Strategy 最新资本配置偏向回购 STRC，比特币增持规模相对较小

Strategy（原 MicroStrategy）最新的资本配置策略侧重于以 1.93 亿美元回购 STRC 证券，同时伴随规模相对较小的比特币收购。Strive 发行的新系列 SATS 优先股，其面值 100 美元对应的年化累积股息率为 15%。

此次 6.3 亿美元的 SATS 发行，若全部七百万股保持流通状态，将产生约 1.05 亿美元的年度股息计提。这两家公司截然不同的交易举措凸显了优先股融资如何影响企业持有比特币的经济模型。

比特币国库公司的反向操作

尽管两家公司仍在持续积累加密货币，但它们在优先股市场上的动向却背道而驰。

10 月 19 日，Strategy 执行董事长 Michael Saylor 宣布，公司已回购价值 1.93 亿美元的 STRC 证券，购入 267 枚比特币，并将数字信贷证券回购授权从 20 亿美元提高至 30 亿美元。

与此同时，Strive 董事长 Matt Cole 在计划结算 6.3 亿美元优先股发行之前，披露了另一笔 1,223 枚比特币的购买记录。

这一区别之所以重要，是因为比特币本身并不产生合同规定的现金流收入。通过发行优先证券为国库融资的公司，必须独立于持仓市值来管理股息承诺。

Strategy 优先考虑优先资本管理

截至 10 月 18 日，Strategy 报告的比特币持仓量达到 848,517 枚，同时拥有 53 亿美元的美元资产。与其庞大的国库相比，其最新的比特币收购规模显得较为 modest（适度）。相比之下，优先股回购在金额上是一项更实质性的交易。

STRC 是 Strategy 发行的浮动利率永久优先股。与普通股权不同，优先证券通常具有特定的股息条款，且在资本结构中排名更高。回购已发行的优先股可以减少计息资本的总量，尽管实际效果取决于注销的股份数量、适用的股息率以及后续的任何发行情况。

扩大后的 30 亿美元回购计划为 Strategy 提供了管理其证券的额外灵活性。但这不应被解读为公司承诺将全额使用该授权额度。

Saylor 随附的信用指标披露还提到了 3.4 年的美元久期和 53 个基点的 BTC 信用指标。这些指标是基于包括 10% 的年化比特币回报率和 40% 波动率等假设计算得出的公司定义模型指标，而非市场观察到的借贷利差或对未来财务表现的保证。

Strategy 的做法说明，比特币国库公司可以将资本用于除购买更多 BTC 之外的目的。即使底层加密货币持仓几乎未变，退休融资工具仍可能改善其资本结构的某些方面。

Strive 6.3 亿美元发行带来 1.05 亿美元年度股息计提

Strive 正在推进一项不同的交易。该公司对其 15% 的 A 系列永久 SATS 优先股进行了定价，每股价格 90 美元，预计扣除费用前的总收益为 6.3 亿美元。该发行规模已从五百万股增加，并定于 10 月 20 日结算，需满足常规交割条件。

与传统股权融资不同，SATS 引入了累积股息承诺。根据 Strive 10 月 15 日的 Form 8-K 表格及最终招股说明书附录，尽管发行价为 90 美元，但该证券按 100 美元的面值每年累积 15% 的股息。

这一区别产生了两个不同的百分比：

• 合同股息：每股每年 15 美元。对于以 90 美元发行价购买的投资者而言，如果全额支付所述股息，初始指示收益率约为 16.67%。
• Strive 的义务：基于 100 美元的面值，而非投资者的购买收益率。

6.3 亿美元发行内部细节

注：16.67% 的指示收益率由 15 美元的年度股息和 90 美元的发行价计算得出。数据假设所有七百万股保持流通。来源：Strive 发行文件。股息为累积性质，但现金支付需要宣告且资金合法可用。总收益不包括发行费用。

年度股息计提额约占发行时筹集的总资本的 16.67%，这是在扣除费用之前的数字。这是衡量相对于初始收益的融资负担的一个有用指标，尽管它并不是衡量 Strive 资本成本的完整指标。

Strive 还计划维持相当于每股 22.50 美元的 18 个月股息储备金，总额为 1.575 亿美元，由现有现金和可销售证券组合提供资金。该储备金改善了近期的支付覆盖率，但并不能产生无限期维持股息所需的收入。一旦耗尽，支付将需要来自运营、投资、额外融资或其他来源的可用资金。

为何资本结构比 BTC 购买数量更重要

Cole 报告称，Strive 最新的 1,223 枚比特币收购成本约为 1 亿美元，平均价格为每枚 81,734 美元，使其持仓量达到 36,818 枚比特币。

这笔购买固然重要，但优先股发行提出了一个更具决定性的问题：在考虑其融资承诺后，Strive 能从额外的比特币敞口中获得多少经济利益？

这里需要区分资产增值与现金生成。如果比特币升值，Strive 国库的价值就会增加。这可以加强其资产负债表，并可能支持未来的资本筹集。然而，未实现的收益并不会自动提供支付优先股股息所需的现金。公司仍必须保持足够的流动性资源。

相反，如果比特币长期下跌，仅仅因为国库的市场价值下降，累积股息条款并不会消失。因此，优先证券创造了一种不同于持有无杠杆普通股权比特币的融资考量因素。

Strive 的招股说明书还确立了资本层级。SATS 的优先级高于普通股，但低于某些高级债权，包括其 SATA 优先证券和债务。这影响了在公司财务状况恶化时不同投资者承担的风险。

对于普通股股东来说，这种区别尤其相关。更大的比特币国库可以增加对 BTC 价格上涨的敞口，但优先股股息和高级债权也可以在价值到达普通股之前吸收价值。

比特币价格使国库估值变得敏感

根据 Coinbase 日线图，10 月 19 日比特币交易价格约为 82,300 美元，此前曾回落至 86,000–87,000 美元的交易区间附近。

在该参考价格下，Strategy 报告的比特币持仓毛市值约为 698 亿美元，而 Strive 的持仓毛市值约为 30.3 亿美元。假设持仓不变，比特币价格变动 10% 将使这些毛持仓估值分别变化约 69.8 亿美元和 3.03 亿美元。

这些数字并非股东权益变化的估算。负债、优先权主张、现金余额和其他资产也会影响每家公司的财务状况。然而，这些计算说明了相对于个体融资交易的比特币敞口规模。

这也解释了为什么值得仔细审查优先股的条款。国库估值会随比特币市场发生显著变化，而合同股息计提则遵循证券的条款。

10 月 20 日结算成为下一个里程碑

Strive 的 SATS 发行定于 10 月 20 日结算。其最终融资收益及随后的分配将比单纯的发行规模 headline 更为重要。

公司向 SEC 提交的 filings 允许使用多种资本用途，包括比特币收购、产生收入的投资或工作资本、证券回购以及潜在收购。因此，投资者不应假设整个发行都将用于资助额外的 BTC 购买。

Strategy 的下一批披露将显示其扩大的回购授权实际使用了多少，以及未来的交易是否实质性改变其优先股义务。

这两家公司的区别不仅仅在于一家公司买的比特币比另一家多。Strategy 正在退休部分现有的优先资本，而 Strive 正在发行具有重大累积股息承诺的新优先证券。