这两天香港最热闹的事，是第三届亚洲比特币大会。赵长鹏、孙宇晨都来了。趁着币圈大佬齐聚香港，我把比特币 17 年来的每一轮牛熊复盘了一遍，涨幅、跌幅、催化剂、现在的持有人，一次讲清。

一、这两天香港为什么热

8 月 27 日到 28 日，Bitcoin Asia 2026 在香港会议展览中心举行。这是亚洲规模最大的比特币大会，今年是第三届，从 2024 年起每年都选在香港。

主办方公布的嘉宾名单很长，187 位分享嘉宾，106 场分享。币安创始人赵长鹏今天下午做主题演讲，题目叫《比特币世纪》。波场创始人、WBTC 顾问孙宇晨讲比特币资本的全球化。Bitget 首席执行官讨论比特币能不能当储备资产。香港立法会议员吴杰庄、邱达根也上台讲香港的数字资产政策。

注意一个变化。往届大会聊的是币价涨跌、哪个币要起飞。今年 106 场分享，主题变成了稳定币监管、企业比特币财库、AI 算力基建、跨境资本流动。比特币已经从一个投机品种，聊到了国家储备和上市公司资产负债表的高度。

香港能连续三年承接这个大会，靠的是在加密资产领域与时俱进的态度和立法先行。2023 年 6 月虚拟资产发牌制度生效，2024 年 4 月香港成为亚洲首个推出现货比特币 ETF 的市场。

二、当前行情：跌了 5 成之后，刚回 8 万

动笔之前先看数字。今天比特币价格约 7.9 万美元，本周重新站上 8 万关口，这是 5 月以来的第一次，一周涨了约 20%。

往前看一年：2025 年 10 月 6 日，比特币创下历史最高 12.6 万美元。之后关税冲击、杠杆爆仓、ETF 持续赎回，一路跌到今年 2 月的 6 万美元，6 月底再探 5.77 万美元。从最高点算，最大回撤约 54%。

一年前进场的人，现在还亏约 3 成。这就是比特币：涨起来是全世界涨幅最大的资产，跌起来也是。

三、5 轮牛熊复盘：涨幅跌幅全在这里

比特币 2009 年诞生，从 0 到 12.6 万美元，公认走过 5 轮完整的牛熊。核心数据全部在下面这张表里。

细节值得多说一句：第 2 轮其实是双头，2013 年 4 月和 11 月各见一次顶；第 4 轮也是，2021 年 4 月和 11 月各一次。每轮牛市都不是一次冲顶，中途都有深度洗盘。

四、规律：4 年一个周期，跌幅在收窄

把 5 轮数据放在一起，能看出几条硬规律。

第一，4 年减半周期是锚。比特币总量封顶 2100 万枚，每 4 年挖矿奖励减半。2012 年、2016 年、2020 年、2024 年各减一次。牛市高点通常出现在减半之后 12 到 18 个月。2024 年 4 月减半，2025 年 10 月见顶，节奏几乎没变。

第二，每轮牛市都创新高，但涨幅在递减。31 美元、1242 美元、19800 美元、68900 美元、126000 美元。从涨 500 倍、600 倍、130 倍、22 倍，到这一轮约 8 倍。盘子越大，弹性越小。

第三，每轮熊市都跌 7 成以上，但跌幅在收窄。93%、87%、84%、77%，到这一轮最大回撤 54%。底部一次比一次高：2 美元、152 美元、3100 美元、15500 美元、57700 美元。

第四，催化剂在升级。第 1 轮靠极客和暗网，第 2 轮靠主权危机和散户，第 3 轮靠 ICO 和期货，第 4 轮靠机构和上市公司，第 5 轮靠 ETF 和国家储备。买盘主体从个人，换成了机构和主权国家。

第五，每轮熊市的叙事都一样。交易所跑路、监管封杀、矿工倒闭、比特币已死。但每次熬到下一轮，参与的人和资金都更多。

五、标志性事件：17 年时间线

• 2008 年 10 月：中本聪发表白皮书，背景是全球金融危机
• 2009 年 1 月：创世区块诞生，区块里嵌着报纸头条《财政大臣濒临第二次银行救助》
• 2010 年 5 月：1 万枚比特币换了 2 个披萨，比特币第一次有了价格
• 2011 年 6 月：Mt. Gox 被盗 8.75 万枚，第一次重大安全事件
• 2013 年 11 月：首破 1000 美元，第二次减半同月发生
• 2014 年 2 月：Mt. Gox 破产，85 万枚比特币丢失，占当时流通量约 7%
• 2017 年 9 月：中国关停境内交易所
• 2017 年 12 月：首破 2 万美元，CME 比特币期货当月上线
• 2020 年 3 月：黑色星期四，单日跌约 40%
• 2020 年 8 月：MicroStrategy 开始买入，企业财库元年
• 2021 年 2 月：特斯拉买入 15 亿美元比特币
• 2021 年 9 月：萨尔瓦多宣布比特币为法定货币
• 2022 年 11 月：FTX 暴雷，熊市见底
• 2024 年 1 月：美国证监会批准 11 只现货比特币 ETF
• 2025 年 3 月：美国签署行政令，约 20 万枚查封比特币设为战略储备，承诺不卖
• 2025 年 10 月：历史新高 12.6 万美元

从 2 个披萨到国家储备，16 年。这个演化速度，传统资产做不到。

六、现在谁在持有比特币

总量 2100 万枚，目前已挖出约 2007 万枚。前十大持有者按实体算，情况如下：

1. 中本聪：约 110 万枚。比特币创始人，17 年一枚没动，占总量约 5%

2. Strategy（原 MicroStrategy）：84.4 万枚。全球最大机构持有人，平均成本约 7.5 万美元，目标 2026 年底凑到 100 万枚

3. 贝莱德 IBIT：约 75 万枚。全球最大比特币 ETF，一只就占流通量约 3.7%

4. 美国政府：约 20 万枚。战略储备，全部来自执法查封，明确不卖

5. 富达 FBTC：约 17 万枚。传统基金巨头

6. 灰度 GBTC：约 13 万枚。另有迷你版约 6 万枚

7. 币安等交易所冷钱包：单个地址 7 万到 25 万枚。属于客户托管资产，按单地址可排进前五

8. Twenty One Capital：约 4.3 万枚。Tether、软银背景的上市公司，2025 年 12 月上市

9. 日本 Metaplanet：约 4 万枚。酒店公司转型，目标 2027 年底 21 万枚

10. 马拉松数字：约 3.5 万枚。矿企，已从 2025 年的 5.4 万枚减持

两个更大的数字：美国现货比特币 ETF 合计持有约 122.5 万枚，占流通量约 6%；共 197 家上市公司持有比特币，前 151 家合计约 120 万枚。机构和公司加起来，锁定了超过一成的流通量。

七、ETF 和财库公司持仓明细

美国现货 ETF（2026 年 8 月 18 日数据）：

上市公司财库（2026 年 8 月中旬数据）：

一个细节：Strategy 平均成本约 7.5 万美元，当前价格 7.9 万，刚好回到成本线上方。这家公司 2026 年一季度因币价下跌计提 125 亿美元账面亏损，股票年内跌了近 4 成。财库模式是双刃剑，涨的时候是杠杆，跌的时候也是。

八、怎么看待这一轮

当前在第 5 轮熊市的后段还是牛市前夜，没人能打包票。但几点是客观的：这一轮回撤 54%，比历史上任何一轮都浅；下跌主因从信任崩塌，变成了流动性收缩，美联储按兵不动、ETF 赎回；而底部买盘，换成了上市公司和国家储备这类长线资金。

比特币 17 年的历史只证明了一件事：它的波动远大于任何主流资产，但每一轮低点都在抬高。它不便宜，也从未便宜过。

投资比特币，先想清楚能不能承受再腰斩一次的波动。这不是建议，是数据。

九、涨了这么多，为什么没多少人赚到钱

比特币 17 年，从 2 个披萨涨到 12.6 万美元，涨幅超过一万倍。但问过很多参与过币圈买卖和投资的人，赚到钱的不多，赚到大钱的寥寥无几。为什么涨了这么多，钱却没落到普通人手里，原因有 4 个，全部写在数据里。

第一，波动太大，上涨拿不住，下跌扛不住。5 轮牛熊，平均每轮熊市跌 7 成以上。2020 年 3 月黑色星期四，单日跌约 40%。持有金额占家庭资产的比例越高，越扛不住。

有个朋友，2021 年那轮牛市持有 35 个比特币，跟我聊了几个小时，说比特币远期要到一百万人民币一个。2022 年暴跌，他一个都没剩，全部卖在了底部附近。不管信仰多深，面对 70% 到 80% 的回撤，人都会做出同一个选择。

第二，不满足于比特币的涨幅，去追空气币。币圈里有个说法，只买比特币的人，被当低风险爱好者看待。因为比特币是加密世界的锚，其他币理论上都有中心，随时可以跑路。

但一夜涨 10 倍的例子太多了。这些故事把人引向波动更大、预期更高、风险也更高的币，最后归零。比特币上赚的钱，又亏在别的币上，等于白干。

第三，加杠杆，玩合约。币圈的杠杆可以加到 50 倍、100 倍。方向对了赚得快，方向错了直接爆仓。每逢比特币大涨大跌，都有大额爆仓的新闻。久赌必输，在币圈同样成立。

第四，交易所暴雷，或者币弄丢了。FTX 破产，全球第二大交易所说没就没，数以百万计的债权人血本无归。丢了私钥、被黑客盗走，这类新闻从来没断过。最尖端的黑客技术，除了用在军事上，大概就用在了盗币上。

机构赚到钱，靠的是纪律。看回持仓榜就明白了。中本聪 110 万枚，17 年没动过，这是全比特币唯一真正拿得住的人，但他也没有卖。Strategy 84.4 万枚，目标凑到 100 万枚，回撤 54% 还在买。贝莱德 ETF 背后，是每天定投的机构资金。

普通人输给的不是行情，是自己的手。追涨杀跌，频繁交易，加杠杆，换币种，每一笔操作都在把浮盈变成亏损。

比特币从来不缺上涨，缺的是拿得住的人。这就是为什么涨了一万倍，赚到钱的人依然很少。

免责声明：本文仅为历史数据复盘，不构成任何投资建议。虚拟资产价格波动剧烈，投资须谨慎。

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