核心要点

半导体估值倍数较6月水平收缩约43%。AMD、Arista和Astera均创下季度营收纪录。尽管芯片需求持续旺盛，投资者对人工智能融资能力提出质疑。

强劲财报背后的估值重塑

即便主要半导体和网络供应商报告了创纪录的销售业绩，人工智能股票仍经历了一轮剧烈的估值重置。这一现象暴露出华尔街的期望与实际人工智能基础设施需求之间日益扩大的差距。

Bernstein分析师Stacy Rasgon指出，费城半导体指数（SOX）的前瞻市盈率已从6月的约28倍降至10月底的16倍。这意味着，尽管半导体公司继续受益于人工智能投资的扩张，但投资者愿意支付的盈利倍数已大幅收缩43%。

业绩强劲，估值却回落

根据道琼斯市场数据，截至10月30日，费城半导体指数较6月高点下跌了约30%，尽管其全年涨幅仍维持在50%左右。

这一反转发生在更广泛的人工智能芯片股抛售潮中。在10月份的六个交易日里，半导体市场的市值蒸发约1.64万亿美元。投资者越来越多地质疑，云服务公司能否在不牺牲现金流或承担过多债务的情况下，为庞大的基础设施承诺提供资金。

这种影响在英特尔股价暴跌近29%时变得尤为明显，尽管其数据中心与人工智能部门的年度营收增长了78%。类似的分化也波及Marvell和Palantir的股价，这两家公司尽管拥有大量与人工智能相关的业务活动，但仍面临抛压。

AMD、Arista和Astera报告AI增长创纪录

企业财报呈现出一幅截然不同的图景。根据AMD于11月3日发布的财报，其数据中心营收同比激增97%至85.5亿美元，公司总营收增长45%至133.8亿美元。Arista Networks报告季度营收为36.6亿美元，同比增长58.5%，创下自2014年IPO以来最快的年度增速。与此同时，随着对人工智能连接产品需求的加速，Astera Labs营收达5.849亿美元，增幅高达154%。

这些数字表明，数据中心运营商仍在持续采购处理器、网络设备及配套基础设施。然而，强劲的销售业绩并不自动意味着高股价具有合理性。这一区别也有助于解释为何在科技公司业务持续扩张的同时，纳斯达克100指数此前曾出现回调。

华尔街为何重新定价“人工智能热潮”

股票的估值反映了预期收益以及投资者赋予这些收益的倍数。例如，一家每股收益为10美元的公司，若按28倍估值，其股价为280美元；而在假设收益不变的情况下，若按16倍估值，其股价仅为160美元。这说明了即使盈利能力没有恶化，股价也可能下跌。

Bernstein的分析表明，投资者对建设延误、融资成本以及人工智能基础设施产生的回报变得更加谨慎。这种担忧不仅限于个别芯片制造商。10月份更广泛的市场轮换显示，尽管主要人工智能股票走弱，但标普500指数中72%的公司股价仍实现上涨。此前对Broadcom估值的重新评估也类似地证明，即使分析师预测人工智能营收将大幅增长，他们仍可能下调目标价。