Grayscale Zcash ETF 资产突破5亿美元，母公司关联公司单笔认购占比较大

截至9月8日，Grayscale旗下Zcash交易所交易基金（ETF）（代码：ZCSH）的资产管理规模已超过5亿美元。该基金于纽约证券交易所Arca市场上市仅两周便取得这一成绩。

然而，推动该基金资产增长的最大单一贡献者并非外部投资者，而是基金发起人母公司旗下的关联企业——DCG International Investments。据该基金向美国证券交易委员会（SEC）提交的8-K表格显示，当日DCG International Investments通过交付85,705.33枚ZEC代币，以1亿美元的价格购买了ZCSH份额。

根据文件描述，DCG International Investments既是ETF发起人Grayscale Investments的关联方，也是基金本身的关联方。换言之，DCG集团内部的一家子公司投资了一款由其自身管理并收取管理费的产品。相比之下，Grayscale表示，在基金于NYSE Arca上市的前两周内，来自其他所有投资者的累计流入资金仅为7000多万美元。DCG的这笔单一交易金额超过了其他所有投资者资金的总和，目前约占该基金报告总资产的五分之一。

此前已有相关迹象

这一情况并非出乎意料。我们在8月20日的报道中曾指出，一份SEC文件显示，DCG当时正在考虑投入约20万枚ZEC（当时价值约1.1亿美元）以换取ZCSH份额。该文件称这些讨论为非约束性协议，DCG可以选择投入更多、更少或完全不投入。最终，DCG实际投入了85,705枚ZEC，约占其最初考虑上限的43%。

DCG有动力让ZEC的需求看起来强劲。监管披露信息显示，DCG旗下的Zcash挖矿子公司Fortitude Mining Holdings自2024年以来每个报告期均录得亏损，其中2024年亏损1430万美元，2025年亏损1260万美元。尽管在过去一年中ZEC的价格上涨了约十倍，但该子公司仍持续面临财务压力。

未来几次ZCSH的净流量报告将揭示，上市Zcash基金的外部需求是否能独立维持，还是说该基金迄今为止最可靠的买家仍是其母公司体系内的关联公司。