核心要点

HSP-029 提案将把最大代币发行率降低至 1.6%。

质押收益率预计将降至约 3.4%。

模型预测，自给自足的验证者池数量将减少至 146 个。

验证者仍需采用该协议升级。

NEAR 治理投票：发行量削减提案解析

HSP-029 提案于 10 月 20 日在 NEAR 的治理系统“Stake 之家”（House of Stake）开启投票。该提案旨在通过超级多数票通过，以调整网络经济参数。在“Stake 之家”中，投票权重基于锁定为 veNEAR 的 NEAR 代币数量计算。

该提案由 SVRN（OceanPal Inc., Nasdaq: SVRN）首席执行官 Sal Ternullo 提出。SVRN 公司披露持有约 5500 万枚 NEAR 代币，其中超过 90% 已用于质押。根据提案估算，在目标发行率下，SVRN 每年将损失约 85.5 万枚 NEAR 的奖励。

调整内容及实施背景

HSP-029 提案将在 24 个月内，以每月约 3.75 个基点的速度，将年度最大发行率从 2.5% 线性下调至 1.6%。提案首先设立 90 天的宽限期，以便钱包、交易所和质押提供商更新其披露信息。新代币的分配比例保持不变，即约 90% 分配给质押者，10% 分配给国库。

这 36% 的降幅仅适用于新增供应量，现有代币不受影响。在当前 2.5% 的发行率下，NEAR 每天增发约 89,500 枚新代币；若降至目标水平，每日增发量约为 57,300 枚。

这是 NEAR 网络在大约一年内的第二次削减。此前，验证者以 68.41% 的支持率批准了将最大发行率减半（从 5% 降至 2.5%），该变更已于 2025 年 10 月底生效。

提案逻辑与争议

HSP-029 取代了一份此前撤回的替代方案。今年 8 月，NEAR 联合创始人 Illia Polosukhin 撤回了其“主权基金”提案，该提案原本计划用管理的、产生收益的基金部分替代算法化的验证者奖励。Polosukhin 认为，自由裁量的资金分配会给协议带来不应承担的风险。Ternullo 将 HSP-029 描述为“无需再做其他决策”的版本：仅涉及一个参数，没有基金，也没有管理员。

Ternullo 的核心论点是，当前的发行机制将价值从未质押的 57.3% 供应量转移到了进行质押的持有者手中。他还指出，网络每年支付的网络安全成本比验证者经济学所需的成本高约 5000 万美元。

批准过程分为两步。在“Stake 之家”投票通过后，验证者仍必须通过 NEAR 的标准流程采用该升级。Ternullo 呼吁支持削减的委托人在委托前询问其验证者的投票计划，如果答案不符合预期，则移动其质押资产。验证者运营商 Polkachu 已表示将采用该升级。

发行量是验证者的收入来源

根据 NEAR 的验证者文档说明，除了支付给智能合约开发者的部分 Gas 费外，NEAR 会销毁交易手续费。这种销毁机制使得实际执行发行率保持在约 2.45%，略低于 2.5% 的上限。这也意味着奖励池实际上是验证者获得的唯一协议收入。较低的发行率意味着收入降低，而服务器账单却保持不变。

Ternullo 辩称，网络范围内的运营商成本相对适度。他在论坛上的后续回复中指出，全部 406 个节点集合的基础设施成本每年约为 133 万美元。他估计，此次削减的影响中，约 85% 落在质押资本的回报上，而非运营商的工资上。根据他的计算，只要 NEAR 价格在 1.6% 发行率下保持在约 1.41 美元以上（当前费率为 0.90 美元），总佣金就足以覆盖机器成本。但他指出，弱点在于这些收入如何在运营商之间分配。

小型质押池已难以收支平衡

提案直接衡量了这种分配情况。当一个池子的实际质押佣金加上所有者自有余额的收益能够覆盖机器成本时，该池子被视为自给自足。模型设定区块生产者的月度成本为 500 美元，仅处理分块的验证者成本为 200 美元。基于 9 月 22 日的数据和 4.30 美元的 NEAR 价格，目前 170 个池子符合这一标准，而在 1.6% 的目标下，这一数字将降至 146 个。如果在熊市情景下价格为 2.15 美元，符合条件的池子将从 133 个减少到 105 个。

排名靠后的池子几乎没有任何自有资本。在 163 个入门级池子中（质押量为 30,000 至 60,000 NEAR），中位数运营商运行着 40,130 枚委托的 NEAR，而其自有资金仅为 19 枚。这些运营商主要依靠佣金生存。

中位数入门级池子的佣金计算示例

池子运行 40,130 枚委托 NEAR，佣金率为 5%，价格为 4.30 美元，对应的仅处理分块节点的年成本为 2,400 美元。

• 在 2.5% 发行率（5.27% 毛收益率）下：每年获得约 106 NEAR 的佣金，约合 455 美元。
• 在 1.6% 发行率（3.37% 毛收益率）下：每年获得约 68 NEAR 的佣金，约合 291 美元。

仅靠佣金覆盖节点成本，目前需要约 212,000 枚委托 NEAR，而在目标费率下则需要约 331,000 枚。

Ternullo 将这些数据视为证据，表明发行量从未支撑过长尾的小型运营商，因为即使在 2.5% 的发行率下，这些池子的收入也低于其成本。他指出，随着 2025 年的减半，活跃验证者数量从 342 个增加到 413 个。在他看来，小型运营商运行节点是为了获取自有资金的收益、出于生态系统原因或作为更大业务的一部分。

一位批评者引用了 Gauntlet 对 HSP-002（一项伴随 2025 年削减推出的小型验证者奖励计划）的审查报告作为回应。所有 32 个获得奖励的验证者都保持了活跃，而未获资格的 29 个可比验证者中有 9 个退出。批评者承认，获得奖励的群体还必须满足正常运行时间规则。

通过 Meta Pool 的 NodeStudio 程序运行节点的 Axia 提出了相关担忧。他们询问有多少席位依赖于此类支持计划，以及此次削减将如何影响 Nakamoto 系数（即控制足够质押量以干扰网络所需的最少验证者数量）。提案未设定干预阈值。Ternullo 曾表示，如果验证者集合恶化，可以通过快速通道提案冻结逐步削减的实施。

持有者因是否质押而分化

发行量提高了质押者在网络中的份额，同时缩小了非质押者的份额。此次削减从两方面缩小了这一差距。

一年后总供应量的份额变化

注：基于提案数据的 Coindoo 计算，假设 42.71% 的供应量已质押，并排除费用销毁影响。

非质押者在不进行任何对冲的情况下受益。提案测算显示，在目标费率下，对于 10,000 美元的仓位，避免稀释带来的收益约为 86 美元。

根据提案自身的盈亏平衡点分析，除非价格上涨，否则质押者略微处于劣势。质押 1,000 枚 NEAR 的持有者在第二年结束时，相比当前费率将少获得约 20 枚代币。为了盈亏平衡，NEAR 的价格需要上涨约 1.83%，即在 4.30 美元的基础上上涨约 8 美分。供应量减少贡献了其中的 0.86 个百分点，其余部分取决于市场对该网络价值的评估。对于支付 5% 佣金的委托者而言，净收益率将从约 5.0% 降至 3.2%。

这些收益率还取决于多少持有者继续参与质押，Ternullo 与其一位批评者对近期数据显示的情况存在分歧。在提案快照前的两周内，NEAR 上涨了 86%，但约有 5450 万枚 NEAR 离开了质押状态。质押占比从 46.92% 降至 42.71%，毛收益率从 4.80% 升至 5.27%。Ternullo 认为，如果收益率能留住质押量，那么收益率上升本应使其保持原位。批评者则反驳称，收益率上升是因为质押量流出，且两周的反弹不足以说明长期的质押行为。

对 ETF 及后续监控的影响

这一变化也波及通过美国上市 ETF 进行的 NEAR 质押。Bitwise 的 NEAR 基金对其持仓进行质押，因此较低的網絡奖励在扣除费用后传递给股东。Bitwise 的 Kam Benbrik 在论坛上称赞了这种渐进式、单参数的设计，但未表明投票立场。

如果“Stake 之家”批准 HSP-029 且验证者采用升级，在第一个基点生效之前，将启动 90 天的宽限期。

提案承诺将发布季度报告，公布实际执行发行率与计划发行率的对比，以及验证者集合的健康状况。9 月 22 日的基线数据显示，42.71% 的供应量已质押，有 406 个活跃验证者和 459 个候选者等待席位。Ternullo 引用这一队列作为集合供过于求的证据。首批报告将显示，预计跌破自给自足标准的 24 个池子是关闭、合并还是继续亏损运营，以及他们放弃的席位由谁接手。

本文仅提供信息目的，不构成财务或投资建议。