Coinbase第三季度重回盈利，多元化战略缓冲现货交易疲软

Coinbase在第三季度实现盈利，净利润为7.187亿美元，较去年同期的4.426亿美元增长66%。预测市场和衍生品业务有效缓解了加密货币现货交易活动的减弱带来的冲击。然而，交易所持仓投资产生的巨额收益构成了报告利润的主要部分，导致其基础盈利能力实际上要低得多。

截至9月30日的三个月内，总收入达到12.2亿美元，同比下降35%，但与上一季度基本持平。不包括其他收入在内的净收入为11.6亿美元，其中交易收入为5.902亿美元，订阅及服务收入为5.702亿美元。这些结果反映了Coinbase通过不断扩展的“全品类交易所”（Everything Exchange）战略，努力降低对现货加密货币交易的依赖性，该战略将数字资产、衍生品、预测市场和金融服务相结合。

Coinbase的利润中有多少来自加密资产增值？

Coinbase记录了7.15亿美元的加密资产持有投资收益，而去年同期这一数字为4.239亿美元。这些投资收益显著影响了 headline 盈利的改善。排除这些收益及其他指定非经营性项目后的调整后净利润为7770万美元，低于去年同期的4.207亿美元。调整后EBITDA达到3.299亿美元，相比之下，2025年第三季度的这一数据为8.007亿美元。

与此同时，交易收入同比下降约44%至5.902亿美元，反映出现货交易活动较弱。订阅及服务收入同比也下降了约20%，但环比增长了3%。

投资者启示

尽管实现了GAAP准则下的盈利，但盈利增长夸大了基础盈利能力的改善，因为调整后净利润大幅下滑。

预测市场能否抵消加密货币现货交易的疲软？

预测市场已成为Coinbase增长最快的领域之一。该业务在本季度的年化收入超过2亿美元，较上一季度约1亿美元的运行率翻倍。每日参与预测市场的交易者数量环比增长了60%以上。

Coinbase于二月通过与Kalshi的合作推出了预测市场服务。在全国范围推广之前，曾进行过初始的小规模试点，让客户能够访问涵盖体育、政治、经济和其他现实世界事件的合约。这种扩张开始影响公司的交易收入结构。首席财务官Alesia Haas表示，在第三季度，预测市场和衍生品合计占交易收入的约25%。

此外，Coinbase在现货和衍生品市场中连续第四个季度获得加密货币交易量市场份额，总加密货币交易量市场份额达到10.7%。管理层指出，预测市场和订阅服务抵消了现货活动的减弱，从而保持了季度收入的相对稳定。更广泛的加密货币现货交易量环比下降10%，而Coinbase保持了约12亿美元的总收入。

为什么订阅服务和稳定币至关重要？

订阅及服务收入占Coinbase净收入的49%，使其成为与交易费并列的重要收入来源。在USDC余额增长的推动下，稳定币收入环比增长5%至3.07亿美元。Coinbase产品中持有的平均USDC达到创纪录的220亿美元，约占平均USDC市值的30%。

Coinbase还报告称付费订阅Coinbase One的用户数创下新高，同比增长24%。其日均贷款余额达到历史最高水平，同比增长74%。该公司的稳定币业务受益于其与Circle的商业关系，后者于今年八月续签了与Coinbase的USDC协议。该安排仍然是Coinbase稳定币分发和收入模型的重要组成部分。

投资者启示

USDC余额的增长和订阅服务的扩张提供了额外的收入来源，尽管稳定币的经济效益仍然对利率和储备收入敏感。

什么将决定Coinbase的下一个增长阶段？

Coinbase面临的下一个挑战是将其不断扩大的产品组合转化为更一致的运营收益。预测市场已证明其在加密货币交易放缓时产生收入的能力，但其长期贡献将取决于客户留存率、交易活动以及底层交易所基础设施的经济性。

衍生品业务是该战略的另一重要组成部分。在整合Deribit之后，Coinbase正在将全球衍生品流动性与其现有的现货和机构业务相结合。公司还正准备重新推出Coinbase Pro，预计将在一个统一的交易平台上提供现货、期货、永续合约、期权和股票交易功能。

管理层计划在第四季度增加对预测市场的销售和营销投入，利用该产品吸引新客户并重新激活现有用户。随着业务的扩张，这种投资可能会增加短期成本。对于投资者而言，收入多元化与收益多元化的区别仍然很重要。Coinbase在减少对其现货交易的依赖性方面取得了进展，但最新结果表明，其报告的盈利能力仍可能受到加密货币估值和投资收益的重大影响。