27日，恒瑞医药披露2026年三季报。第三季度，公司实现营业收入89.53亿元，同比增长20.55%；归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长90.93%。公司解释称，单季利润大幅增长主要来自对外许可收入增加。

拉长到前三季度看，恒瑞医药实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润62.43亿元，同比增长11.70%。这意味着，在产品销售收入增速相对平缓的背景下，License-out等创新药全球化收入、费用结构优化以及非经常性收益共同推高了利润弹性。

业务结构上，创新药仍是恒瑞医药的核心增长引擎。前三季度，公司产品销售收入214.76亿元，同比增长2.52%；其中创新药销售收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入比重提升至64.59%。不过，公司也提示，受外部市场环境变化、院内准入进度不及预期，以及卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等部分上市时间较早产品竞争加剧影响，前三季度创新药销售收入增速低于年初预期，预计全年也将与年初目标存在一定差距。

对外许可业务则成为财报中最突出的亮点之一。前三季度，公司创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比增长31.12%；收到对外许可合作首付款及里程碑款现金43.43亿元，其中主要为BMS的6亿美元首付款。第三季度，恒瑞还与诺和诺德达成最高潜在交易额26亿美元的GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596授权合作，全球化兑现继续推进。

第三季度，恒瑞医药收入端明显提速，单季营业收入89.53亿元，同比增长20.55%，较前三季度整体5.26%的收入增速明显更快。

利润端放大更为明显。第三季度，公司利润总额27.76亿元，同比增长103.97%；归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长90.93%。

值得注意的是，第三季度扣非归母净利润略高于归母净利润，主要因为当季非经常性损益为-5560.85万元。具体看，当季非流动资产处置损益5185.30万元，政府补助2813.12万元，但其他营业外收支为-1.24亿元，叠加金融资产公允价值变动及处置损益为-2019.91万元，对当季非经常性损益形成拖累。

前三季度则不同。公司年初至报告期末非经常性损益为6.80亿元，其中金融资产和金融负债相关公允价值变动及处置损益达8.39亿元，是非经常性收益的重要来源。这也解释了为何前三季度归母净利润增速20.38%，明显高于扣非归母净利润11.70%的增速。

前三季度，恒瑞医药产品销售收入214.76亿元，同比增长2.52%。其中，创新药销售收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入比重达到64.59%，较过去进一步提升。

从创新药内部结构看，分化较为明显：

• 抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比增长3.13%，占创新药销售收入的71.12%；
• 非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比增长75.36%，占创新药销售收入的28.88%。

也就是说，恒瑞医药创新药增长的主要增量已不再完全依赖传统优势的肿瘤线，非肿瘤创新产品正成为更重要的增长来源。

不过，抗肿瘤创新产品增速仅为3.13%，显示成熟产品面临较大压力。公司在财报中直接提到，部分上市时间较早的创新产品，如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等竞争加剧，同时院内准入节奏不及预期，导致创新药销售收入增速低于年初预期。

这也是恒瑞医药当前创新药业务的关键观察点：一方面，创新药收入占比持续提升，结构升级趋势明确；另一方面，早期重磅品种逐渐进入更激烈竞争周期，新产品能否快速放量，将决定后续创新药增长斜率。

与创新药增长形成对比的是，恒瑞医药仿制药业务仍在收缩。

前三季度，公司仿制药销售收入76.05亿元，同比下降16.41%；仿制药占药品销售收入比重从去年全年的41.66%降至今年前三季度的35.41%。

公司称，仿制药业务继续受到国家及地方集采政策影响，公司也在主动收缩相关资源投入，集采风险持续出清。

从收入结构看，恒瑞医药正在加速从“仿制药+创新药”并重，转向以创新药为核心的收入模式。前三季度，创新药销售收入已接近仿制药收入的1.82倍。随着仿制药占比继续下降，恒瑞医药整体收入波动将更依赖创新药商业化能力以及海外授权进展。

前三季度，恒瑞医药创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比增长31.12%，约占同期营业收入的11.39%。

公司披露，这部分收入主要来自GSK及BMS根据履约义务完成进度确认的收入，以及个别已授权产品的里程碑款等。同期，公司收到对外许可合作首付款及里程碑款现金43.43亿元，主要为BMS的6亿美元首付款。

第三季度，恒瑞医药又完成一笔重磅海外授权：公司与诺和诺德达成协议，将潜在每周一次口服给药的GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596在大中华地区以外的全球开发、生产和商业化独家权利授权给诺和诺德。

该交易潜在总金额最高可达26亿美元，包括3亿美元首付款，以及后续开发、注册和商业化里程碑付款；此外，恒瑞还将根据授权区域内净销售额获得销售提成。

这笔交易有两层意义：

一是验证恒瑞在代谢疾病，尤其是GLP-1相关方向上的研发资产具备全球交易价值；二是交易对手方为诺和诺德，后者在GLP-1及肥胖症治疗领域拥有全球领先商业化能力，有助于放大该资产海外开发和商业化潜力。

除传统License-out外，恒瑞的NewCo模式也在推进。2026年8月，公司NewCo合作伙伴Braveheart Bio登陆纳斯达克。此前，恒瑞将自主研发的心肌肌球蛋白小分子抑制剂HRS-1893授权给Braveheart Bio，并获得含股权在内的首付款及技术转移后的近期里程碑款。这是继Kailera Therapeutics上市之后，恒瑞NewCo出海模式的又一次落地。

不过，License-out收入通常具有较强阶段性和项目节点属性，首付款、里程碑款以及收入确认节奏会受到合同履约进度影响，后续可持续性仍需观察更多项目兑现情况。

前三季度，恒瑞医药营业总成本172.94亿元，同比增长约2.24%，低于营业收入5.26%的增速，费用结构有所优化。

其中，销售费用64.75亿元，同比下降4.51%；销售费用率约26.53%，较去年同期的约29.24%下降近2.7个百分点。这反映出公司在产品结构切换、仿制药资源收缩以及销售投入效率方面有所改善。

管理费用20.51亿元，同比下降3.57%。

研发费用则继续上升。前三季度，公司研发费用54.23亿元，同比增长9.66%；研发费用率约22.22%，较去年同期有所提升。公司披露，前三季度累计研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元，资本化部分约17.23亿元。

对于恒瑞医药而言，高研发投入仍是其维持创新药管线厚度和全球化交易能力的基础。当前，公司既要推动已上市创新药扩大适应症、提升商业化规模，也要在GLP-1、ADC、KRAS、免疫疾病、神经科学等方向维持竞争力，研发强度仍将处于较高水平。

第三季度，恒瑞医药经营活动产生的现金流量净额58.57亿元，同比增长21.76%，单季现金流表现较强。

但前三季度累计看，公司经营活动现金流量净额为78.44亿元，同比下降13.90%。同期归母净利润为69.23亿元，经营现金流仍覆盖净利润，但同比出现回落。

从现金流量表看，前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金249.47亿元，低于去年同期的261.73亿元；经营活动现金流入合计263.02亿元，也低于去年同期的269.73亿元。与此同时，支付给职工以及为职工支付的现金58.64亿元，支付各项税费22.09亿元，均较去年同期有所增加。

投资活动方面，前三季度公司投资活动现金流净流出28.28亿元，主要由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付26.71亿元，以及投资支付3.15亿元。

筹资活动现金流净流出14.37亿元，而去年同期为净流入80.91亿元，主要因为去年同期存在大额吸收投资收到的现金。

截至三季度末，公司期末现金及现金等价物余额427.95亿元；货币资金434.47亿元。充裕现金储备仍是恒瑞持续投入研发、推进全球BD以及抵御行业波动的重要底盘。

截至2026年9月末，恒瑞医药总资产767.20亿元，较上年末增长9.81%；归属于上市公司股东的所有者权益668.14亿元，较上年末增长9.05%。

公司负债合计93.82亿元，资产负债率约12.23%，整体杠杆水平较低。

几个资产负债表项目值得关注：

• 货币资金434.47亿元，较上年末增加24.91亿元；
• 应收账款53.29亿元，较上年末小幅增加；
• 存货30.43亿元，较上年末增加1.64亿元；
• 无形资产38.98亿元，较上年末的19.56亿元明显增加；
• 开发支出48.18亿元，较上年末基本稳定；
• 其他非流动金融资产22.67亿元，较上年末增加7.94亿元。

负债端，合同负债29.32亿元，较上年末的19.13亿元明显增加；其他非流动负债17.10亿元，也较上年末的11.65亿元增加。结合公司对外许可合作款项和履约义务确认节奏，相关科目变化值得后续继续跟踪。

第三季度，恒瑞医药共有7项创新成果获批，包括2款1类创新药获批上市和5项已上市创新药新适应症获批。

两款新获批1类创新药分别是：

• 舒地胰岛素注射液：用于治疗成人2型糖尿病，是中国首个自主研发的长效胰岛素类似物；
• 富马酸立康可泮胶囊：补体B因子抑制剂，用于治疗既往未接受过补体抑制剂治疗的阵发性睡眠性血红蛋白尿症成人患者。

已上市创新药适应症扩展方面，包括：

• 苹果酸法米替尼联合卡瑞利珠单抗，用于PD-L1表达阳性的复发或转移性宫颈癌一线治疗；
• 瑞康曲妥珠单抗新增用于HER2阳性结直肠癌成人患者；
• 硫酸艾玛昔替尼新增用于活动性放射学阴性中轴型脊柱关节炎成人患者；
• 海曲泊帕乙醇胺片新增两项适应症，包括儿童慢性原发免疫性血小板减少症，以及实体瘤化疗相关血小板减少症成人患者。

上市申报方面，第三季度共有7项上市申请获CDE受理，覆盖肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫系统疾病、神经科学等领域。

其中，GLP-1相关管线进展尤其密集：

• HRS-7535片，即口服GLP-1，用于成人2型糖尿病患者血糖控制的上市申请获受理；
• HRS-7535片用于成人长期体重管理的上市申请获受理；
• 瑞普泊肽注射液，即GLP-1/GIP，用于成人2型糖尿病患者血糖控制的上市申请获受理。

此外，HER3 ADC瑞康芦泽妥塔单抗用于EGFR突变非小细胞肺癌治疗的上市申请获受理；HRG2010胶囊用于帕金森病的上市申请也获受理。

第三季度，公司还获得2项CDE突破性治疗品种认定：

• KRAS G12C抑制剂HRS-7058，用于既往至少一线系统性治疗失败的KRAS G12C突变局部晚期或转移性胰腺癌；
• HER3 ADC瑞康芦泽妥塔单抗联合贝伐珠单抗，用于既往EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌患者。