Circle最新季度财报解析：ARC代币预售提振收入，稳定币储备收益承压
Circle最新的季度业绩凸显了其处于转型期的业务特征：随着收益率下降，稳定币储备收益面临压力，而新兴举措开始贡献可观的收入。在第三季度报告中，该公司表示，其ARC代币预售带来了1.82亿美元的收入，尽管与USDC储备相关的收入疲软，但这有助于提升整体盈利水平。
Circle的稀释每股收益为0.84美元，高于去年同期的0.64美元，也超过了分析师预期的0.42美元。总收入和储备收入增长17%至8.65亿美元，但管理层指出，若剔除ARC预售收入，收入同比将出现下滑。截至11月4日UTC时间16:05，根据Yahoo Finance的数据，Circle股价下跌0.84%，报74.59美元。
核心要点
- ARC代币预售贡献显著：本季度ARC代币预售收入增加1.82亿美元，在很大程度上抵消了USDC储备收入的下降。
- USDC储备收益下滑：由于平均储备收益率下降，尽管USDC流通量同比增长8%，但USDC储备收入仍同比下降8%至6.576亿美元。
- 市场份额小幅滑落：截至9月，Circle的稳定币市场份额降至27%，下降了1.83个百分点。
- 探索新收入来源：管理层正在为与新支付网络相关的收入流以及Arc向2027年权益证明（Proof of Stake）过渡时可能产生的质押奖励做准备。
USDC储备收益面临收益率逆风
Circle既有的盈利引擎主要来源于支持USDC的储备所产生的利息。该模式将收入与市场利率及USDC未偿余额挂钩。在本报告季度中，尽管公司观察到流通量增长——平均供应量同比增长8%——但储备获得的收益率却大幅下降。
Circle表示，其储备回报率下降了61个基点，降至3.5%。结果是，储备收入下降了8%，至6.576亿美元。这一下降反映了更广泛的利率趋势：尽管美联储在9月份将其基准利率区间上调0.25个百分点至3.75%-4%，但该水平仍低于去年同期用于比较的4%-4.25%区间。
Circle的储备回报率较上一季度的3.48%略有上升，但同比压力仍是主导因素。9月底，USDC流通量达到739亿美元。与此同时，USDC在稳定币市场的份额减少了1.83个百分点至27%，突显了Circle所面临的激烈竞争环境。
支付网络与Arc经济效应初显
Circle正试图超越单纯基于储备的稳定币经济学模式。公司于2025年5月推出了其支付网络，旨在连接使用基于稳定币的基础设施进行跨境支付的金融机构。此外，Circle用于金融应用的区块链Arc于2026年9月16日上线公共主网。Circle的ARC代币旨在支持Arc向2027年目标实现的权益证明机制过渡时的安全性和治理，而交易费用则以USDC支付。
在本季度，ARC代币预售收入成为关键差异化因素。Circle报告称，预售收入为1.82亿美元，推动了更为强劲的整体业绩表现。管理层自身的表述清晰地揭示了风险与机遇：排除ARC预售收入后，Circle的总收入和储备收入降至6.83亿美元，同比下降约8%。这表明，近期的盈利状况越来越依赖于新产品货币化的时机，而非仅仅依靠稳定币储备的增长。
公司还公布了调整后数据，以展示基础业务的状况。Circle表示，调整后EBITDA增长85%至3.17亿美元，但同时指出，若无ARC的贡献，调整后EBITDA约为1.35亿美元，较去年同期的1.71亿美元下降21%。换言之，稳定币储备业务依然重要，但其受收益率驱动的限制已在数据中显现。
随着其他稳定币模型获得关注，竞争加剧
Circle的USDC业务并非孤立存在。公司指出，市场格局正在扩大，替代性的稳定币结构和生态系统正在扩张。例如，据报道，Open Standard的Open USD已于9月30日在Solana上运行，合作伙伴包括Coinbase、Mastercard、Shopify、Stripe和Visa。虽然Circle未提供除USDC以外的市场份额变化数据，但竞争对手稳定币框架中存在主要的金融和支付品牌，这印证了稳定币分发和合作伙伴关系正变得更具竞争性。
不同模型之间的一个关键区别在于储备收益的分配方式。Circle的USDC经济与储备产生的利息挂钩，而Open USD的方法——根据描述，是在扣除管理费后将储备收益分配给合作伙伴——为企业提供了另一种获取稳定币并分享经济利益的路径。对于投资者而言，这至关重要，因为它影响了稳定币提供商在不完全依赖代币余额有机增长的情况下扩大采用的难易程度。
Circle的未来战略展望
如管理层评论所述，Circle的战略是围绕稳定币、支付和区块链应用构建相互关联的“飞轮”。首席执行官Jeremy Allaire描述的目标是创造多个相互强化的增长循环，其中新成员、开发者和资产将增加整个平台的价值。
公司还将Arc成熟后的额外收入来源作为定位重点。Circle表示，预计在Arc向权益证明过渡后（目标为2027年），将获得质押奖励。这可能提供另一条与代币相关的经济渠道，尽管结果取决于网络发展和技术里程碑的时机。
支付网络的货币化也在路线图之中。Circle首席财务官Jeremy Fox-Geen表示，公司预计将在2027年实现显著的CPN收入，这意味着近期的支付收入目前还不是业绩的核心驱动力。相反，本季度的上行空间主要来自ARC预售收入，这留下了一个明确的观察点：未来的文件将显示，持续的ARC相关活动是转化为可持续的经营收入，还是仅为一时性贡献。
Circle还披露了组织调整，包括影响约5%员工的裁员。公司表示，此举旨在使其结构与其运营模式及战略重点保持一致——这表明管理层正在平衡对新举措的投资与成本纪律。
投资者和市场参与者接下来可能会重点关注两个问题：Circle多快能将Arc和支付网络转化为经常性收入，以及随着利率预期的演变，USDC储备收益率的压力是否会缓解。本季度的数据显示，在低收益率环境中，基于储备的模式既脆弱，又展示了Circle的新产品随时间重塑其收入组合的潜力。
