CME 推出比特币现金与 Uniswap 期货合约：华尔街正式涉足山寨币风险管理

芝加哥商品交易所（CME）于 9 月 22 日宣布推出相关期货合约，目前正等待监管机构的审查。消息公布当日，比特币现金（Bitcoin Cash, BCH）价格涨幅超过 25%。

比特币现金于 2017 年因区块大小争议从比特币主网分叉而出，其支持者主张将其用于更廉价、高效的支付场景。UNI 则是去中心化交易所 Uniswap 的治理代币，持有者利用该代币对协议变更进行投票表决。

合约规格概览

*美元价值基于 9 月 22 日的市场价格（BCH $338，UNI $9.28），并随市场波动而变化。具体合约细节请参阅 CME 产品页面。

单个合约的实际价值

每个“微型”合约的价值是大型合约的十分之一，但即使是最小的合约，其名义价值也达到五位数。例如，UNI 价格每变动 5%，一个微型 Uniswap 合约的价值就会变化约 460 美元；而 BCH 价格每变动 10 美元，一个微型比特币现金合约的价值则变化 250 美元。

结算机制：无实物交割

投资者不会收到任何加密货币。根据 CME 的清算咨询文件，这些合约在到期时以现金形式参考特定价格进行结算。因此，交易者需要拥有期货账户，而非加密货币钱包。此外，每个合约都有固定的到期日。任何希望持有头寸超过到期日的交易者必须平仓并在下一个月重新开仓，每次操作均需支付交易成本。

目标客户群体

CME 表示，此次推出的目的是回应客户对受监管的山寨币价格风险管理工具的需求。公告中提到的机构包括 ETF 发行商 Volatility Shares 以及 Ripple 的机构经纪业务 Ripple Prime，这表明其主要服务对象为机构投资者。

• 对于比特币现金：最明显的用户是矿工和接受 BCH 支付的企业，他们希望锁定已持有硬币的价格，以规避下跌风险。
• 对于 Uniswap：主要用户是持有 UNI 代币的资金方和项目国库，他们希望在不出售具有投票权的代币的情况下，对冲价格下跌的风险。

对于个人投资者而言，数学计算则更为复杂。一个价值约 9,000 美元的微型合约在普通交易日可能波动数百美元，且资金会在当天进出账户。离岸交易所多年来一直提供规模更小的 BCH 和 UNI 衍生品。CME 的优势在于提供了一个受美国监管的交易场所，而非更低门槛的入场方式。

案例解析：比特币现金矿工的套期保值

假设一位矿工持有 275 枚 BCH（按 $338/枚计算，约合 $93,000）。为了对冲风险，他卖出一份 BCA 合约和一份 MCH 合约，构成 275 枚硬币的空头头寸。

情景一：若 BCH 下跌 10% 至 $304.20

• 现货持仓价值：−$9,295
• 期货盈亏：+$9,295
• 净损益：≈ $0

情景二：若 BCH 上涨 10% 至 $371.80

• 现货持仓价值：+$9,295（账面浮盈）
• 期货盈亏：−$9,295（随价格变动以现金支付）
• 净损益：≈ $0，但现金已从账户流出

上述计算未计入费用，并假设期货价格与现货价格同步移动。在实际操作中，两者会出现一定的基差漂移。

第二种情况往往出乎人们的意料。由于 CME 的保证金规则要求期货盈亏随价格变动实时结算，矿工在对冲期间尚未卖出任何一枚硬币时，就可能因为价格上涨而向账户外支付现金。初始保证金仅是一种押金，并非亏损上限。

期货会推高 BCH 和 UNI 的价格吗？

BCH 价格的飙升发生在合约宣布之后、首笔交易之前。期货交易本身并不要求任何人购买现货硬币。押注价格上涨的交易者可以买入 BCH 期货而不触碰现货，而使用期货进行对冲的持有者则可以保留其已有的硬币。

期货主要通过一种情况拉动现货买入：当期货价格远高于硬币现货价格时，交易台会买入现货并卖出期货，在两个价格在到期日收敛的过程中赚取价差。但这仅在溢价足以覆盖借贷、费用和托管成本时才有利可图。做市商在报价新合约时，也可能买卖硬币以平衡账目，但这可能导致价格双向波动。

不要期望交易量激增

CME 此前推出的其他山寨币期货提供了一个现实的参照标准。据 CME 称，今年 2 月推出的 Cardano、Chainlink 和 Stellar 期货，以及 5 月推出的 Avalanche 和 Sui 期货，今年以来的名义总价值合计仅为 10 多亿美元。相比之下，其整体加密货币期货和期权业务在今年上半年的日均交易额高达 83 亿美元。换言之，这五个山寨币市场在十个月内的交易量，甚至不及复杂衍生品市场典型三小时内的交易量。

此外，合约数量可能会产生误导。十个微型 UNI 合约等于一个大合约，因此如果没有背后的美元价值作为支撑，单纯看交易的合约数量意义不大。

如何判断这些期货是否成功

• 未平仓合约数（Open Interest）：
  • 弱势：发行后第一周即回落
  • 强势：持续一个月稳步增长
• 报价深度：
  • 弱势：买卖价差宽大
  • 强势：价格紧密且有真实成交量支撑
• 美元交易量：
  • 弱势：落后于 Cardano 到 Sui 的市场节奏
  • 强势：持平或领先
• 到期月份分布：
  • 弱势：所有头寸集中在最近的一个月
  • 强势：后期月份也有持仓分布

术语解码

Basis（基差）

期货价格与硬币现货价格之间的差额。

Open Interest（未平仓合约）

每日结束时仍持有的合约数量。每个合约都对应一名买方和一名卖方，因此其单独上升并非看涨信号。

Margin（保证金）

由经纪人持有的抵押品，随价格变动进行追加或支付。

Cash Settlement（现金结算）

到期时，盈亏以美元支付。不涉及实物硬币的转移。

如何获取访问权限

你需要拥有一家列出了新合约并已批准你进行交易资格的期货经纪商。如 CME 的加密货币期货常见问题解答所述，不需要加密货币钱包。根据 CME 的运营通知，交易将于 10 月 18 日星期日晚上开启，对应周一的交易日期，并按照交易所全天候加密交易时间表运行，其间有短暂的维护中断。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。期货交易涉及杠杆，损失可能超过初始保证金。