瑞士监管机构批准首只零售比特币ETF：监管豁免与合规细节解析
瑞士金融市场监管局（FINMA）尚未公布该基金的管理方、费率及上市日期，但表示其他基金提供商已经提交或宣布了相关申请。该基金将进入一个已有超过200种加密货币交易所交易产品（ETP）在瑞士证券交易所（SIX Swiss Exchange）交易的市场，因此其核心竞争优势在于传统ETP产品所不具备的基金结构特性。
关键要点
- 系统性里程碑： FINMA批准了瑞士首只直接投资比特币的零售基金。
- 规则豁免： 该基金免除了瑞士关于风险分散的规定。
- 历史参照： SIX于2018年11月22日列出了其首批加密货币ETP。
- 待解问题： 发行商、费率、托管人及上市日期仍未公开。
FINMA的批准内容及其规避的规则
在10月20日的公告中，FINMA将该ETF归类为具有特定风险的“另类投资基金”。瑞士法律使用该类别来涵盖对冲基金等高风险策略，FINMA强调基金文件必须清晰突出并解释相关风险。
此前，FINMA在2021年批准的加密货币基金持有多种加密货币的一篮子资产，且仅对合格投资者开放。而新批准的ETF仅持有一种资产，并向零售买家开放，这种组合需要获得豁免权。
FINMA基于比特币相对其他加密货币较长的交易历史和较高的交易量，给予了这一豁免。这两点均属于流动性论证：表明基金能够高效地购买、估值和出售其持仓。然而，这些论点并未解决集中度问题，而分散化规则正是为了限制此类风险。基金持有人承担比特币的全部价格风险，FINMA本身也警告称，投入资本可能会损失很大一部分价值。
该基金与SIX现有ETP的比较
在瑞士交易所获取比特币敞口并非新鲜事。SIX于2018年11月22日推出了第一只加密货币ETP，即21Shares的一篮子产品。根据其2026年5月的加密货币产品报告，在总共374种上市加密货币产品中，有215种为加密货币ETP。
SIX对该板块的指南阐明了法律差异。瑞士ETP必须完全抵押，并由独立的第三方持有抵押品，以确保在发行人破产时抵押品依然可用。瑞士ETF更进一步：其资产在法律上被隔离，并在破产时保留在提供商的资产之外。ETP投资者依赖于抵押品安排按设计运作，而基金投资者则拥有对与提供商自身资产法律分离的资产的请求权。
FINMA还指出了销售点的行为准则。提供该ETF的公司必须遵守《金融服务法》（FinSA），包括明确的风险警告和适宜性评估，FINMA认为这比直接购买加密货币为投资者提供了更多保护。此处的比较对象是直接所有权而非ETP，因为FINMA的提醒涵盖了所有基于加密货币的金融工具。
| 比较维度 | 瑞士加密货币ETP | 瑞士比特币ETF |
|---|---|---|
| 法律形式 | 有抵押的交易所交易证券 | 瑞士基金法下的投资基金 |
| 如果提供商失败 | 投资者依赖由独立第三方持有的抵押品 | 基金资产与提供商的破产财产隔离 |
| 分散化规则 | 不适用基金分散化规则 | 原则上适用；FINMA授予了豁免 |
| SIX上的交易情况 | 自2018年11月起 | 上市日期未公布 |
| 费用示例 | 21Shares Bitcoin Core ETP的标准管理费为0.21% | 未披露 |
这两种方式都不会让投资者拥有私钥。两者都通过经纪账户提供比特币敞口，因此在两种情况下，硬币都由托管人保管，基金的法律效力仅取决于其背后的托管链强度。
基金比特币的存放地点
FINMA将此次批准与其2026年1月的托管指导方针挂钩。根据该指导方针，瑞士集体投资资产通常必须由瑞士托管银行持有。如果另一机构受到同等审慎监管并在破产时保护加密资产，托管银行可以将保管工作委托给该机构。
- 基金资产： 与基金提供商隔离
- 瑞士托管银行： 瑞士基金资产的通用要求
- 委托托管人： 如果在受监管且受破产保护的情况下可能
这一要求缩小了风险范围，但未消除风险。如果保管工作委托给国外机构，其保护取决于该司法管辖区的破产法是否如描述那样运作，这就是为什么招股说明书应指明任何次级托管人及其运营地点的原因。该指导方针还强调了网络攻击和私钥保护薄弱等操作威胁，这些是法律隔离无法覆盖的风险。
瑞士路径与欧盟路径的区别
SIX指出，欧盟的UCITS框架（管理主流欧洲ETF）不允许将加密货币作为基础资产，并要求广泛分散化。因此，欧洲投资者主要通过交易所交易票据和其他ETP接触比特币。美国自2024年1月起已允许现货比特币ETF。
瑞士现在同时提供这两种选择：有抵押的ETP以及欧盟基金规则不允许的单资产比特币基金。FINMA声明有其他提供商已申请，这表明会有更多的瑞士比特币ETF，而非单一测试案例。
上市文件需要展示的内容
反对意见在于成本。完全的抵押化已经在瑞士ETP中限制了发行人的风险，且这些产品在SIX上有多年的交易记录。如果首只ETF收取的费用明显高于现有的比特币ETP，对于通过银行或经纪人买入并持有的投资者来说，法律隔离可能不足以证明溢价的合理性。
SIX的首份上市通知和招股说明书将通过披露持续费用、托管人及任何委托托管人，以及创建和赎回条款来解决这一问题。如果费率等于或低于21Shares为其Bitcoin Core ETP列出的0.21%标准费率，该基金将成为直接竞争对手。如果费率远高于此，那么基金法的保护将是其唯一的卖点。在接下来的几个月里，对FINMA提到的其他申请人的批准将显示比特币ETF是否会成为瑞士的一个产品类型，还是保持单一上市地位。
本文仅提供信息目的，不构成财务、法律或投资建议。
