AI投资热潮引发的市场动荡，尚未动摇美元的基本面支撑。据追风交易台消息，巴克莱最新外汇策略报告指出，美国经济数据持续强劲，AI资本开支周期短期内大幅下修的可能性有限，这使得该行倾向于看好在美元回调时逢低买入策略。

当前美元风险溢价已降至约1%，为逾一年来最低水平。分析师指出，欧元兑美元或因欧元空头仓位拥挤而短暂升至1.14附近，但鉴于美国宏观基本面的持续韧性，这一走势“难以持续”。

AI资本开支的不确定性，正在以不同方式影响各主要货币——日元因避险需求受益，欧元则因法国财政风险雪上加霜

从“沉船”说起：历史的镜子

巴克莱在报告开篇援引了一段历史典故：1858年，工程师Isambard Kingdom Brunel主导建造了当时世界上最大的远洋客轮“大东方号”（SS Great Eastern）。这艘船耗尽了委托方的资金，几经易手，最终以废铁价格出售，拆解公司本身也陷入延误和劳资纠纷。

当然，大东方号的故事并非纯粹的悲剧。这艘船后来被用于铺设英美之间的海底电报电缆，催生了一项足以永久改变世界的技术创新——英镑兑美元汇率的俗称“cable”，正是由此而来。

该行以此类比当下的AI投资浪潮，指出“这或许是自1990年代末以来，第一次有一个如此规模、如此雄心的项目——在商业用途、盈利能力和影响后果上都是未知之旅——正在我们眼前展开。而且，它正在以一种超越我们这一生对'风险承担'感知的方式演进。”

AI资本开支：风险在哪里？

该行直接点出了这轮AI资本开支周期中最令人担忧的结构性问题。

第一，需求的真实性存疑。 当前对算力的需求，是否被一些中期内难以为继的项目推至虚高？

第二，交叉融资的传导风险。 芯片代工厂、AI软件公司与超大规模云厂商之间的延伸交叉融资，是否在单一环节失败时会引发多米诺骨牌效应？

第三，数据中心建设的政治阻力。 美国中期选举结果出炉后，市场也在追问：数据中心建设引发的反弹，是否会造成延误并推高成本？这又将如何传导至芯片制造商的估值？

但报告指出，现有数据中心建设合同将按计划推进，未来几个季度的建设进度不太可能受到实质性冲击。从最新财报来看，更充裕的算力供给正在推动营收增长——这在一定程度上必须由企业端的真实需求驱动，而非仅靠大语言模型训练。

超大规模云厂商目前没有显示出放缓借贷投资计划的迹象，实际上他们预计将在明年底前实现正向现金流。

更重要的是，巴克莱给出了一个宏观层面的底线判断：“这项新技术已经到来，不会离开。我们无论如何都不可能回到两年前的状态。”

美元：AI抛售尚未形成实质冲击

巴克莱的结论是：至少目前，AI相关的股票抛售尚未动摇美元的吸引力。

报告指出，现有数据中心建设合同将按计划推进，未来几个季度的资本开支不太可能大幅缩减。超大规模云服务商目前没有放缓“借钱投资”计划的迹象，并预计将于明年底前实现正向现金流。此外，更高的算力供给正在推动营收增长，这在一定程度上反映了企业端的真实需求，而非仅仅是大型语言模型训练所驱动。

从宏观层面看，美国经济私人国内购买者最终销售增速接近5%，经济运行在潜在产出水平之上，通胀率仍黏在3%附近。该行认为，“资本开支周期将会延续，未来一年内大幅下修的迹象寥寥无几。”

当前美元情绪指标仍处于略微正值区间，尚未出现净空头信号。该行表示，市场可能会出现“美国即将放缓”的叙事，并推动欧元兑美元短暂升至1.14左右，但“鉴于美国宏观背景的持续韧性，无论是当前还是前瞻性来看，这一走势都难以持续。”

欧元：反美元吸引力持续消退

欧元作为“反美元”主要替代货币的吸引力，正在加速褪色。

巴克莱指出，欧元的颓势在美联储9月加息后已初现端倪，而法国OAT利差的急剧扩大则进一步加重了压力。

法国的财政问题本身已足够棘手，而即将到来的总统大选和悬峙议会，使得凝聚共识几乎成为不可能完成的任务。

在货币政策层面，AI相关股票抛售后，市场对欧洲央行的终端利率预期已修正至更为现实的约3%水平。但该行认为，欧元的货币政策困境在于：鉴于总需求动能的丧失以及法国债券市场的脆弱性，进一步大幅加息至3%以上的可能性不大。

中期前景依然偏负面，目前唯一的近期亮点是情绪面仍偏空，存在一定的技术性反弹空间。

日元：避险需求提供支撑

AI投资放缓的担忧，通过股票风险溢价的扩大，为日元带来了避险资金流入。油价下跌同样在原则上利好日元，尽管这一效应可能更多体现在日元兑其他货币的交叉盘上，而非兑美元。

该行给出了具体的情景测算：若标普500指数从当前约6%的跌幅进一步扩大至10%（即2023年以来的平均回调幅度），美元兑日元可能下行约1.5%，跌向155附近；若跌幅扩大至20%，日元可能升值4%至5%。

不过，该行也提示，自夏季协调干预以来，投机性仓位已整体转为日元净多头，这对日元进一步升值的速度构成制约。

亚洲其他货币：科技股波动分化影响

AI及科技股的动荡，正在亚洲货币市场制造明显分化。

韩元（KRW）同样受到科技股波动拖累，本月外资股票净流出约59亿美元，另有约20亿美元的散户净流出。巴克莱认为美元兑韩元近期存在上行风险，1325为支撑位。

印度卢比（INR）则相对受益：油价大跌、印度股票指数中AI敞口较低，叠加外资股票流入改善（月内净流入约24亿美元），为卢比提供了有利环境。但巴克莱对印度央行（RBI）远期账户规模扩大、外汇储备下降保持警惕，预计美元兑卢比不会长期维持在200日均线94.22下方。

马来西亚林吉特（MYR）则面临双重压力：作为该地区唯一的能源净出口国，油价下跌对其相对更为不利；同时，数据中心投资担忧也可能拖累马来西亚作为亚洲AI及数据中心枢纽的吸引力。

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