核心要点

亚马逊将2026年资本支出上调至2200亿美元，AWS收入激增37%，积压订单达4960亿美元。在基础设施大规模扩张的背景下，自由现金流转为负值。

亚马逊以史无前例的速度投资AI基础设施，导致现金流承压

亚马逊正以前所未有的速度扩大其人工智能基础设施规模。尽管最新的年化自由现金流指标已跌至零以下，但其预计2026年的资本支出将达到2200亿美元。

尽管亚马逊云服务（AWS）需求旺盛——第二季度收入增长37%，合同积压订单高达4960亿美元——但公司仍面临着电力短缺、设备限制和建设挑战，正在全力交付计算能力。亚马逊雄心勃勃的扩张计划使得公司在新建设施开始产生收入之前，就已承担了巨大的财务承诺。

2200亿美元的AI投资致使自由现金流转负

今年7月，亚马逊将全年现金资本支出预测从约2000亿美元上调至2200亿美元，部分原因是内存芯片成本上升以及AI计算需求的加速增长。根据其第二季度财报，过去12个月的运营现金流增长了33%，达到1614亿美元。

然而，自由现金流从去年同期的正向182亿美元下降至负76亿美元，这主要反映了净物业和设备采购额同比增加了661亿美元。这笔2200亿美元的预算不仅涵盖AI项目，还包括更广泛的公司基础设施，且代表的是计划支出而非已实际部署的资金。

亚马逊的支出情况揭示了整个AI数据中心热潮面临的共同挑战：在设施能够开始提供合同约定的计算服务之前，必须进行大量的前期投资。

AWS收入飙升37%，但电力与硬件成本攀升

第二季度，AWS实现收入422亿美元，创下18个季度以来的最强增速，营业利润达到166亿美元。其积压订单扩大至约4960亿美元，这部分代表的是已签约的未来业务，而非已收取的收入。

亚马逊首席执行官安迪·贾西表示，尽管建设规模庞大，但公司预计到2027年产能仍不足以满足市场需求。据报道，AWS的基础设施高管们正在管理涉及电力连接、劳动力可用性以及服务器设备交付（包括昂贵的英伟达硬件）等多重风险。

这些挑战与其他AI基础设施开发商面临的电网延迟问题类似，尽管亚马逊拥有比小型运营商更雄厚的财力。硬件成本的增加也给半导体供应链带来了压力。近期芯片股的市场表现显示，即使需求依然强劲，投资者对AI投资回报率的担忧也可能影响英伟达、AMD和美光等公司的股价。

华尔街质疑AI支出何时能带来回报

亚马逊现金流恶化之际，科技行业的基础设施投入正受到严格审视。CoreWeave近期股价周跌幅达22%，因为投资者对其融资需求提出质疑；Meta也面临着自身1450亿美元支出的考验。尽管各公司财务状况不同，但都面临着证明基础设施投资能产生持久回报的压力。

亚马逊首席财务官约翰·费尔顿向Axios表示，公司的AI支出仍处于可持续范围内，并指出强劲的客户需求和接近半万亿美元的积压订单是有力支撑。亚马逊方面认为，基础设施成本往往在相应收入出现前几年就已发生，因此自由现金流为负是快速扩张带来的暂时性后果，而非客户需求疲软的证据。