核心要点

加密借贷金库的存款额激增约150%，达到100亿美元。随着美国证券交易委员会（SEC）及欧洲监管机构的审查力度加大，市场对于金库策展人（Curators）的角色提出了新的质疑。标普全球（S&P Global）随之推出了针对链上借贷风险的全新评估体系。

收益率高达20%，加密借贷金库吸引逾百亿美元资金

截至2025年初，加密借贷金库的存款规模约为40亿美元；如今，这一数字已攀升至超过100亿美元，增幅接近150%。投资者正越来越多地利用去中心化金融（DeFi）平台，对稳定币及其他数字资产进行投资以获取收益。不同策略下的年化收益率从3%到超过20%不等。这种显著扩张引发了市场关注，焦点集中在控制借贷策略的金库管理者身上。目前，美国证券交易委员会（SEC）和欧洲监管机构正在审视现有的金融法规如何适用于此类结构。

与传统借贷池的区别：策展人机制

与传统借贷池不同，许多加密金库依赖于被称为“策展人”的专业管理者。这些运营者负责选择借贷市场、设定抵押品要求、调整风险参数，并将存入的资金分配到不同的借贷策略中。

投资者存入USDC或USDT等资产，并获得代表其在金库中权益的通证。回报主要来源于借款人支付的利息，尽管部分策略还涉及额外的激励措施或更复杂的敞口。

随着成熟的加密货币公司日益整合去中心化借贷基础设施，这一趋势尤为引人注目。例如，Coinbase已利用Morpho扩展了其链上借贷服务，其新推出的固定利率贷款引入了不同的借贷安排。

机构参与度也在增长。Flare此前将FXRP整合进一个通过Morpho运营的2.8亿美元RLUSD借贷金库中，展示了基于XRP的抵押品如何与以太坊信用市场连接。

高收益伴随高风险

然而，诱人的收益率并不一定意味着低风险。借款人可能提供波动性较大的抵押品，而复杂的清算机制可能会在市场突然下跌时放大损失。

SEC与欧洲监管机构审视DeFi借贷风险

监管注意力正逐渐集中于金库策展人是否履行了类似传统投资管理人的职能。在7月的一份声明中，SEC委员Hester Peirce警告称，无论涉及何种技术，某些加密活动都可能受现有证券法的管辖。虽然该评论并未认定所有借贷金库均为证券产品，但强调了评估个体结构的重要性。

欧洲当局也指出了去中心化借贷中涉及的抵押品链条、流动性以及连锁清算风险。当多个协议依赖相同的资产或相互关联的借贷头寸时，这些担忧显得尤为重要。

过去的失败案例揭示了潜在的后果。Elixir稳定币的崩溃暴露了涉及多个DeFi平台的财务联系，而早期的市场清算事件则表明，加密货币价格的下跌如何迅速迫使杠杆头寸平仓。

标普全球引入金库风险评估框架

随着监管讨论的深入，机构级加密基础设施领域迎来了重大发展。10月4日，标普全球评级（S&P Global Ratings）推出了专为数字资产借贷金库设计的评估框架。其方法论评估六个领域：组合信用质量、流动性错配、策展人风险、区块链风险、协议风险以及金库安全与治理。

标普强调，这些评估并非传统的信用评级，也不对宣传的收益率进行评估。

随着DeFi日益 resemble 传统的管理型投资产品，市场对标准化风险信息的需求不断增长。机构兴趣已经扩展到包括Sky生态系统在内的更广泛的加密借贷市场。