金价每盎司约4,350美元，ETF持仓与价格出现背离

在经历相对平静的一周后，金价维持在每盎司约4,350美元的水平。尽管投资者对贵金属的兴趣重新升温，但整体市场波动较小。虽然黄金难以确立令人信服的复苏态势，但投资者持续增持黄金支持的交易所交易基金（ETF）。

Kobeissi Letter指出，ETF持仓量与实物黄金价格之间出现了日益明显的背离，这引发了黄金最终可能重返5,000美元上方的可能性。

金价承压之际，黄金ETF持仓量上升

彭博追踪的黄金ETF持仓量已攀升至约1亿盎司，接近至少九个月来的最高水平。自7月低点以来，持仓量增加了400多万盎司，收复了4月至7月期间记录的跌幅。

报告还指出，黄金支持型ETF连续八个交易日出现资金流入，这是自2025年10月以来最长的连续流入记录。世界黄金协会的数据也支撑了这一更广泛的需求趋势。其9月9日的报告显示，全球实物支持的黄金ETF在8月份吸引了180亿美元的资金，使其持仓量达到创纪录的4,189吨。

这些数据表明，尽管金价遭遇阻力，但投资需求依然强劲。然而，ETF资金流入仅是黄金市场的一个组成部分。期货头寸、央行购买、珠宝需求、利率和货币走势等因素均会影响金价。

金价图表揭示异常背离

Kobeissi Letter的图表将黄金ETF持仓量（橙色线）与现货黄金价格（白色线）进行了对比。从3月到8月中旬，这两条曲线通常同向变动。

来源：X/@KobeissiLetter

两者均在夏季下跌，7月份ETF持仓量接近9,600万盎司，而金价跌至3,900美元附近。这种关系在8月中旬开始发生变化。ETF持仓量迅速回升，从约9,700万盎司攀升至9月的近1亿盎司。黄金起初跟随复苏，涨向4,800美元，但随后改变了方向。

图表的最新部分清晰地显示了这种背离：ETF持仓量继续攀升至前期高点，而金价则回撤至4,350–4,400美元区间。这正是Kobeissi Letter看涨观点的核心依据。如果金价最终追上ETF持仓量的增长，该出版物认为黄金在未来几个月内有望突破5,000美元。以目前约4,350美元的价格计算，达到5,000美元需要上涨约15%。

尽管如此，该图表并不能证明黄金必须跟随ETF持仓量走高。两条线使用不同的垂直刻度，且它们的历史关系并非预测公式。通过放缓ETF买入或持仓量下降来缩小背离，而非金价反弹，也是可能的。

金价展望：5,000美元会是下一个目标吗？

黄金ETF需求的不断增长提供了一个潜在的支持性背景，但价格仍需克服若干技术和宏观经济障碍。

4,400–4,500美元区域是首先要关注的区域。在该区域上方实现持续复苏，将使4,600–4,800美元区间重新受到关注，随后是具有重要心理意义的5,000美元关口。另一方面，4,300美元是一个即时参考点，而更深的下跌可能使4,000–4,100美元区间再次成为焦点。当然，这些都是近似的价格区间。

利率仍是另一个重要考量因素。较高的债券收益率会增加持有无收益黄金的机会成本，而强势美元会使其他货币买家购买黄金的成本更高。这些压力在美联储9月决议前的黄金市场报告中已有所体现。

结论是，黄金ETF投资者正在积极买入，但金价尚未反映出这种需求。4,500美元上方的复苏将改善短期前景，而迈向5,000美元仍是一个有条件的情景，而非ETF资金流入的必然结果。