以太坊供应增长而燃烧量枯竭，“超声波货币”机制几近失效
周六晚间，以太坊（Ethereum）交易价格为 2,416.88 美元，与前一日相比变化甚微。然而，比图表数据更重要的当日指标并未体现在价格中：在过去 24 小时内，ETH 的供应量增加了 2,955 个单位，而同期仅有 13.59 个 ETH 被销毁。这意味着销毁量仅占新增量的 0.46%。自 2021 年至 2023 年间曾让以太坊获得“超声波货币”（Ultrasound Money）昵称的机制，如今已近乎失效。
供应持续增长，燃烧量逐渐干涸
以太坊的流通供应量目前为 122,137,960 ETH。三十天前这一数字为 122,051,481 ETH。这意味着本月新增了 86,479 ETH，按当前价格计算，新增供应量价值约 2.15 亿美元。其中，过去七天增加了 20,611 ETH，过去 24 小时增加了 2,955 ETH。
相比之下，燃烧量则显得微不足道。过去 30 天共销毁 2,460.75 ETH，过去七天销毁 213.54 ETH，过去 24 小时仅销毁 13.59 ETH。将增长与燃烧相加，每天约有 2,969 个新 ETH 产生，而当前被销毁的比例不到其两百分之一。
总发行量与燃烧量：决定供应的两个关键因素
有两个过程决定了以太坊的存量规模：
- 发行（Issuance）：指网络每日作为奖励支付给提议和确认区块的验证者的新发币数量。
- 燃烧（Burn）：指每笔交易中不可逆转地销毁的数量。自 2021 年 8 月 EIP-1559 费用改革以来，区块的基础费用被直接退出流通，而非支付给验证者。
关键在于两者的耦合关系。发行量是稳定的，取决于全网质押的 ETH 总量；而燃烧量则取决于网络的使用频率。当区块满负荷时，基础费用上涨，大量 ETH 被销毁；当网络活动低迷时，基础费用降至最低点，燃烧量几乎为零。这正是当前的市场状况。
目前，每天约有 2,969 个 ETH 被重新创造出来，并作为奖励分配给确认网络的验证者。
网络费用在一天内下降 54%
原因在于费用统计数据。过去 24 小时，以太坊收取的网络费用为 213,212 美元。而在前一天，这一数字为 466,000 美元，下降了 54.37%。在过去一周的高峰期，即 10 月 13 日，每日费用高达 467,282 美元，是今日数据的 2.2 倍。
这背后反映了一个长期存在的发展趋势。自以太坊为二层网络（Layer 2）引入数据区块以来，大部分活动已转移至 Arbitrum、Base、Optimism 等构建于以太坊之上的网络。这些网络支付的数据费用远低于主链上的普通交易。虽然这在技术上旨在降低用户成本，但也削弱了燃烧机制的基础。
自上次以太坊预测以来发生了什么变化
在 10 月 16 日的以太坊期权市场分析中，我们指出衍生品交易所定价的年波动率为 51%，由此推算出的上限为 2,756 美元。此后，价格从 2,439.96 美元下跌至 2,417.05 美元，跌幅为 22.91 美元（0.94%）。因此，在上限方面，这两天内价格并未更接近目标区间，反而推向了月度区间的下沿。
本文补充的新信息在于：10 月 16 日，七天的燃烧比例仍明显高于今日 24 小时的数据。因此，在价格横向波动的同一时期，供应面状况有所恶化。
观察周期越短，燃烧份额越小。数据显示，随着时间窗口缩短，燃烧比例大致减半。
三个时间跨度的衰减对比：0.46% 对 2.77%
跨越三个时期的比较表明，这并非一个孤立的平静交易日。在过去 30 天中，2.77% 的新增 ETH 被再次销毁；在过去七天中，这一比例为 1.03%；而在过去 24 小时内，仅为 0.46%。因此，在每一个更短的时间窗口内，该份额大约减半。
为了提供参照尺度：自 2022 年 9 月转向权益证明（Proof of Stake）以来，累计销毁了 2,017,726 个 ETH，而同期流通供应量增长了 1,616,921 个 ETH。在这四年间，网络总共支付了约 363 万个 ETH，燃烧量吸收了其中的一半以上。自 2021 年 8 月引入 EIP-1559 以来，累计销毁量为 4,641,036 个 ETH，价值约 131.1 亿美元。然而，目前的效应已所剩无几。
关键价位：下方 2,397 美元，上方 2,552 美元
未来几天有四个关键数值值得关注，它们均可从过去 60 天的价格数据中推导得出。下行方面，周六的日内低点位于 2,397.77 美元。在其上方，约 2,417 美元处是过去 30 天的最低日线水平，设于周六，略低于 10 月 15 日的低点 2,419.69 美元。
上行方面，第一个目标是 10 月 12 日的周高点 2,534.63 美元。其上方则是过去 50 个收盘价的平均值 2,551.85 美元。这条线描述了近期几周价格运行的中轴线：只要价格低于此线，以太坊的交易价格就处于其两个月均线下行。月度高点位于 2,775.17 美元，比当前水平高出 14.8%。
我们的评估：供应增长是逆风，而非卖出信号
在我们看来，供应面目前是价格的衡量标准内的逆风，但幅度温和。证据如下：每天新增的 2,969 个 ETH 按当前价格计算约为 718 万美元。若按年 extrapolate（外推），则相当于不到 108 万个 ETH，占流通供应量的 0.89%。作为对比，自 2024 年 4 月减半以来，比特币的年发行率一直低于百分之一。因此，以太坊并未像传统货币那样突然变得具有通胀性，但 2022 年和 2023 年的稀缺性叙事已不再成立。
另一方面，历史上证明发行量与价格之间的关联较弱。在燃烧最强的月份，以太坊价格并未自动走高，且过去一个月的 86,479 个 ETH 相对于日均交易量来说是一个较小的数量。仅凭这一数据推导卖出信号有些过度解读。另一确定的事实是：如果网络使用率回升，燃烧量会迅速回归，因为它直接挂钩于基础费用。因此，本文的发现更多是对网络活动的快照，而非结构性断裂。
新增 ETH 的去向：质押与验证者的角色
每天产生的约 2,969 个新 ETH 流向了验证者，而非矿工。验证者是存入 32 个 ETH 以换取提议和确认区块资格的参与者。任何不愿筹集 32 个 ETH 或运行节点的人，都可以通过聚合存款的提供商参与。根据 DefiLlama 数据，最大的提供商 Lido 目前管理的存款价值为 234.2 亿美元。
在选择提供商时，有三点比宣传的收益更重要：提取 ETH 需要多长时间、如果网络实施惩罚谁承担责任，以及收益中有多少比例留在提供商手中。关于我们对质押平台的比较概览可见相关分析。重要的是，分发的收益正是导致供应增长的那部分发行量：流向一个持有者的收益会增加其他人的流通量。
德国投资者的质押奖励与持有期税务须知
对于德国投资者而言，存在税务方面的问题。从行政角度看，质押奖励被视为其他收入，并在归属当年纳税，估值为接收当天的价格。起征点为每年 256 欧元；一旦超过此阈值，全额均需纳税。质押的 ETH 本身仍受一年持有期的限制，在此之后出售产生的收益免税。关于该截止日期的辩论现状记录在我们的加密资产持有期分析中。
在实践中，这意味着：每月收到少量质押奖励的人会积累许多独立的收据，每张收据都有各自的价格和日期。一旦涉及多个提供商，手动追踪很快就会变得难以管理。我们在税务软件比较中并列展示了自动估值收据并为报税生成报表的工具。
可能改变燃烧量的两个时间节点
有两件事会改变本文中的数据。首先是活动回归主区块链，例如通过一段高波动期，在此期间许多用户同时交易和重新定位。这会迅速反馈到基础费用，进而影响燃烧量。其次是针对下一次网络升级的工作，其客户端版本已于 10 月 16 日可用，旨在进一步提高二层网络数据的容量。更多的容量意味着在需求不变的情况下费用更低，从而导致燃烧量进一步减少的趋势。
这两点无需等待公告即可监控：每日费用和燃烧量是公开可见的，并且每天更新。
结论：若无费用，燃烧量将保持在 0.5% 以下
10 月 17 日的发现是，以太坊每天支付约 2,969 个 ETH，仅销毁其中的 13.59 个。由此得出三个具体步骤：
- 结合价格阅读供应数据。以太坊持有者应同时关注燃烧量和价格。如果连续几天燃烧量明显超过每日 100 个 ETH，则表明网络活动正在回归，这是领先于价格的首要信号。
- 注意关键价位。下行测试位为 2,397.77 美元和 2,417 美元，上行测试位为 2,534.63 美元和两个月均值 2,551.85 美元。随后的分批买入将基于这四个点位，而非直觉。交易所及其费用列表见我们的加密货币交易所比较。
- 清晰记录质押奖励。每一笔收据都按其归属日的价格计算，年度阈值为 256 欧元。随收随记可避免春季重建记录的麻烦。
（截至 2026 年 10 月 17 日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。）
