贝莱德携手SBI控股与Startale，探索代币化货币市场基金与日元稳定币JPYSC的连接
贝莱德（BlackRock）已与日本SBI控股及Startale集团达成协议，共同探讨将代币化货币市场基金与在日本受监管金融体系内开发的日元计价稳定币JPYSC进行连接的可能性。此次合作主要聚焦于基础设施、商业发行以及监管协调三大领域。
尽管日本的信托银行稳定币框架提供了受监管的结算模式，但基金的流动性仍受到投资规则的约束。2026年10月27日宣布的这一谅解备忘录，旨在整合贝莱德的机构投资能力、SBI的金融分销网络以及Startale的区块链基础设施。各方将重点评估技术基础设施、业务分销以及监管协调这三个方面。
目前该协议仍处于探索阶段，尚未确认具体的基金整合方案或商业发布计划。其核心意义在于解决机构金融领域的一个实际难题：即在不重复传统基金管理流程的前提下，投资资产与日元支付是否可以通过互联的数字基础设施进行结算。
贝莱德BUIDL基金提供机构参考案例
贝莱德已通过其美元机构数字流动性基金（BUIDL）在代币化现金管理领域确立了地位。该基金于2024年3月推出，投资于现金、美国国债和回购协议，通过区块链记录基金份额所有权，为符合条件的机构投资者提供短期美元资产的敞口。据行业报告显示，截至2026年10月26日，BUIDL的管理规模约为21.7亿美元。虽然这一数据展示了贝莱德现有的代币化业务实力，但BUIDL并未被认定为参与JPYSC倡议的基金。
这一区分至关重要，因为美元计价的基金与日元计价的支付工具引入了不同的结算要求。如果投资者使用JPYSC认购美元基金，中介方需要处理货币转换或提供替代安排以履行美元义务。这将引入外汇点差、流动性需求以及潜在的对冲成本。而日元计价的基金虽可避免此类货币错配，但仍需与受监管的托管和基金管理系统集成。
贝莱德日本总裁桥本由纪子表示，公司有意将其国际数字资产经验带入日本。贝莱德金融管理董事总经理Jonathan Steel也强调了数字基础设施在连接传统资本市场和代币化资本市场中的作用。
JPYSC的监管结构提供不同的结算模型
JPYSC最初由SBI和Startale于2026年2月27日宣布，并于同年6月24日正式投入运营。该稳定币由SBI新生信托银行发行，通过SBI VC Trade分销，并由Startale的区块链基础设施提供支持。根据日本修订后的《资金结算法》，JPYSC被构建为第三类电子支付工具，其支持资产采用信托安排。
6月的初始发布仅限制在SBI VC Trade账户内使用。SBI表示，一旦相关法律和税务安排得到解决，将在公共区块链上实现更广泛的流通。这一限制对贝莱德提出的集成方案尤为相关，因为机构基金结算不仅需要代币转账能力，还需明确资产持有者、所有权记录方式以及付款义务在法律上何时解除。
代币化基金与JPYSC对比分析
投资 vs 结算：
- 代币化货币市场基金：涉及基金份额所有权及潜在投资收益。
- JPYSC：涉及日元计价支付及价值转移。
主要功能：
- 代币化货币市场基金：投资与现金管理。
- JPYSC：日元支付与结算。
经济回报：
- 代币化货币市场基金：扣除费用后，收益与底层投资挂钩。
- JPYSC：不自动享有基金收益权。
监管框架：
- 代币化货币市场基金：受证券和投资基金法规监管。
- JPYSC：受日本《资金结合法》监管，属于第三类工具。
可转让性：
- 代币化货币市场基金：受投资者资格及基金转让限制约束。
- JPYSC：受发行人、分销商及网络安排约束。
流动性：
- 代币化货币市场基金：受基金交易和赎回程序管辖。
- JPYSC：受稳定币转账和赎回安排管辖。
关键区别：持续稳定的稳定币转账并不自动提供底层基金的全天候流动性。运营上的这一差异意义重大。稳定币转账可能在传统银行营业时间之外可用，而货币市场基金仍可能适用交易截止时间、估值计划和赎回限制。因此，基于区块链的支付基础设施并不自动为底层投资提供连续流动性。
三个工作流将决定项目的经济性
该备忘录确立了三个合作领域，每个领域都针对机构部署的不同障碍：
- 技术与基础设施：考察连接代币化基金记录与JPYSC支付所需的系统。潜在应用包括“券款对付”（DVP）结算，即投资资产的转移与相应支付相协调。
- 业务与分销：评估潜在的商业模式，以及参与公司的网络如何支持代币化产品的访问。分销安排将确定哪些投资者可以参与，以及拟议的基础设施是否能比现有流程提供可衡量的节省。
- 监管与市场开发：解决法律要求以及与相关金融市场参与者的协调问题。这包括支付工具规则、投资监管与机构合规程序之间的互动。
仅靠技术工作并不能决定该倡议在商业上是否成功。例如，同步代币化基金转账与稳定币支付可能会降低结算风险。然而，如果交易仍需人工投资者验证、传统货币转换或单独的托管对账，效率提升可能有限。经济测试将是认购和赎回基金份额的总成本，包括合规、托管、流动性和结算费用。
JPYSC已具备企业融资用例
在贝莱德签署协议之前，JPYSC已在日本企业债市场中有过应用实例。2026年10月6日，Startale Japan宣布了一项数字企业债券倡议，旨在用日元稳定币支付利息和本金。这一安排提供了一个实用案例，展示了如何将JPYSC用于与金融证券相关的支付，而不仅仅是稳定币持有者之间的转账。
这一经验具有相关性，因为代币化货币市场基金引入了类似的挑战：协调投资所有权与现金支付。然而，企业债券支付与基金认购在操作上并不完全相同。货币市场基金必须管理频繁的申购和赎回、组合流动性以及净资产价值计算。这些要求使得基金集成成为测试JPYSC是否适合机构金融活动的更广泛标准。
日元-美元互操作性可能扩大机构需求
SBI和Startale还在探索JPYSC与美元计价稳定币基础设施之间的连接。2026年10月16日，这两家公司宣布参与Open Standard倡议，并计划检查JPYSC与Open USD (OUSD)之间的互操作性。
这种潜在联系为贝莱德的合作增添了第二个维度。与代币化投资产品挂钩的日元结算工具可以满足国内现金管理需求。与美元稳定币的互操作性最终可能支持跨境申购和赎回。例如，寻求美元计价国债基金敞口的日本机构，可以在购买合格基金份额之前，将日元转换为美元结算工具。
显然的收益优势需要在考虑外汇成本、对冲费用、流动性及交易对手风险的情况下进行评估。较高的美国国债收益率并不一定转化为套利机会，尤其是在对冲了货币风险之后。此外，拟议的基础设施并不会消除对受监管金融中介的需求。
JPYSC依赖于信托银行发行人，而代币化基金仍需托管、合规和投资管理服务。更现实的机会在于减少这些职能之间的摩擦，而非完全移除它们。
SBI的现有投资赋予协议战略权重
SBI的参与建立在与Startale既有的关系之上。2026年3月，这家日本金融集团宣布了一项价值约5000万美元的投资协议，支持包括JPYSC和Strium（一个旨在用于代币化金融资产的网络）在内的区块链基础设施倡议。这笔投资为SBI将区块链基础设施与受监管金融服务相结合的更广泛战略提供了财务基础。
SBI董事长北尾吉孝在10月27日的公告中将向链上金融的过渡描述为全球日益重要的趋势。Startale首席执行官渡边壮太同样强调，随着日本数字金融基础设施的发展，将稳定币与代币化投资产品联系起来的重要性。
对于贝莱德而言，该协议创造了在日本受监管结算环境中审视机构代币化的机会。对于SBI和Startale而言，它将一家成熟的全球资产管理公司引入了已从稳定币发行发展到企业融资应用的基础设施开发中。
下一个实质性发展将是一个明确的试点项目，以确定参与的基金、结算网络和机构交易对手。这些细节将决定此次合作能否交付更低的结算成本、更高效的流动性管理，以及在代币化投资与数字日元之间建立可行的商业连接。
