12月25日到期：132,411枚比特币期权合约解析
在协调世界时（UTC）12月25日上午8点，衍生品交易所Deribit上将有多达132,411枚比特币的未平仓期权合约到期。以周四中午82,009美元的价格计算，这相当于约109亿美元，是目前账面上第二大到期规模。要观察市场预计比特币在新的一年伊始处于何种位置，只需查看这份合约数据：它提供了目前最诚实的答案——这不是某种观点，而是真金白银的实际投入。
数据显示，此次到期的“重心”位于78,000美元，低于当前价格4,009美元；而在100,000美元及以上的看涨期权行权价上，则有35,862枚比特币。我们的评估如下。这两个数字看似矛盾，实则不然，它们共同描绘了一个在下跌途中对冲风险、在上涨途中廉价押注的市场。
12月25日到期的细节：132,411枚未平仓合约
期权是一种权利，而非义务。持有看涨期权的人有权在结算日以约定的行权价买入比特币；持有看跌期权的人则有权以该价格卖出。如果合约到期时情况不利，合约将作废。所谓的“未平仓合约”（Open Interest），是指在特定日期仍然有效的所有权利总和。
根据Deribit在10月22日中午12:45的数据，12月25日的合约中包括82,148枚比特币的看涨期权和50,262枚看跌期权。看跌/看涨比率为0.61。两者合计为132,411枚比特币。只有10月30日的月度到期合约数量更大，达到136,292枚，且该合约将在八天后成为历史。
这一数字看起来很大，但在语境中会迅速缩小。流通中的比特币总数约为1,990万枚，因此12月的到期量仅占供应量的不到0.7%。之所以重要，是因为资金的高度集中：这笔钱并非均匀分布，而是聚集在少数几个行权价上，而这些聚集区正是价格在12月可能会触及的关键水平。
$78,000的最大痛点：数字的含义与局限
“最大痛点”（Max Pain）是指使所有未平仓合约在到期日内在价值总和最小的价格。对于此日期，该价格为78,000美元。换句话说：如果比特币在12月25日恰好结算于此价格，那么尽可能多的合约将作废，卖方（即期权出售者）将比其他任何结果保留更多的权利金。
此处需谨慎，因为该术语常被过度解读。最大痛点既不是预测也不是目标。它是每日变化的合约簿快照，并不能说明任何人能否或愿意将价格推至此处。在一个价值超过1.6万亿美元的市场中，109亿美元的期权合约本身不足以推动价格变动。
然而，该指标提供了不同的信息。它显示了合约重心的位置。低于当前价格的78,000美元意味着大部分售出的期权是在比特币交易价格较低或预期较低时编写的。此后市场已经上涨，而合约簿仅部分反映了这一路径。
来自$100,000上方的看涨墙：100,000美元以上行权价上的35,862枚比特币
上图显示了两个中心分布。第一个靠近当前活动区域：80,000美元至89,999美元的区间包含22,482枚看涨期权和5,524枚看跌期权。仅80,000美元的整数行权价就承载了11,287枚比特币，是整个到期合约中最大的单一持仓。
第二个中心远高于此。100,000美元及以上的行权价持有35,862枚比特币的看涨期权，占该日期所有看涨期权的43.7%。仅100,000美元行权价就占6,089枚比特币，另有5,958枚在120,000美元行权价上。
这些头寸成本较低，这也是其信息的所在。比特币需要在12月25日前上涨22%才能达到100,000美元，上涨46%才能突破120,000美元。覆盖如此距离的期权成本很低，因为它们很少获利。这么多期权出现在合约簿中，表明的是带有小额赌注的希望，而非大额赌注的信心。比特币的历史最高价126,080美元出现在2025年10月6日，此后尚未被触及。
向下的看跌侧至$70,000：37,229枚比特币的下行保护
下方镜像了这一画面，也是合约簿更严肃的部分。70,000美元及以下行权价持有37,229枚看跌期权，占该日期所有看跌期权的74.1%。降至60,000美元以下，该数字仍为30,313枚比特币。厚实的单一持仓位于60,000美元，共6,784枚比特币。
没有人会在60,000美元买入看跌期权是因为他们预期那个价格。他们买入是因为持有不想卖出的头寸，且27%的跌幅会造成过大损失。这种分布是典型的对冲持有者特征，而非投机者押注下跌的特征。0.61的看跌/看涨比率支持这一解读：合约簿中明显持有的看涨期权多于看跌期权。
在70,000美元至90,000美元之间，合约密度变薄。这正是价格当前交易的走廊，也是期权合约簿发言最少的位置。任何期望12月平静度过的人都会发现合约中没有矛盾之处。
到期日如何影响价格
其机制通常被夸大，实际上并不那么戏剧化。期权卖方承担风险并在现货市场进行对冲。当价格向大量看涨期权集中的行权价移动时，卖方必须持有更多比特币以准备交付，从而买入。当价格下跌时，卖方再次卖出。这种持续的调整称为Delta对冲。
在大型行权价附近，效应通常是阻尼性的，因为对冲买卖与价格变动方向相反。然而，如果价格彻底突破一个集群，同样的机制可能会放大波动，因为每个卖方都必须朝同一方向买入。在80,000美元处，有11,287枚比特币，这是此次到期合约中最大的此类集群。
有一点对于框架很重要：效应在到期日前几天最强，而不是两个月前。对于今日的价格，12月合约说得不多。但对于圣诞节前后的一周，它说了很多。如果您使用杠杆产品接近这些日期，请了解平台成本；我们关于永续DEX平台的比较展示了哪些提供商如何进行结算。
期货在$82,763：12月合约揭示的预期
除了期权合约簿，对期货市场的第二视角也大有裨益。Deribit上的12月期货在周四中午报价为82,763美元，高于现货0.92%。年化后约为5.5%。2027年6月期货报价为84,936美元，高于现货3.58%，年化率相似。
这种结构称为正向市场（Contango），是正常状态：购买远期比特币不占用资本，这种便利性带有溢价。只有与利率水平相比才变得有趣。美联储的目标范围目前在3.75%至4.00%之间，因此期货市场支付的略高于无风险利率，但幅度不大。在狂热阶段，这些溢价曾超过每年15%。
永续合约的资金费率为每八小时0.0026%。数值轻微为正，意味着买方支付给卖方，但远低于标记市场过热的读数。波动率指数DVOL为37.9，也处于其正常范围的下部。
10月28日的利率决定：在10月到期日前两天
在12月日期变得相关之前，有一个更近的日期即将到来。根据美联储自己的日历，美联储将于10月27日和28日召开会议，决定于10月28日星期三公布。两天后，即10月30日，10月到期的136,292枚比特币合约结束。
这一序列对未来几周更为重要。利率决定提供触发因素，到期提供放大效应。如果决定的结果与预期不同，反应将击中那些卖方必须在之前立即调整对冲的合约簿。
对于12月到期而言，这意味着一件事：在那之前它会多次改变面貌。未平仓合约数量不固定。10月30日之后，许多头寸滚动至12月，今天存在的画面在四周后可能大不相同。
自10月21日预测以来发生了什么变化
在10月21日，我们在此空间讨论了挖矿难度调整，并将83,691美元列为下一个目标。该目标已达成。价格升至84,808美元然后回落；周四中午报价为82,009美元。那天的完整计算位于我们对10月21日挖矿难度的预测中。
悬而未决的是反向测试：突破未能维持。在24小时内，价格从84,808美元跌至低点81,607美元，距离为3.9%，现在又回到了旧的走廊。对于水平位来说，这是一个明显的转变。84,808美元已从目标变为阻力位，81,607美元是新支撑位，将首先受到测试。
新的是本文提供的跨年视野。12月合约的水平位比每日标记相距更远：70,000美元以下是密集对冲的开始，100,000美元以上是希望区的开始。
我们的评估：期权市场并未定价年末烟花
从新闻编辑部的角度来看，这本合约簿显示了一个清醒的市场。三点论据支持这一解读，且上面都有数字佐证：78,000美元的重心低于价格，70,000美元以下的对冲拥挤着37,229枚比特币，以及每年5.5%的期货溢价 barely exceeds 政策利率。期待年末反弹的市场看起来会有所不同。
与之相对的是看涨侧。100,000美元及以上行权价的35,862枚比特币绝非小数目，且它们是廉价购买的。如果出现足够强的触发因素，这些头寸将放大波动，因为卖方随后必须在上涨过程中买入。因此方向仍然开放；只是两种情景的成本分布今天不同。
以下内容不是买入或卖出建议，而是一个框架。在70,000美元至100,000美元之间，12月合约几乎没有分量。在这个范围内，价格由其他因素驱动：利率决定、资金流、新闻周期。只有在边缘，期权合约簿才会发声。
12月25日年末到期：为您跨年准备的三个水平位
对于欧洲的投资者，这转化为三个具体要点。
注意水平位，而非观点。
81,607美元为新支撑位，84,808美元为新阻力位，70,000美元和100,000美元为12月合约的边缘。如果您计划下单，请在这些记录好的点位下单，而不是在整数点位。我们的加密货币交易所比较展示了您在何处交易以及费用是多少。
查找每项持仓的购买日期。
如果您权衡在年底前出售，您首先需要知道相关头寸的购买日期。立法者目前如何处理一年持有期的问题，我们在页面“加密货币持有期：改革现状”上进行跟踪。
清晰记录持仓。
分散在多个交易所和钱包中的持仓容易丢失购买日期。哪些工具能自动汇总记录，详见我们的税务工具和组合追踪器比较。
本文中的数据来自Deribit的公开期权合约簿和美联储的会议日历。价格来自CoinGecko。（截至2026年10月22日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。）
