欧洲监管机构要求提供代币化抵押品在危机中可快速变现的明确证据
欧洲监管机构正推动要求提供更为明确的证据，以证明清算所在市场恶化时能够安全地使用代币化抵押品。欧洲证券和市场管理局（ESMA）发布了一项证据征集公告，旨在了解在中央清算安排下，特别是处于压力情景时，如何访问、清算和管理代币化资产。
随着代币化抵押品从试点阶段走向实际的清算工作流程，ESMA的这一举措应运而生。银行和投资者越来越希望获得更快、更灵活的证券访问权限，以满足保证金要求，而基于分布式账本技术的服务开始出现在主流基础设施中。
关键要点
- 清算能力验证：ESMA正在寻求证据，以确认清算所在由违约引发的压力情景下，是否能够访问代币化抵押品并将其转换为现金。
- 覆盖范围广泛：此次咨询涵盖了传统资产的代币化代表形式，以及直接在分布式账本上发行的资产。
- 法律权利界定：监管机构希望明确代币转移是否能为底层资产创造具有执行力的所有权权利。
- 与其他金融工具的互动：ESMA还在审查代币化抵押品与稳定币、央行数字货币以及代币化存款之间的相互作用。
- 前期基础：此次审查紧随早期基础设施建设的步伐，包括Eurex Clearing推出的DLT支持抵押品服务以及欧元体系的Pontes结算平台。
为何ESMA现在要求提供证据
ESMA在周五发布的证据征集公告中表示，需要建立“确保代币化市场跨境安全且大规模运营的条件”，强调法律确定性、互操作性基础设施以及适当的监管。ESMA主席Verena Ross指出，监管机构必须理解如何将代币化抵押品整合到现有的跨境框架中，同时不削弱风险控制措施。
此次咨询的核心是一个实际问题：如果清算会员违约，清算所能否可靠地获取代币化抵押品，将其清算，并使用所得款项履行义务？ESMA征求行业反馈的目的是测试当前的欧盟规则和操作流程在抵押品以代币化形式存在时是否足够有效。
咨询涵盖的内容：代币化抵押品模型
ESMA的范围不仅限于单一的技术方法。该咨询涉及两种广义形式的代币化抵押品：一是仍位于传统金融基础设施内的资产的代币化代表；二是直接在分布式账本上发行的资产。
监管机构还希望了解这些代币化结构如何与其他链上或代币关联的支付和价值层协同工作。具体而言，ESMA表示将审查其与稳定币、央行货币和代币化存款的互动——这些组件可能会在压力事件中显著影响流动性路径。
即使一项资产在传统形式上被认为是流动的，ESMA也警告称，代币化可能会引入额外的风险。这些风险包括与赎回程序相关的延迟或限制转移的规定——这些问题在时间敏感的保证金管理和违约处理中可能变得至关重要。
ESMA进一步要求受访者解决关于托管权和权利的法律法规及结构性问题。具体而言，咨询内容包括代币转移是否足以赋予对底层资产的所有权或其他可执行权利，而不仅仅是转移数字代表。
从实时的DLT抵押品服务到监管审查
在欧洲，代币化抵押品已不再纯粹是理论概念。ESMA发出证据征集令是在Eurex Clearing于2025年7月推出基于分布式账本技术的抵押品服务之后。根据服务推广情况，Eurex Clearing表示，它成为全球首家推出DLT支持抵押品动员服务的中央对手方（CCP），使证券能够从一处托管地点转移到另一处。
该过程包括为荷兰养老基金投资者PGGM执行的一笔实时交易，将证券从另一个托管地点转移。此类运营实例的存在可能是ESMA现在正式提出问题的原因之一，这些问题不再关注代币化是否能移动资产，而是关注其能否保留清算在压力下所需的速度、确定性和法律强度。
随着这些服务的扩展，代币化对转移时间、赎回机制和所有权可执行性的影响差异成为风险管理的核心。ESMA对流动性的强调——即在市场承压时将代币化抵押品转化为现金——表明其认为这些细节是必须通过证据来填补的监管空白。
Pontes平台及央行结算如何影响代币化清算
ESMA的咨询是在旨在使代币化结算与现有系统更具互操作性的其他基础设施发展之后进行的。监管机构引用了欧元体系于9月推出的Pontes平台，该平台使金融机构能够使用央行货币结算代币化资产交易。
ESMA表示，Pontes可以通过将基于区块链的基础设施与现有结算轨道连接起来，支持代币化抵押品安排。这对清算很重要，因为央行货币结算通常被视为降低结算风险和改善流动性管理的关键要素——这两个方面在压力事件中显得尤为重要。
尽管如此，Pontes主要解决的是代币化交易的结算问题，而非ESMA关注的更广泛问题：当会员违约时，代币化抵押品会发生什么。因此，咨询表明监管机构正在审视整个链条——抵押品如何持有、如何访问、权利如何附着，以及清算发生得有多快。
投资者和市场参与者接下来应关注什么
ESMA的证据征集是一个早期但具有决定性意义的步骤：它表明，用于中央清算的代币化抵押品将面临对流动性和可执行权利的严格审查，而不仅仅是技术可行性。市场参与者应密切关注ESMA收到的反馈，以及ESMA在违约情景下的法律确定性和操作标准方面的监管方向，因为在这些情景下，延迟或模糊的所有权机制可能会产生不成比例的影响。
