Nakamoto（NAKA）三季度营收转负，比特币期权策略加剧亏损
纳斯达克上市的比特币国库管理公司Nakamoto（NAKA）在周四收盘后公布了财报，显示其第三季度营收为负。受此影响，该股周五盘前交易下跌约6.5%，报收于5.40美元。今年以来，该股价累计跌幅约为62%。
财报数据显示，该公司业务部门当季实现收入390万美元。然而，由于比特币期权交易产生580万美元的亏损，导致总运营营收转为负的190万美元。此前分析师预期的营收水平约为1740万美元。
尽管运营表现不佳，但账面净利润却显得较为亮眼。Nakamoto录得8550万美元的净收入，主要得益于其数字资产重估带来的1.104亿美元收益。若剔除该项收益，公司调整后运营亏损达1580万美元。
持仓缩水与市场背景承压
截至9月30日，Nakamoto持有的比特币数量从6月底的4,467枚降至4,283枚。这些比特币在季度末的价值为3.579亿美元。以当前约69,300美元的比特币价格计算，其价值已缩水至约2.97亿美元。
宏观层面，比特币自身走势疲软。周五比特币跌幅约4%，跌破7万美元关口；同时，贝莱德（BlackRock）的比特币交易所交易基金（ETF）在过去九个交易日内损失了约20亿美元。这种市场环境使得任何一家拥有比特币库存公司的资产负债表都面临更大的防御压力。
期权策略的双刃剑效应
此次期权亏损源于Nakamoto与Bitwise及Kraken合作开展的一项计划。该计划始于2026年第一季度，并于4月24日公布。公司通过出售部分比特币的备兑看涨期权和价差组合来收取权利金，同时也购买保护性看跌期权以对冲风险。
该策略在比特币横盘或下跌时能够获利，但在市场上涨时会遭受损失，因为售出的看涨期权会因标的资产升值而对公司产生不利价值影响。根据持仓数据推断，本季度比特币价格从约58,500美元涨至约83,600美元，这正好解释了为何出现此类期权亏损。
回顾历史，该策略曾带来过正向收益。例如在第一季度，它产生了约43枚比特币的权利金收入。但公司自身的风险提示指出，出售看涨期权可能限制上行收益，且净权利金收入未必能覆盖项目成本。
并购重组后的转型阵痛
这一财务表现背后，折射出公司迫切需要通过多元化业务获取收入的背景。2025年5月，小型犹他州医疗运营商KindlyMD宣布与David Bailey旗下的Nakamoto Holdings合并，交易获得超过7亿美元的融资支持，当时股价一度飙升至接近34美元的高点。
随着合并于2025年8月中旬完成，比特币持仓量达到峰值5,765枚。早期投资者以1.12美元的价格认购了私募股权投资（PIPE）股份，但在9月份解锁后遭遇大量抛售，导致股价在10月下旬跌至1美元以下。2025年12月10日，纳斯达克因股价低于1美元向公司发出缺陷通知。2026年1月，公司更名为Nakamoto Inc.
为了创造不依赖比特币价格波动的收入来源，Nakamoto在2026年2月收购了由Bailey创立的两家公司——BTC Inc.和UTXO Management，交易对价为价值8160万美元的股票。其中，BTC Inc.运营着《比特币杂志》和比特币大会。最新的举措包括推出《比特币杂志》电视板块、UTXO的结构化信贷基金以及在香港举办的活动。虽然第二季度营收曾达到3590万美元，但第三季度的数据出现了显著下滑。
流动性压力与债务挑战
资金需求迫使公司出售比特币。今年3月，Nakamoto以约70,400美元的价格出售了284枚比特币，售价远低于其成本价，该季度公司因此亏损2.388亿美元。6月份，公司又出售了约600枚比特币，用于偿还4500万美元的Kraken贷款。
在此期间，公司实施了反向拆股。5月22日的1拆40方案将流通股从6.961亿股缩减至1740万股。股票开盘价为4.70美元，低于预期价格，但恢复了纳斯达克的合规状态。目前5.40美元的股价仅略高于该开盘价水平。
接下来的考验在于债务管理。11月11日，Nakamoto将其1.65亿美元Kraken授信额度中的6000万USDT期限从2026年12月4日延长至2027年12月4日。其余1.05亿USDT将于2027年6月30日到期。今年内没有本金需要偿还。
该贷款以质押的比特币作为担保，年利率为7.75%。如果Nakamoto在其指定账户中持有的比特币少于2,000枚，利率将上升至8%。截至目前，公司尚未披露其保证金或清算阈值。
前景展望与风险提示
尽管存在诸多挑战，但仍有一些积极因素支撑该公司：2026年无需偿还本金；其媒体和资产管理单元产生的收入不再单纯依赖比特币持仓；此外，公司仍持有超过4,000枚比特币，并运行着一套旨在缓冲市场下跌的对冲程序。
然而，风险依然较大。在不计入资产增值收益的情况下，核心业务仍在亏损；期权策略在上涨市场中造成了损失；比特币价格的下跌会削弱其债务背后的抵押品价值，且股价曾多次低于公司所持比特币的实际价值。
投资者应重点关注以下三点：第一，期权策略在横盘或下跌市场中能否产生净收入；第二，媒体和活动收入是否能恢复至第二季度的水平；第三，Nakamoto将如何应对2027年6月到期的1.05亿USDT债务。
