云计算业务连续加速，却难以掩盖电商核心的疲态——亚马逊正在经历一场与谷歌类似的市场考验。
第三季度财报显示，亚马逊总营收同比增长12%至2019亿美元，低于分析师预期。AWS营收增速连续六个季度提升，但在线零售销售增速跌至三年低点，广告业务增速亦创下有记录以来最低水平。与此同时，第三季度设备与物业支出逾770亿美元，远超市场预期，过去12个月自由现金流录得负424亿美元。
财报公布后，亚马逊股价在盘后交易中下跌约7%，此前该股今年累计涨幅约5.6%。这一跌势与同期Alphabet的遭遇高度相似——后者因搜索与广告营收低于预期，周四收盘大跌13%，创该股有史以来单日最大跌幅。
AWS加速，但“超预期”门槛已被微软抬高
AWS第三季度营收同比增长39%至460亿美元，高于上季度37%的增速，为连续第六个季度加速。首席执行官Andy Jassy在财报电话会上表示，AWS核心算力与存储租赁业务正以"数年来最快的速度"增长，并预计AWS未来两年每年均可实现逾40%的同比增长。
AWS的增长部分受益于OpenAI、Anthropic等AI公司的需求——这两家公司均依赖亚马逊服务器运行其模型。Jassy还透露，公司自研AI芯片Trainium将于2027年底开始向外部客户销售。
然而，AWS的亮眼表现并未能完全安抚市场。Emarketer分析师Sky Canaves表示："AWS加速增长未能达到过度膨胀的预期，也未能超越微软和谷歌设定的更高竞争标杆。云业务运营利润率的改善是一个积极信号，但这可能不足以消除市场对资本支出急剧攀升、以及自由现金流随之大幅下滑的担忧。"
相比之下，微软同日公布云业务营收增长48%，且资本支出保持克制，股价周四跌幅不足1%。
电商增速三年最低，Prime Day时间调整难辞其咎
在线销售额第三季度仅增长2%至685亿美元，为2023年初以来最低增速。亚马逊将部分原因归结于Prime Day购物节促销活动的时间调整——今年大多数主要市场的Prime Day从第三季度提前至第二季度举行，导致相关销售收入未能计入本季度。
研究机构M Science分析师John Tomlinson认为，零售端的相对疲软"在一定程度上"与Prime Day时间调整有关，但他同时指出："这里出现了一点裂缝。市场对各公司AI支出规模的关注度非常高。"
Sky Canaves则进一步指出，Prime Day时间调整"并不能完全解释在线商店和广告增速的疲软，这表明消费者压力可能正在变得更加明显——消费者在能省的地方开始收手，这对广告主的投放意愿产生了连锁影响"。
广告业务方面，第三季度营收增长11%，为亚马逊2020年单独披露该数据以来最慢增速。相比之下，从2025年第二季度至2026年第二季度，亚马逊广告业务每季度增速均超过20%。
资本支出飙升，自由现金流深度转负
亚马逊第三季度在设备与物业上的支出逾770亿美元，远超分析师预期。过去12个月自由现金流录得负424亿美元，而上年同期为正148亿美元——这一逆转主要源于同期物业与设备采购同比增加948亿美元。
公司维持了此前在7月给出的2026年资本支出约2200亿美元的预测，但Jassy在电话会上表示，2027年的资本支出将"大幅"进一步增加。
这一支出节奏令投资者感到不安。彭博报道指出，即便是亚马逊这样高度多元化的企业，云业务的稳健增长也未能抵消市场对AI投入速度的担忧。
四季度指引低于预期，消费端隐忧浮现
亚马逊预计四季度（假日购物季）营收在2400亿至2470亿美元之间，分析师此前平均预期为2445亿美元，指引中值略低于预期。四季度运营利润指引为285亿至335亿美元，分析师平均预期约330亿美元，指引区间下沿明显低于市场预期。
第三季度运营利润为178亿美元，高于上年同期的114亿美元。
Jassy在电话会上着力强调公司核心业务的健康状况。他指出，食品杂货与日用品销售额在截至9月的12个月内接近2500亿美元，增速是整体电商的三倍，占第三季度所有商品销售单元的约一半。购物聊天机器人Alexa for Shopping在过去12个月内的用户数超过4亿，高于上季度披露的3.5亿。
但上述积极信号均未能扭转盘后股价的跌势。
与Alphabet同病相怜，市场情绪高度共振
亚马逊此次遭遇的市场反应，与同期Alphabet的处境形成了明显呼应。Alphabet三季报显示，搜索广告营收同比增长12%至633亿美元，低于市场预期的649亿美元，自由现金流录得负91亿美元，股价周四收盘重挫13%。
Alphabet管理层在电话会上将AI搜索变现滞后定性为主动选择，CEO Sundar Pichai将当前阶段类比为十年前的移动端转型："就像十年前我们转向移动端一样，我们专注于先打造最佳搜索用户体验，然后再实现变现。"但市场并未买账。
两家公司的共同困境折射出同一个市场命题：AI投入正在以可见的方式压制核心业务的现金流与增速，而变现的兑现时间表仍不明朗。相比之下，微软凭借云业务高增速与相对克制的资本支出，成为本轮财报季中少数令投资者满意的科技巨头。
