核心要点

2026年上半年，Circle实现营收14亿美元；分销合作伙伴及交易成本消耗了8.19亿美元；每1美元营收仅转化为7美分利润。

数字美元的盈利逻辑：Circle如何赚取14亿美元

2026年上半年，Circle（USDC发行方）实现了约14亿美元的营收，但净利润仅为1.03亿美元左右。大部分收入并未留在公司内部，而是流向了其他环节。

根据10月16日披露的财务数据，其中8.19亿美元用于支付分销合作伙伴费用及交易成本，另有约4.73亿美元用于运营、基础设施及其他支出。这些数据揭示了一个稳定币行业的显著特征：发行数字货币本身具有盈利能力，但说服企业参与分销和使用却需要高昂的成本。

通常情况下，持有USDC的用户并不能直接从持有该稳定币中获得利息收益。然而，支撑这些代币的法币储备却能产生可观的收入。Circle将储备金投资于现金及短期政府支持工具。正如国债收入机制所示，这些资产产生的大部分利息成为了发行方的营收来源。

这部分收入约占Circle第二季度营收的95%，使其业务对利率水平和USDC流通量高度敏感。财报显示，尽管储备金的平均回报率同比下降了66个基点，第二季度储备收入仍高达6.68亿美元。这种对利率的敏感性带来了一种悖论：随着USDC采用率的提升，每单位储备金所获得的利息收入可能反而下降。

为何Coinbase等合作伙伴占据巨大份额

Circle并非独自分发USDC。交易所、钱包、支付处理商和金融科技平台协助用户获取、存储和转移该稳定币。作为回报，主要分销合作伙伴会获得与其引入的网络余额相关的储备收入分成。

Coinbase是Circle最大且合作时间最长的伙伴。第二季度，通过Coinbase产品持有的USDC平均余额达到200亿美元，同比增长44%。此外，Circle于9月与Binance签署了为期五年的商业协议，并获得该交易所1亿美元的注资。目前，其分销网络中还有超过150家其他合作伙伴。

这些商业关系解释了为何稳定币竞争日益聚焦于“谁获得储备收入”，而不仅仅是“谁发行代币”。Circle公布的8.19亿美元数据包含了分销和交易成本，但并未披露每位具体合作伙伴获得的金额。

为何Circle仅保留每1美元中的7美分

在扣除分销和交易费用后，Circle上半年营收中仅剩41%留存下来。这笔资金仍需覆盖员工薪酬、合规监管、银行关系维护、技术研发、流动性基础设施以及税收等开支。

Circle的业务横跨35多条区块链，并与25多家银行保持合作关系。其储备资产包括通过黑石关联的Circle储备基金管理的资产，以支持代币背书和赎回流动性。与简单的软件订阅服务不同，全球性稳定币需要持续接入银行和结算基础设施。

公司表示，符合条件的客户可以通过标准渠道免费赎回USDC，而符合资格的支付网络客户可实现近实时结算。即使赎回本身免费，维持必要的流动性也需承担相应成本。与此同时，该公司最新的财务解释也出现在替代性稳定币模型竞争加剧以及代币化金融机遇不断增长的背景下。