核心摘要

投资者如今更加关注企业纪律。第三季度，上市公司购买比特币的速度明显放缓。Strategy公司仅净增持1,666枚比特币，远低于第二季度的83,901枚。其他上市公司在第三季度净增持5,617枚，而上一季度这一数字为45,725枚。此前加入2025年“金库热潮”的十余家公司出售了其全部比特币持仓，主要目的是偿还债务或向股东返还现金。分析师预计，如果比特币价格反弹且购买活动恢复，成熟的大型企业将率先吸引资金。

市场动态：从狂热回归理性

尽管现货比特币ETF在第三季度吸引了64亿美元的资金净流入，但上周出现了约2.29亿美元的净流出。分析师指出，如果比特币价格出现上涨，企业购买行为可能在2026年底至2027年间重新升温。然而，他们强调，投资者在选择资助哪些持有比特币的企业时将变得更加谨慎。

Bitwise研究主管Ryan Rasmussen向Cointelegraph表示，第三季度的比特币企业采购活动在整体上有所放缓。根据公司文件披露，Strategy公司在第三季度的比特币持仓净增量为1,666枚，相较于第二季度新增的83,901枚大幅减少。Rasmussen提供的数据显示，其他上市公司在第三季度净增持了5,617枚比特币，而在第二季度，这一数字为45,725枚。不过，Rasmussen预计企业采购活动最早在今年内就会开始复苏。

投资者现聚焦于财务纪律

Bitfinex衍生品主管Jag Kooner表示，如果企业持有的比特币溢价能够恢复，新的购买行为可能会随之而来。但他指出，自2025年的金库热潮以来，投资者已经变得更为挑剔。“股东目睹了溢价的崩溃，部分企业在市场低迷时选择抛售。现在，投资者对这些企业的估值更侧重于融资成本、资产负债表纪律以及每股比特币持有量，”Kooner说道。

他补充道，市场行情的回暖可能会重新启动购买活动，尤其是对于那些拥有稳健融资计划的公司而言。“回到去年那种无差别的资本募集时代已不太可能，”他说。Bitwise发布的10月市场报告也显示，第三季度持有比特币的企业数量有所下降，那些放弃该策略的小型公司是导致这一下降的主要原因。

Rasmussen指出，有十余家在2025年热潮期间加入的公司出售了其全部比特币持仓。随着股票溢价消失，大多数公司此举旨在偿还债务或向股东返还现金。

成熟企业有望引领下一轮增长

Kooner表示，如果购买活动回归，资金很可能首先流向规模更大、更成熟的公司。这些企业具备规模优势、股票交易流动性以及投资者目前所看重的业绩记录。Rasmussen指出，除了Strategy之外，大多数大型买家都是运营型企业。它们使用运营产生的现金流购买比特币，而不是通过增发新股来筹集资金。

Rasmussen将这种模式描述为“一个较小的需求来源，但也是一个更健康的需求来源”。Kooner认为，大规模的新晋金库企业浪潮可能只会出现在行情反弹的后期。“一波广泛的新上市潮最有可能出现在反弹周期的末尾，当时溢价已经扩大，而这种时机本身就是一个警示信号，”他说。

Rasmussen表示，即使没有另一轮企业购买热潮，比特币也可能实现复苏。他引用了第三季度现货比特币ETF高达64亿美元的净流入数据作为佐证。“企业采购是比特币需求的来源之一，但并非唯一来源，”他说。

Kooner同意ETF需求可以在一段时间内支撑市场复苏。但他警告称，其中部分活动来自基差交易，这类交易可能会迅速平仓。“如果没有企业购买，市场将失去对价格不敏感的买单，并变得更加依赖根据宏观条件进行再平衡的配置型投资者，”他说。最新数据显示，ETF需求可能出现逆转。据SoSoValue统计，美国现货比特币ETF上周经历了约2.29亿美元的净流出，这是连续第二周出现资金撤出。