Kaspa市场现状：近九成流通代币处于浮亏状态，是 capitulation 还是长期底部信号？
Kaspa（KAS）目前的市场状况呈现出一种极端的局面：几乎所有近期将代币转移到链上的用户都陷入了亏损。来自 KasLens 的最新数据显示，约有 250.6 亿枚 KAS 处于亏损状态，而目前仅约 27 亿枚 KAS 处于盈利状态。
考虑到 Kaspa 的流通供应量约为 278.1 亿枚 KAS，这意味着根据该指标采用的“最后一次移动价格”方法论，大约 90% 的流通 KAS 正处于“水下”（即浮亏）状态。这代表了巨大的未实现损失，但也为 KAS 投资者提出了一个更复杂的问题：这是接近长期底部的投降迹象，还是仅仅证实了 Kaspa 的下行趋势依然极其强劲？
处于亏损状态的 KAS 供应量急剧膨胀
KasLens 图表清晰地展示了这一局势的剧烈变化。在九月，随着 Kaspa 价格的反弹，处于盈利状态的 KAS 数量曾短暂攀升至 120 亿枚以上。然而，此后两条曲线便出现了决定性的背离。
截至 11 月 15 日的数据如下：
- 处于亏损状态的 KAS：250.57 亿枚
- 处于盈利状态的 KAS：27.03 亿枚
这表明，在追踪的流通供应量中，约 90.2% 处于亏损状态，仅有约 9.7% 处于盈利状态。尽管超过 250 亿枚 KAS 深陷浮亏，且几乎整个供应量都处于亏损之中，但 Kaspa 社区依然存在，仍在持续建设，仍怀抱信念。想象一下，当潮水最终转向时，会发生什么。
注：KasLens 通过 KAS 在链上最后一次移动时的价格来定义该指标。如果当前 KAS 价格低于该水平，这些代币被归类为处于亏损状态。重要的是，这并不意味着持有者已经实现了实际损失，它描述的是其持仓价值相对于其在链上的成本基础当前的状态。
为何 Kaspa 持有者深陷“水下”泥潭
Kaspa 的价格目前约为 0.0268 美元，在过去一个月内下跌了约 25%，较其 0.2074 美元的历史高点下跌了约 87%。最新的下跌推动 KAS 回到了几位分析师确定的潜在长期积累区域，即 0.022 至 0.027 美元区间。
以当前价格计算，尽管已有 278.1 亿枚 KAS 进入流通，但 Kaspa 的总市值仅为约 7.46 亿至 7.47 亿美元。这种组合解释了 KasLens 读数背后的逻辑：任何在显著更高价格下移动 KAS 的用户，现在都贡献了庞大的“供应亏损”数字。
90% 的 KAS 处于浮亏，这实际上是看涨信号吗？
正是在这里，数据变得有趣起来。在投降阶段，由于投机性持有者遭受了实质性损失，且意志不坚定的持有者开始放弃，可能会出现极高比例的供应处于亏损状态的现象。
如果 Kaspa 价格停止崩盘，同时“供应亏损”读数保持极端高位，这将是一个更为积极的信号。这表明巨大的未实现损失不再产生额外的下行压力。然而，方程的另一面同样存在：那 250 亿枚处于浮亏状态的 KAS 也代表了潜在的上方抛压。如果 KAS eventually 恢复到持有者最初获取或移动代币的价格水平，其中一部分人可能会出售以回本。因此，“几乎所有人都在水下”不应自动被解读为看涨信号。
真正的信号将来自于价格行为在触及这一极端水平后的表现。
尽管价格暴跌，Kaspa 的开发并未停止
即使 KAS 价格挣扎，生态系统也变得更加活跃。最近，一个去中心化限价订单簿原型在 Kaspa 测试网上推出，允许在不依赖控制订单或用户密钥的中心化服务的情况下，进行 KCC-20 和 KRON 代币交易的实验。该产品仍处于测试网阶段，尚未经过全面的安全审计。
开发人员还在致力于一个面向 2026 年底推出的无许可预测市场，同时另一项提案概述了一种由 KAS 支持的 decentralized stablecoin（去中心化稳定币）。这两者均为早期项目，而非成熟的采用案例。
与此同时，Kaspa 的排放结构继续收紧。在最大 287.04 亿枚 KAS 的总量中，约有 278.1 亿枚已流通，仅剩约 8.93 亿枚 KAS 待挖掘。这意味着约 96.9% 的最大 KAS 供应量已经存在。
我们的观点：这是投降数据，而非底部信号
250 亿枚 KAS 处于浮亏的数字是我们近期看到的有趣的 Kaspa 指标之一，但我们不会将其单独视为买入信号。它告诉我们，市场已经造成了巨大的损害。Kaspa 价格较峰值下跌 87%，每十个流通 KAS 中约有九个处于未实现亏损状态（基于 KasLens 方法），且围绕 KAS 的市场情绪与其 2024 年高峰期相比发生了巨大变化。
如果 KAS 继续跌破 0.022 至 0.025 美元区域，那么巨大的供应亏损读数仅仅是在记录熊市恶化。但如果 Kaspa 价格在几乎所有供应都处于浮亏的情况下开始企稳，那将是更具说服力的信号。
当几乎没有人愿意舒适地持有时，市场往往变得有趣。Kaspa 似乎正非常接近那个点。
