RWA产品需精准设计：仅靠发行难以吸引用户，收益、风险与流动性缺一不可

近期行业分析指出，代币化现实世界资产（RWA）产品若仅依靠发行本身，已难以有效吸引用户。关键在于必须根据用户的收益预期、风险承受能力和流动性需求进行精细化设计。

资产上链不等于自动改变流动性特征

Plume联合创始人兼首席执行官Chris Yin在近期公开的播客节目中强调：“将资产移至链上，并不会自动改变其原有的流动性特性。”他指出，代币化主要改变的是资产的发行和记录形式，但并未从根本上改变基础资产变现的条件。

Crypto Yin认为，稳定币是RWA领域的成功案例之一，因为它极大地便利了全球用户持有和转移美元资产。然而，要让更多资产实现上链，仅仅完成技术层面的发行是不够的，核心在于确保用户能够真正便捷地访问这些资产。

地域差异影响资产可及性

他举例说明，虽然美国用户可以轻松购买股票或美国国债，但在不同地区，直接获取某些资产的难度存在显著差异。例如，韩国SK海力士的股票与美国国债在不同司法管辖区的可及性便存在明显区别。此外，资产在链上的组合使用或作为贷款抵押品，只有在实际持有人参与的情况下才有意义。如果没有真实的持有人基础，单纯的代币发行无法带动后续的交易和金融服务的活跃。

用户需求多元化：从交易到长期持有

链上用户的需求各不相同。交易者、追求收益的投资者、做市商以及机构投资者，对收益率、风险和流动性的要求截然不同。例如，尽管美国国债提供3%至4%的年化收益率，但对于追求更高回报的用户来说，吸引力可能有限。如果再加上复杂的身份认证、繁琐的文件签署以及长达6个月的资金锁定要求，这种产品模式可能与链上用户偏好即时交易的习惯相悖。

Plume的角色并非简单地将传统金融产品原封不动地搬到链上，而是根据用户需求重新设计资产结构，然后通过交易所、钱包和去中心化金融（DeFi）协议进行流通，并为发行人连接长期的持有者。

RWA的收益来源与风险构成

RWA产品的收益来源取决于基础资产类型。Chris Yin解释道：信用卡应收账款的收益源于消费者信用表现；私募贷款的收益来自借款人支付的利息；再保险产品的收益则来自保费收入。

同时，RWA的风险也不仅限于智能合约或协议层面。投资者需要综合考量基础资产的信用风险、发行方的经营风险、托管结构的安全性以及产品的到期日等因素。

高收益背后的流动性陷阱

针对部分RWA产品宣称12%至15%年化收益率的现象，Chris Yin提醒投资者不应仅以收益率高低来评判产品优劣。他以部分私募贷款产品为例，指出这类产品虽可能提供9%至10%的年化收益，但往往要求至少持有90天，并限制每次的赎回比例。当投资者集中要求赎回时，应对能力完全取决于基础资产的变现速度。相比之下，美国国债易于出售，而私募贷款则难以快速处置。

尽管业界正试图通过让专业机构以折扣价收购资产或在流动性池中交易代币来构建二级市场，但Chris Yin指出，即使是代币化的美国国债，也尚未形成足够深度的二级市场。因此，投资者不能假设代币可以随时按面值卖出。

韩国市场进展与合规挑战

在韩国，Plume与韩亚资产管理公司宣布推进法币超短期债券挂钩基金的代币化概念验证。韩亚资产管理公司表示，目前处于概念验证阶段，并非正式发行和流通，且产品设计为仅限非韩国居民参与。

Plume强调，即使资产被代币化，监管要求的持有资格及交易转让限制依然存在。公司将客户尽职调查（KYC）、反洗钱（AML）及投资者保护要求融入产品结构，并已完成转让代理注册，以及在百慕大和阿布扎比全球市场（ADGM）建立相应的监管体系。

此外，Plume旗下Kimber Digital Security近日获得美国证券交易委员会（SEC）注册及金融业监管局（FINRA）会员资格，正式取得经纪交易商资质。不过，代币化证券服务与托管机构的联动功能仍在开发中。

未来展望：合作与技术创新并重

Chris Yin认为，随着传统金融机构和加密货币交易所不断进入市场，早期RWA市场的成功将依赖于各方之间的紧密合作。他预测，在未来两三年内，资产的直接链上发行、收益权分割以及链上衍生品等领域将迎来显著发展。