USDT供应滞后，比特币反弹面临流动性考验

CryptoQuant 贡献者 MorenoDV_ 在新分析中警告称，比特币的反弹速度已超过了稳定币的供应增速。数据显示，Tether（USDT）在短短五天内市值蒸发了近 10 亿美元。随着进入市场的新美元供应减少，市场的复苏越来越依赖于场内已有的买家。

稳定币扩张乏力制约反弹持续性

该分析指出，比特币的复苏“正面临流动性问题”，因为 USDT 难以恢复持续性的扩张态势。在 2024 年和 2025 年的行情上涨期间，USDT 的市值在每 60 天的周期内反复增长数十亿美元，这增加了可用于交易和吸收抛压的美元池。虽然仅靠发行量并不能保证比特币被买入，但它为需求提供了更具支持性的背景环境。

然而今年，USDT 的扩张缺乏持续性，并因深度的收缩而中断。尽管供应量的 60 日变化率近期已从年中低点回升至接近零的水平，但最新的提款行为正在测试这一改善成果的有效性。

截至撰稿时，根据 CoinGecko 数据，比特币价格约为 83,000 美元，过去 24 小时内上涨超过 1%。尽管如此，其价格仍比超过 126,000 美元的历史高点低 34%，且 30 天表现仅为温和的正值（略高于 1%）。因此，此次反弹尚未确立明确的复苏趋势。

分析指出，从收缩中恢复仅是第一步。据市场观察人士称，如果抛压减轻或资金重新回流，比特币可以复苏；但如果缺乏伴随而来的新流动性积累，特别是当价格上涨诱惑持有者获利了结时，行情的延续将更加困难。简而言之，比特币的反弹速度快于 USDT 提供的背景支撑，而此前推动上涨的支持来源如今已大幅减弱。

报告并未将此定性为全市场的资本外流。流动性可能已迁移至其他稳定币，且交易所交易基金（ETF）的需求可以通过独立渠道触达比特币。即便如此，USDT 再次收缩削弱了“复苏是由流动性支持的广泛扩张”这一观点的可信度。若要改善这一情况，每日的收缩趋势需逐渐消退，且 60 日变化率需在强劲现货买盘的推动下明确升至零以上。“如果供应量持续萎缩而比特币停滞不前，”分析师写道，“在需求增长到足以吸收新一轮抛压之前，复苏势头可能会消退。”

鲸鱼增持抵消 ETF 与国库需求的降温

有证据表明大型持有者仍在持续买入。据 Santiment 数据，持有量为 10 至 10,000 BTC 的地址自 9 月 19 日以来已增持近 89,000 BTC，使其总持仓量升至 1369 万枚以上，创下六个月来的最高水平。

相比之下，机构买盘显得较为薄弱。HashKey 的 Tim Sun 解释称，现货 ETF 和企业国库在过去两年中提供了大部分边际需求，而较高的借贷成本缩小了一些公司国库的估值溢价，削弱了其继续融资购买的动力。