超大型IPO正在催生新的市场交易逻辑：指数纳入带来的被动资金，可能成为巨头上市初期股价的重要推动力量。

Anthropic计划以每股70至78美元的价格发行8.25亿股，拟募资最高644亿美元，对应估值最高达1.4万亿美元。与SpaceX今年6月上市时类似，Anthropic预计将在上市后5至15个交易日内被纳入至少六大主要指数，包括富时美国指数、标普全市场指数及纳斯达克100指数，从而触发被动基金集中买入。

这一安排意味着，Anthropic上市初期的股价走势可能不完全取决于市场自发需求，而是受到指数纳入预期和被动资金流入的显著影响。投资者可能在指数正式纳入前提前布局，进一步放大初期买盘。

指数再平衡分析机构Intropic估计，追踪相关指数的被动基金对Anthropic股票的需求，可能相当于此次发行股份的28%，规模约190亿美元。SpaceX上市已经展示了这一模式，如今Anthropic有望成为又一个案例，也为指数套利交易者创造了新的机会。

指数规则改变，被动资金提前入场

这一变化源于纳斯达克等主要美国指数提供商对成分股纳入规则的调整。

过去，大型公司通常需要在上市数周甚至数月后才能进入主要基准指数。新规则则允许符合条件的超大型IPO在上市后15天内完成指数纳入，使被动资金需求提前至上市初期释放。

Berenberg驻伦敦指数事件主管Carsten Hesse表示，Anthropic将成为SpaceX IPO的镜像，在上市后15天内面临相同的指数驱动因素。

Intropic权益分析师Ruben Pathmanathan指出，指数纳入、被动资金需求与高度集中的流通股相互叠加，共同影响了SpaceX上市初期的定价和交易走势。

由于被动基金需要在指数纳入后配置股票，主动投资者可能提前买入，以抢占被动资金入场前的价格优势。

SpaceX上市三日涨幅达50%

SpaceX的上市经历为这一模式提供了现实参照。

SpaceX以每股150美元开盘，至第三个交易日股价已较开盘价上涨50%，并在上市后15天内持续高于135美元的IPO发行价。

第三个交易日恰好也是股票期权交易启动的时间节点。衍生品交易者为对冲相关头寸而买入正股，进一步增加了买盘压力。分析人士预计，Anthropic上市时也可能出现类似的提前布局和对冲买入行为。

Hesse表示，市场参与者不会等到上市后第5天、第10天或第15天才开始行动，而是会提前围绕指数纳入预期布局。

发行结构也发挥了作用。SpaceX将750亿美元发行规模中的约五分之一分配给散户投资者，Anthropic采取了类似安排。SpaceX上市期间，指数基金与散户投资者合计吸纳了近半数发行股份，叠加其他基金经理提前布局，进一步放大了初始流通股的供需失衡。

Anthropic的不同之处

尽管两家公司的上市路径相似，Anthropic的股份供给安排仍存在差异。

此次IPO仅涉及Anthropic约6%的股权，初始流通盘相对有限。不过，持有约15%股权的员工获准在上市首日出售部分股份，可能增加早期供给，对股价形成一定压力。

此外，Anthropic还通过独立私募渠道向基石投资者募集260亿美元，参与方包括Alphabet旗下谷歌、英伟达及超威半导体。这部分股份不设锁定期，也为上市后的潜在流通供给带来变量。

因此，被动资金的潜在需求虽然可观，但最终股价表现仍取决于买盘能否消化新增供给。

指数套利迎来难得机会

超大型IPO与快速纳入指数的新规则叠加，也为专门交易指数成分股调整的基金创造了难得机会。

Invesco全球ETF及指数投资主管Brian Hartigan将这一现象称为市场的一种演进，认为其背后是超大型公司在上市前已经积累了庞大的私募股权规模。

Candriam股票市场中性策略主管Celia Fseil表示，这类机会正是套利交易者所青睐的，因为过度拥挤的风险相对有限。传统指数再平衡交易往往受限于IPO规模，被动资金需求有限，主动资金提前抢跑容易造成交易拥挤；而超大型IPO显著扩大了潜在被动买盘规模，为套利交易提供了更大空间。

千禧管理（Millennium Management）旗下两支专注指数变动交易的团队，仅在今年6月便录得37亿美元收益。

康涅狄格州Altisma Capital Management首席投资官Bill Park表示，对于从事指数再平衡交易的投资者而言，这类事件可能是一生中最重要的交易机会之一。