金价跌破3900美元：长期看涨逻辑反而更加清晰

在经历年内最剧烈的回调之一后，黄金价格已跌至3,900美元下方。然而，从长远来看，支撑该金属看涨的逻辑实际上变得更加坚实。

短期波动不应掩盖核心问题

日本投资者朝仓智也（Tomoya Asakura）指出，如果交易员仅关注最新的金价下跌，可能会忽视一个更为宏大的命题。

十年或二十年后，住房、食品和能源的价格是否还能维持在今天的水准？美国和日本等负债累累的政府能否实质性地降低债务负担？如果经济增长放缓至迫使央行降息并启动新一轮货币刺激的程度，现金的购买力又将何去何从？

对于朝仓智也而言，这正是黄金价值的所在。黄金的价值未必在于带来快速的资本增值，而在于抵御长期的货币贬值，保护财富不受侵蚀。

金价疲软，但央行仍在持续买入

当前的黄金市场格局无疑充满挑战。随着美国通胀数据反弹、利率预期上升以及美元走强，对无息资产的压力加剧，金价一度下探至约3,881美元。交易者还将美联储在12月再次加息的概率定价较高。

然而，官方部门的需求却呈现出相反的趋势。据估计，全球央行在2026年第三季度购买了321吨黄金，这是自2024年第四季度以来的最强季度，比去年同期高出42%。这一数字也远高于五年来的季度平均水平（227吨）。年初至今，央行的黄金需求量已达675吨。

这一现象不容忽视。央行购买黄金并非期待下周出现5%的反弹。世界黄金协会指出，投资组合多样化和风险管理是驱动其购买行为的关键因素。

长期看涨的核心在于购买力保值

透过这一视角，朝仓智也的观点显得尤为深刻。我们不应被黄金短期的下跌所迷惑。十年、二十年后，住宅、食物和能源是否还能以现在的价格买到？日美两国的巨额债务真的能够削减吗？利率会永远上涨吗？若人工智能泡沫破裂，降息或量化宽松（QE）亦非不可能。我们需要思考的是，为何中央银行至今仍坚持购买黄金。黄金的本质不在于短期的价格上涨收益，而在于守护资产免受货币价值缩水的侵害。

政府债务可以通过经济增长、财政紧缩、通货膨胀或其组合来管理。黄金多头主要关注其中的“通胀”这一变量。如果货币在长周期内购买力下降，那么一种供给有限的资产，即使在此期间经历剧烈的名义价格回调，仍能保存购买力。

这并不意味着黄金只会单向上涨。当前的回调恰恰证明了相反的一面：实际收益率上升和美元走强会在短期内严重打击黄金。如果通胀足够顽固，迫使美联储保持限制性立场，金价可能继续承压，甚至测试更低的支撑位。

但抛售并未改变长期的需求前景。第三季度，黄金ETF增加了211吨持仓，使全球总持仓量创下纪录，达到4,256吨。第三季度黄金总需求达到1,369吨，需求价值同比增长22%，至1,880亿美元。

低于3,900美元的金价更具吸引力

我认为，对于长期投资者而言，低于3,900美元的黄金比5,000美元以上的黄金看起来更具吸引力。但这并不意味着3,900美元就是底部。如果美元保持强势且美联储预期依然鹰派，金价再次向3,700-3,800美元区间移动是完全可能的。

然而，长期的逻辑正在变得愈发有趣。金价已经经历了显著的回调，但央行仍在持续积累，ETF持仓保持在高位，关于通胀、财政可持续性和货币购买力的担忧也未消散。朝仓智也的核心观点与其说是预测下个月的金价，不如说是在询问投资者希望在未来十年持有什么资产。各国央行似乎已经给出了答案——它们仍在买入黄金。