备支出的提前。Mark将就资本支出提供更多详情。

在推进洁净室空间投资的同时，我们将保持严格的资本纪律，并根据市场环境下的实际需求适时合理地扩充设备产能。

管理层任命

为进一步加快公司整体的执行效率与创新能力，上个月我们宣布了管理层任命：Manish Bhatia 被任命为总裁兼首席运营官，Scott DeBoer 被任命为总裁兼首席技术与产品官。

Manish 负责领导美光的各业务部门及全球运营，承担经营损益责任。作为首席运营官，他端到端地负责从需求到供给的全链路工作，实现更快、更整合的决策，并强化组织内部的协同，以满足客户不断演进的需求。

Scott 负责领导美光的创新、技术和产品组织。作为首席技术与产品官，他负责推进美光行业领先的存储路线图，加速创新以满足客户快速演变的需求，并监管美光研究院——一个专注于存储和计算技术突破的全球旗舰研究中心。

下面，我将主持权移交给 Mark，介绍2026财年第四季度的财务业绩及展望。

Mark Murphy（执行副总裁兼首席财务官）：

感谢 Sanjay，大家下午好。

美光以出色的业绩收官本财年，2026财年第四季度的营收、毛利率和每股收益均超出指引区间上限。

全年业绩回顾

全年实现创纪录营收1332亿美元，同比增长256%。2026财年毛利率扩大至81.1%，较2025财年提升40个百分点；每股收益同比增长811%至75.52美元。

迄今为止，我们共签署了26份SCA，剩余履约义务（RPO）约为1500亿美元。所有SCA均包含照单全收的约定数量，RPO仅反映具有确定定价框架（固定价格或设有价格上下限）的SCA合同价值，以约定数量和最低定价为基础，天然较为保守。如我们在上次业绩说明会中所提及的，即便按价格下限计算，我们预计毛利率也将明显高于任何历史周期高峰水平。我们预计，协议期内实际营收将远超相应的RPO金额。

第四季度业绩

2026财年第四季度综合营收为542亿美元，环比增长31%，同比增长379%，为连续第六个季度刷新营收纪录。

DRAM：第四季度营收创纪录达到398亿美元，同比增长343%，占总营收的73%；环比增长27%，位出货量增长幅度处于中个位数百分点区间，ASP涨幅处于高个位数十分之几（高十几个百分点）区间，受益于DRAM行业供应紧张格局。
NAND：第四季度营收创纪录达到141亿美元，同比增长526%，占总营收的26%；环比增长42%，位出货量增长约10%，价格上涨约30%，受益于NAND行业供应紧张格局。
第四季度综合毛利率为87%，环比提升210个基点，主要驱动因素为价格上涨和强劲的执行力，部分被产品结构的变化所抵消。

各业务部门季度业绩

云存储业务部门（CMBU）：营收创纪录达到163亿美元，占公司总营收的30%，环比增长18%，受价格上涨和位出货量增加驱动；毛利率为83%，环比持平，价格上涨带来的贡献被HBM占比提升所抵消。

核心数据中心业务部门（CDBU）：营收创纪录达到180亿美元，占公司总营收的33%，环比增长56%，受价格上涨和位出货量增加驱动；毛利率为90%，环比提升290个基点，受价格上涨和有利产品结构驱动。

移动与客户业务部门（MCBU）：营收创纪录达到131亿美元，占公司总营收的24%，环比增长14%，受价格上涨驱动，部分被位出货量下降所抵消；毛利率为90%，环比提升260个基点，主要受价格上涨和有利产品结构驱动。

汽车与嵌入式业务部门（AEBU）：营收创纪录达到68亿美元，占公司总营收的13%，环比增长47%，受价格上涨和位出货量增加驱动；毛利率为84%，环比提升470个基点，受价格上涨驱动。

运营支出与盈利

第四季度运营支出为26亿美元，环比增加11亿美元，主要源于面向全体员工增加绩效奖金，以及我们决定向社区投入3亿美元。

第四季度运营利润为446亿美元，运营利润率为82.3%，环比提升110个基点，同比提升47个百分点。

第四季度税项支出为68亿美元，实际税率为15%。非GAAP摊薄每股收益为33.42美元，环比增长33%。

现金流与资本支出

第四季度经营活动现金流为440亿美元，资本支出为108亿美元，自由现金流为332亿美元。

需要说明的是，与SCA相关的客户现金存款计入融资活动，因此不影响自由现金流。第四季度收到的客户现金存款为123亿美元。

第四季度末库存为104亿美元，库存天数（DIO）为129天，环比增加9天。DIO的增加部分反映了制造相关激励薪酬在第四季度被计入库存的影响，其中不包含任何产品生命周期终止相关的备货。我们的库存水平和供应依然极为紧张，预计未来几个季度DIO将有所下降。

截至季末，现金及投资余额创历史新高，达到735亿美元。第四季度末，资产负债表上的客户现金存款为127亿美元。SCA现金存款不受限制，将在协议期末段逐步返还给客户，前提是客户满足最低采购要求。

第四季度，我们偿还债务约5亿美元，其中包括约3亿美元的优先票据赎回。现有债务的加权平均到期年限约为9年。季末持有债务52亿美元，净现金余额为683亿美元。

本季度，我们获得两家信用评级机构的评级上调，目前三大主要信用评级机构均给予我们BBB+或同等水平的评级。我们的资产负债表从未如此强健，预计即便在增加技术和产能投资的情况下，仍将持续得到强化。

如前所述，我们计划从2026年12月9日起——即我们签署CHIPS法案最终协议两周年之日起——增加资本回报力度。长期来看，我们预计将把全部超额现金回报给股东。

业绩展望

我们预计2027财年第一季度营收将创历史新高，达到615亿美元（上下浮动15亿美元），毛利率约为86.25%，运营支出约为20.6亿美元。基于约15亿股的股本基数，预计每股收益为38.15美元（上下浮动1美元）。

我们预计2027财年将是又一个创纪录年份，每季度营收将环比持续增长。与此前预期的强劲执行力和公司创纪录财务表现相一致，预计2027财年的激励薪酬水平将高于2026财年。

我们预计，2027财年第一季度将是全年毛利率的低点，此后各季度毛利率将逐步提升，价格涨幅较为温和。

如 Sanjay 所提及，我们在第四季度决定提升2026财年的激励薪酬。2026财年激励薪酬增量中，大部分与制造相关的部分在第四季度已被计入库存。因此，这批较高成本库存销售的影响将主要体现在第一季度毛利率上。第二季度将因减少承担第四季度相关薪酬费用而受益，但此利好将被2027财年较高激励薪酬的影响所抵消。

我们预计2027财年全年运营支出将增加约25亿美元，主要来自于为把握存储领域前所未有的机遇而持续加大的研发投入，以及更高水平的激励薪酬计划。

我们预计第一季度及2027财年整体税率约为15.5%。

资本支出规划

美光将在全球布局中保持严格的资本纪律，以应对客户需求。提醒大家，我们的资本支出数字已扣除预期政府激励资金。

我们预计，第一季度资本支出约为115亿美元，2027财年上半年资本支出约为250亿美元；下半年资本支出预计将进一步提升。2027财年，建设类资本支出的增速将明显高于设备类资本支出。

最后，我也要向美光全球所有员工表示衷心感谢，感谢大家在技术和产品创新方面的专注投入，以及严格的执行力，正是这些使得今天这样亮眼的业绩成果和积极展望成为可能。

下面，将主持权移回给 Sanjay 作总结发言。

Sanjay Mehrotra（董事长、总裁兼首席执行官）:

感谢 Mark。超级智能正在为美光创造历史上最具吸引力的发展机遇。2026财年是成绩斐然的一年，我们预计2027财年将更上一层楼。

值此美光创立48周年之际，我谨向近五十年来，历代员工在创新、严格执行和坚韧不拔方面的积淀与付出致以崇高的敬意，正是这一切为美光迎接这一历史性时刻奠定了坚实基础。

现在，我们开始问答环节。

问答环节

主持人：现在开始问答环节。第一个提问来自瑞银集团（UBS Securities）的 Timothy Arcuri。请开始提问。

Timothy Arcuri（瑞银证券）：

Mark，我想请教关于资本回报的问题。我知道你不想过早透露太多，但能否给我们一些参照指标？你们对最低现金余额是怎么考虑的？你们持有的现金大约是苹果或英伟达的两倍，那么多少算是足够？你们是否打算保留1000亿美元现金，然后将超额部分全部回报给股东？能否提供一些参考框架？

Sanjay Mehrotra：

Tim，我很乐意分享一些看法。当前市场环境，以及美光在技术、产品和运营上的执行力，共同推动了非常强劲的自由现金流——第四季度我们公布的自由现金流为330亿美元。在持续的市场环境和严格的运营纪律下，即便我们进一步加大研发和资本支出，预计自由现金流的强劲增长势头仍将延续。结合需求驱动因素、供给端的结构性因素，以及我们与客户签订的长期约束性协议，叠加美光的技术实力和执行能力，我们认为这种自由现金流的强劲态势具有更强的持续性。

短期来看，结合第一季度的指引以及我们公布的资本支出数字，第一季度的自由现金流将显著高于第四季度的330亿美元。

关于目标现金水平，我们预计在第一季度末前后达到目标现金水平。此后，随着时机和节奏的确定，我们计划将超额现金主要通过股票回购的方式返还给股东。我们已明确表示，将从12月9日起增加资本回报。最后补充一点，我们现有的股票回购授权额度为22亿美元，可以预见我们将在近期寻求获得更多回购授权。

Timothy Arcuri：

感谢回答。还有一个问题：关于资本支出，你们没有给出全年指引，但从目前情况来看，似乎全年可能达到550亿美元，甚至更高，大约相当于2027财年营收的高个位数十几个百分点。我理解当前营收规模更大，资本支出追上还需要时间，但从长远来看，资本强度应该如何理解？此前你们曾提及中三十几个百分点的水平，这似乎偏高；那么20%至25%是否会成为新的常态？

Sanjay Mehrotra：

Tim，你的理解是正确的——我们提供了上半年的资本支出数字，并表示下半年将更高。重要的是，资本支出的构成正在向更多建设类资本支出倾斜，而非设备类支出，这一趋势预计将在未来几年持续。

至于资本强度，如你所指出的，当前资本密集度处于历史较低水平，这反映出存储和存储已成为战略性资产。行业已发生结构性重置，我们将继续以高度自律的方式扩充产能，确保在每一笔产能投资上都能获得适当的回报。

CJ Muse（Cantor Fitzgerald）：

第一个问题关于毛利率。在11月季度的指引中，能否量化较高成本库存的影响？还有哪些结构性因素需要关注？

Mark Murphy：

CJ，我来提供一些背景信息，帮助大家理解第四季度和第一季度的利润率驱动因素。

第四季度，我们决定提升激励薪酬，这在运营支出数字中体现得最为清晰——对比第三季度和第四季度的运营支出即可看出。在制造成本方面，这部分费用大多被计入第四季度的库存，因此对第四季度毛利率的直接影响较小。

由于激励薪酬提升而形成的较高成本库存，将在第一季度销售时集中体现，叠加部分前期已提及的开办费用及其他成本，激励薪酬是拉低第一季度毛利率展望的主要原因。综合来看，第一季度上述因素带来的额外成本约为10亿美元，由此可以推算出对毛利率的影响幅度。

同样值得注意的是，我们也显著提升了2027财年的激励薪酬水平。第一季度运营支出指引中已体现这一影响，而制造端2027财年较高激励薪酬的影响则将从第二季度开始逐步体现在毛利率上。

2027财年，除产量增加和折旧带来的正常成本增加外，激励薪酬、较高的开办费用及其他因素将合计带来约10亿美元的持续性成本压力。尽管第一季度面临阶段性压力，且全年存在一定的持续性成本，但这里有必要强调公司盈利能力和回报在结构上已发生根本性变化——我们正在更强的基础上运营，且我预计2027年和2028年的市场环境将比2026年更为有利，长期约束性协议也为我们提供了超越合约期限的良好可见性。

部分上述成本可视为变动性或阶段性成本。我们预计第一季度为全年毛利率低点，随着价格持续上涨和运营表现保持强劲，此后各季度毛利率将逐步提升。

CJ Muse：

非常有帮助。关于HBM，您提到价格正在向传统DRAM靠拢，这一涨价是否从1月1日起生效？另外，HBM业务的整体增长预期如何？

Sanjay Mehrotra：

2026年的HBM价格是去年与客户协商确定的。正如我们所提到的，2027年大部分HBM供应已销售完毕，且价格较2026年有显著提升，这有助于缩小HBM与非HBM存储的利润率差距。

总体而言，HBM业务发展势头强劲。我们预计，从行业整体来看，HBM需求增速将超过DRAM整体需求增速。我们的HBM3E、HBM4产品以及明年晚些时候即将推出的HBM4E产品，都处于非常有利的市场地位。HBM业务的强劲增长态势、优质产品组合，以及从2027日历年开始的价格提升，都将持续推动HBM毛利率与非HBM DRAM差距的收窄。

Vivek Arya（美国银行证券）：

Mark，想再问一下现金回报问题。按照目前的节奏，从第二季度到第四季度，美光的现金生成有望超过1000亿美元。即便第一季度用于将现金积累至目标水平，从第二季度起的现金生成似乎足以支撑至少1000亿美元以上的现金回报。请问这一粗略判断是否合理？还是说我在某个环节有所遗漏？

Mark Murphy：

Vivek，我只能补充一点：我们已明确表达了增加资本回报的能力和意愿。请期待我们在获得更多回购授权后，从12月9日起依据CHIPS协议的相关规定，加大资本回报力度。

Vivek Arya：

第二个问题请教 Sanjay。从存储股的当前估值来看，市场似乎认为明年将是本轮周期的定价和盈利高点，原因在于行业正在引入增量产能，或者部分数据中心客户因存储短缺或成本压力而可能下调存储规格。我知道你们不谈具体定价，但从概念层面来说，考虑到增量产能上线和客户降规格的潜在压力，2028年行业定价继续保持有利甚至进一步上涨的可能性有多大？

Sanjay Mehrotra：

如我们所指出的，2027年和2028年日历年，我们预计需求将持续超过供给，且行业的供应紧张程度将比2026年更为突出。

即便我们努力扩充产能，如我在发言中所述，即使到2028年有新的洁净室建成，供应仍将维持紧张——原因在于：其一，洁净室建设本身耗时极长；其二，即便洁净室首片晶圆产出后，产能爬坡也是循序渐进的；其三，随着HBM从3E升级至更大规模的HBM4和HBM4E，较高的换算比例对供给增长形成制约；其四，未来节点转换所带来的每片晶圆生产效率提升空间也在收窄。这些因素共同构成了供给增长的结构性阻力，即便到2028年有新洁净室陆续投产，供给依然偏紧。

与此同时，需求背景依然强劲。尽管部分服务器平台的内容增长率可能较此前预期略有放缓，但服务器整体出货量仍在持续提升——我们预计2026年和2027年服务器出货量均将实现高十几个百分点的增长，这也为2028年数据中心DRAM出货量的增长奠定了良好基础。

当客户在某些平台上适度调低内容增长率时，其核心目的是为了能够出货更多单位、实现更大规模的增长，同时抓住AI不断扩展的终端市场机遇。这类优化行为并不改变系统对更多存储的内在需求，且优化空间本身是递减的。

结合AI应用中更大的模型规模、不断增长的上下文窗口、更高的并发需求，以及企业和消费级智能代理的广泛部署，对存储器的需求——无论是容量还是性能——都将持续增长。因此，我们对行业供需平衡和定价前景保持高度乐观。

最后补充一点，我们的SCA为我们提供了极强的客户需求可见性。SCA客户正在向我们寻求更多供应，非SCA客户也已陆续提交2027年采购订单，且目前与客户的大多数讨论已开始聚焦于2028年。需求已延伸至2030年以后，部分客户甚至已就延伸至2031年的协议进行了签署或续签。我们目前看不到供需何时能够重回平衡的明确迹象。

Krish Sankar（TD Cowen）：

Sanjay，有传言称某大客户正在下调HBM规格，考虑到HBM较高的换算比例，如果相关产能被重新分配至DDR，是否会导致DDR供应显著增加？

Sanjay Mehrotra：

我们实际上预计HBM整体需求在2027年和2028年将超过行业整体DRAM需求增速，存储市场在这两年中将持续保持供应紧张。

AI平台为了发挥最大潜力，需要更多、更快的存储来应对不断增长的上下文、并发需求以及更大的模型规模，这一内在需求依然强劲。客户的优化行为，通常是为了在保障出货量增长、把握AI市场规模扩展机遇的同时，进行合理的资源调配。这类优化并不改变系统对更多存储的根本需求，且进一步优化的空间是递减的。相比之下，存储在AI平台中的价值主张和长期增长逻辑，远比短期的优化调整更具持续性。总体而言，我们对2027年和2028年的市场前景比2026年更为乐观。此外，HBM在2028年以前的需求增速将持续超过传统DRAM。

Krish Sankar：

Mark，一个简短的跟进问题。2027财年资本支出显然高于500亿美元，自由现金流看起来将超过1000亿美元，建设类资本支出的增速高于设备类。我想问的是，设备方面的采购是否存在供应约束？还是说这并不构成限制因素？

Mark Murphy：

Krish，这主要与我们面临的强烈供需失衡以及新建产能落地所需的周期时间有关。我们已详细介绍了多个在建和规划中的晶圆厂，包括ID1、ID2、日本、新加坡、铜锣等。通过战略性客户协议带来的需求可见性，我们获得了推进这些新建产能的底气，并将在需求最新研判的基础上，适时为这些晶圆厂配置设备。

Harlan Sur（摩根大通）：

此前有16份SCA签署时，您认为未来营收覆盖率有望超过50%。如今已签署26份SCA，且行业供需更为紧张，请问若所有在谈SCA均落地，预计未来营收的SCA覆盖率会达到多少？您提到2027财年有超过75%的产出已获客户承诺，这是否意味着包括SCA和非SCA客户在内，未来几年的SCA覆盖率可能达到60%甚至70%？

Sanjay Mehrotra：

首先澄清一下我关于2027年超过75%产出已承诺的表述——这一数字涵盖了SCA客户和非SCA客户，并非仅指SCA。我们与部分大客户也在以年度采购的方式保持合作，目前也在从非SCA客户处收到2027年的采购订单。

关于SCA最终可能覆盖的营收比例，我们此前提及的目标——即到2030年覆盖约50%的营收——基本维持不变。当然，这一比例也可能因我们整体业务的营收规模而有所不同，最终结果可能略低于50%。

我们始终在管理业务的整体结构平衡——保持在客户、终端市场细分以及新兴客户间灵活调配供应的能力，这在我们行业快速变化、大量创新不断涌现的背景下尤为重要。

SCA的核心价值，在于赋予我们对未来需求的长期可见性，使我们能够提前、有据可依地规划产能投资，这对行业的健康运行是一个根本性的改变。相比过去，我们现在能够以更长的时间维度管理供需预期和投资规划，这将有助于减少行业的周期性波动。

Harlan Sur：

在NAND业务方面，尽管美光在NAND位出货量市场份额上处于全球第四或第五的位置，但团队在数据中心和企业级SSD领域保持着接近第二的强劲市场份额。这一领先地位的背后，不仅仅是G9技术的领先，还依赖于控制器技术、固件定制能力，以及参与NVIDIA的SCADA（GPU直接访问存储）项目。随着越来越多的推理场景中KV Cache功能被卸载至存储，以及基于闪存架构的存储层级被纳入越来越多的存储体系中，这是否改变了团队对NAND业务研发和资本支出投入的整体判断？

Sanjay Mehrotra：

从HBM到DRAM再到SSD的存储层级，正在随着上下文窗口的增长和AI的持续演进而被持续深度利用，我们对当前的产品组合定位感到非常满意。

我们的数据中心SSD产品组合是公司历史上最强的，特别适合抓住AI驱动的巨大市场机遇。正如我们所报告的，数据中心SSD已连续五年实现市场份额增长，第四季度数据中心SSD营收接近100亿美元，占公司NAND总营收的三分之二以上，这些成绩都印证了我们团队在这一领域的出色执行。

我们当然也在持续加大产品研发投入，并在制造侧持续配置资源，NAND相关资本支出也在我们整体资本支出中占有重要份额。正如我们所提及的，我们在新加坡正在建设下一座NAND晶圆厂，预计于2028年底投产。目前的资本支出正在支持G9 NAND技术节点转换、设备产能优化、NAND研发投入，以及新加坡运营的其他相关工作。

主持人：问答环节及今天的会议到此结束，感谢各位的参与，请断开连接。会议结束。