灰度投资转型：从比特币矿工到AI算力，GCPU ETF如何重塑投资逻辑

随着众多企业纷纷将业务重心从比特币挖矿转向人工智能（AI）算力服务，灰度投资（Grayscale Investments）也顺应了这一趋势。该公司将其“比特币矿工ETF”（MNRS）重新命名为“灰度AI算力ETF”（GCPU），旨在为普通投资者提供一种参与由AI基础设施建设所驱动的能源与算力需求红利的途径。

目前，公共挖矿领域正经历着一波巨大的需求浪潮，已宣布的AI和高性能计算（HPC）合同总额约为700亿至1000亿美元。即便如此，现有的算力容量仍远远无法满足AI大规模建设所需的全部强度。正是这种巨大的增长空间，成为GCPU买家押注未来回报的核心依据——随着更多资金涌入以资助基础设施建设，这一缺口有望转化为可观的收益。

从比特币指数到高性能计算指数的转变

灰度是如何将一个追踪比特币矿工的指数转变为高性能计算指数的？根据灰度的公告，新基金现在追踪的是Indxx高性能计算指数（Indxx High Performance Computing Index）。该指数汇集了一批购买数据中心、确保电力供应并构建支撑AI模型运行的算力容量的公司，从而取代了此前追踪Indxx比特币矿工指数（Indxx Bitcoin Miners Index）的产品，后者主要关注解决比特币区块问题的公司。

灰度明确指出，另一项重大变化是：重新命名的GCPU基金将不再直接持有任何数字资产，也不会追踪任何加密货币的价格。

值得注意的是，GCPU ETF涵盖了一组专注于AI建设不同环节的企业组合。例如，投资组合中约50%的部分将追踪那些从一开始就围绕GPU云服务和AI托管能力建立的公司。而另一半则包括那些在其他高性能计算领域拥有根基、并已公开宣布或正在向AI工作负载转型的公司，其中不乏曾经的比特币矿企。

该指数每季度进行一次再平衡。

为何灰度认为“算力”才是稀缺资产

灰度指数部门负责人Steve Vanourny在9月22日的公告中表示：“GCPU是该论点的直接延伸，它使投资者能够接触到那些致力于缩小AI算力需求与满足该需求所需的物理基础设施之间差距的公司。”他看好当前围绕AI繁荣所需算力稀缺性所产生的市场热度。

灰度的发布内容通过数据支持了这一稀缺性论点。根据CBRE的数据，北美数据中心 vacancy rate（空置率）创下历史新低，备用容量仅约六个月。此外，新建设施并非易事，新设施的建造周期可能长达五年。高盛预测，与AI相关的资本支出（主要用于实体设施建设）每年将超过1万亿美元。

AI算力提供商的前身多为比特币矿企

灰度包装的是一种已经持续数月重塑挖矿行业的大趋势。今年以来，整合AI技术的矿企股价平均上涨约21%，而更广泛的比特币市场则表现疲软。已经完成转型的企业正乘着 momentum（势头）上涨，例如TeraWulf涨幅接近73%，Riot Platforms同期上涨约94%。

Core Scientific在2026年第二季度的财报显示，其托管收入达到1.367亿美元，而挖矿收入仅为2750万美元。

从经济效益来看，对于考虑转型的企业而言，这几乎是一个无需犹豫的决定。据估算，AI云服务每兆瓦时的价格中位数约为940美元，而比特币挖矿仅为113至179美元。

此外，根据OpenAI约2800亿美元的算力投入计划以及美国电网连接2600吉瓦的积压订单，持有AI或HPC合同的矿企 Forward sales multiple（远期销售额倍数）约为12.9倍，而没有此类合同的矿企仅为3.7倍。这意味着，一个已获得许可且接入电网的站点，其价值远高于内部放置的挖矿设备。