核心要点

亏损状态的比特币输出量减少。

71,300美元标志着潜在活跃供应的成本基准支撑位。

79,800美元集中了可能的盈亏平衡点抛压。

ETF资金流出挑战了改善中的链上数据格局。

亏损输出量的变化改变周期图景

根据CryptoQuant贡献者Crypto Dan的数据，处于亏损状态的比特币交易输出（UTXO）占比已从接近60%下降至约27%。他指出，在之前市场情绪从看跌转向乐观的过程中，曾出现过类似幅度的下降。

比特币交易输出，即UTXO，是区块链上记录的单个可花费的BTC单位。当比特币当前价格低于其隐含成本基础（即该输出创建时的市场价格）时，该UTXO被归类为处于亏损状态。

这并不一定代表其当前所有者的买入价格。一笔交易既可能代表购买行为，也可能代表同一人或公司控制的不同钱包之间的转账。

尽管存在上述局限性，这一下降趋势仍表明，更大比例的比特币输出所面临的财务压力有所缓解。相比下跌高峰期，目前处于隐含成本基础之下的输出数量显著减少。

这并不意味着27%的比特币投资者正在亏钱。一个人可以控制多个UTXO，而单个UTXO包含的BTC数量可能差异巨大。该指标统计的是区块链上的输出数量，而非人数或比特币供应量中按权重均等的份额。

历史比较也具有暗示性而非决定性，因为比特币仅完成了少数几个主要市场周期。较低的亏损百分比支持复苏论点，但没有任何单一的链上指标能官方确定熊市周期何时结束。

熊周期回归的可能性降低，并不排除再次回调的可能。该分析关注的是比特币更广泛的数月结构，而非其每日走势。

比特币仍位于两组持有者之间

亏损指标描述了市场的改善，但并未显示买家和卖家可能在何处做出反应。CryptoQuant另一位贡献者Darkfost的独立分析将比特币置于两个成本基准水平之间：约71,300美元的潜在活跃供应支撑位，以及约79,800美元的投资资本阻力位。

截至撰写本文时，根据CoinMarketCap的市场数据，比特币于9月17日UTC时间08:53左右交易于76,400美元附近。这使得价格比下限高出约7%，比上限低约4%。

这一区间将Crypto Dan更广泛的周期论点转化为可测试的价格结构。比特币已回升至使活跃持有者普遍盈利，但尚未足以吸收所有等待在盈亏平衡点附近的供应。

71,300美元反映活跃比特币的成本基础

活跃供应成本基础估算的是在当前市场中仍具有经济意义的硬币的平均价格。超过七年未移动的比特币被排除在外，从而减少了那些可能丢失、无法访问或不太可能参与市场的持仓的影响。

当比特币交易价格高于约71,300美元时，意味着该组内包含的平均硬币仍处于盈利状态。成本基础在此附近的投资者可能会抵制在此之下出售，从而帮助该区域在价格回归时发挥支撑作用。

这种行为并非绝对保证。如果持续跌破71,300美元，将使更多活跃供应陷入水下。如果买家未能重新夺回该水平，试图避免更深损失的投资者可能会将前支撑位转变为抛售来源。

79,800美元是复苏与卖方的交汇点

约79,800美元的投资资本成本基础代表了另一群体。在该水平，一些目前处于亏损状态的资本回到了盈亏平衡点。

在高价位买入的投资者可能会利用复苏机会退出，而不必实现亏损。近期买入的投资者也可能在同一区域获利了结。这些决策会增加79,800美元附近的供应，并有助于解释为何比特币难以突破该区域继续上涨。

这与亏损输出百分比的下降并不矛盾。同一轮复苏使更多UTXO重回盈利状态，同时也让此前处于水下的持有者更接近退出时机。在改善后的链上结构转化为持续上涨之前，比特币必须吸收他们潜在的抛压。

如何解读比特币的成本基准区间

• 高于79,800美元：站稳在上限之上，表明需求能够吸收潜在的盈亏平衡点抛压。
• 介于71,300美元至79,800美元之间：活跃供应总体保持盈利，但上方的抛压继续限制复苏。
• 低于71,300美元：持续跌破将使更多活跃供应陷入亏损，并削弱改善中的周期结构。

亏损百分比随价格反转

主要的反论内置于UTXO指标本身。其改善部分是比特币复苏的结果。当价格上涨时，输出自动从亏损转为盈利；当价格下跌时，这一过程会逆转。

因此，该指标确认了条件已经改善，但不能独立显示需求是否有足够强度来维持这种改善。成本基准区间以及资金的流入或流出提供了必要的二次验证。

近期的资金流向支持度较低。根据SoSoValue数据，美国现货比特币ETF在9月15日记录了约4.5亿美元的净流出，这是自6月以来最大的单日流出。

此次流出发生在《CLARITY法案》未能参议院推进的同一天。次日，美联储将利率提高了25个基点。虽然时间上的巧合并不能证明这两个事件导致了赎回，但它们都为对风险敏感的需求创造了更困难的背景。

更高的利率可能使投机资产吸引力降低，尽管比特币对每一次紧缩决策的反应并不完全相同。比特币过去对美联储加息的反应取决于政策变化是否已被定价，以及官员们接下来的信号。

下一次回调将考验周期论点

看涨观点并不要求比特币无中断地上涨。它要求未来的下跌使亏损输出的百分比保持在相对可控范围内，同时活跃供应成本基础持续稳固。稳定ETF需求将提供额外证据，表明这种改善是由新资本而非单纯的价格复苏所支持的。

如果比特币持续低于其活跃供应成本基础，亏损输出比例开始急剧上升，且资金持续流出，那么反对观点将得到加强。这种组合将表明，一旦需求减弱，复苏未能保护持有者。

Crypto Dan的指标表明，比特币不再像下跌早期那样承受广泛未实现压力的水平。Darkfost的区间确定了尚未解决的问题：市场已复苏到足以创造潜在支撑，但尚未足以吸收所有等待在盈亏平衡点附近退出的资本。

本文仅供参考，不构成金融或投资建议。链上指标和历史市场模式不能保证未来的价格表现。