代币化正从 niche 交易实验走向更广泛的资本市场，但供需错配仍是核心挑战

代币化（Tokenization）正逐渐超越小众的交易实验，进入更广阔的资本市场领域。然而，行业参与者指出，该生态系统仍面临一个基本的不匹配问题：现实世界资产（RWA）的链上供应量过大，而市场对完全代币化工具的需求却低于预期。

在10月9日由Cointelegraph主办的CONNECT新加坡版活动的专题讨论中，GSR首席营收官Alex Taaffe表示，包括Pre-IPO股票交易、大宗商品和全球股票在内的几个代币化市场细分领域的流动性有所改善。但他认为，资产管理人和发行人推动“将资本形成过程链上化”的速度，已经超过了投资者对完全代币化RWA的胃口，从而在市场部分领域造成了供需失衡。

核心要点

• 流动性改善但需求疲软：尽管部分代币化市场（如Pre-IPO股票、大宗商品、全球股票）的流动性有所提升，但完全代币化的现实世界资产仍面临较弱的市场需求，据GSR的Alex Taaffe所述。
• 碎片化加剧：随着更多资产发行方和区块链网络将相似资产代币化并分散到不同的流动性池中，市场碎片化问题日益严重。
• 稳定币日常使用受限：稳定币在日常消费中的使用仍受限于消费者体验和当地金融基础设施，而不仅仅是跨境转账能力。
• 链上交易的执行与风控缺口：链上交易仍面临持续的执行和风险管理的差距，包括难以准确衡量跨网络的真实可用流动性和交易对手风险敞口。
• 退出难度增加：随着加密市场的成熟，投资者发现尤其是对于小市值代币，退出变得更加困难，这导致投资周期向长期化转变。

RWA链上化：供给增长速度快于需求

Taaffe的核心观点是，代币化创造了新的准入和交易渠道，但这并不自动转化为可持续的需求。“具体到RWA和完全代币化的资产，存在供需不平衡，”他说，并补充道，“由于发行人试图通过链上平台筹集资金，市场上存在大量的供应。”

他还强调了市场结构如何加剧了这一问题。随着更多资产管理人进行代币化以及更多区块链网络的参与，流动性可能会变得碎片化——分散在多个场所，而不是集中在拥有最深买卖订单的地方。

DWF Labs合伙人Lingling Jiang也同意碎片化仍然是一个实际挑战。她强调了一种在代币化市场中反复出现的模式：当不同的发行方将同一底层资产代币化时，它们可能会创建互不受益的独立流动性池。

尽管如此，Jiang认为加密货币流动性在过去几年中有了实质性的改善，即使该行业仍有“更多工作要做”。这对参与者的启示很明确：下一阶段不仅仅是引入新的代币化产品，而是通过工程手段集中流动性并提高互操作性，以便资产能够以规模化的方式高效交易。

稳定币：转账更容易，但日常消费仍存障碍

讨论随后从代币化资产转向稳定币，小组成员将采用率视为日常可用性问题，而非单纯的技术转账速度。ether.fi创始人兼CEO Mike Silagadze认为，稳定币简化了跨境资金流动，但更广泛的普及取决于消费者是否真的能将其用于日常支出。

Silagadze以新加坡为例，指出了即使稳定币可用，摩擦依然存在的情况。消费者可能持有USDC，但仍需要本地货币来支付账单，这凸显了区块链支付基础设施与人们依赖的周围消费者金融服务之间的差距。

USDD通讯主管Yvonne Chia强调，稳定币的设计应考虑用户体验。她表示，如果发行人真正考虑“用户的视角”，体验本身将成为决定性因素——旨在实现一种流程，让用户可以使用稳定币，而无需像管理单独工具那样有意识地管理它们。

小组成员还将采用故事与监管联系起来。FinHarbor联合创始人兼CEO Ilya Podoynitsyn表示，提供商必须遵守不同司法管辖区的规则，这迫使基础设施和合规系统适应每个市场的情况。

加密货币支付提供商Mercuryo的首席客户官Ashna Vaghela将理想的用户旅程与主流金融科技便利性联系起来，表示稳定币支付应该像使用Apple Pay一样简单，包括在不强制用户离开应用程序的情况下完成交易。

此次会议期间，根据DefiLlama数据，稳定币市值达到3060亿美元，同比增长约2%，而在过去12个月中增长了约74%。

链上交易：流动性碎片化与更严格的风控

另一场小组讨论了2026年链上交易栈中仍然缺失的部分，重点关注执行机制和风险管理。DoubleZero联合创始人Austin Federa表示，在不同区块链网络之间转移流动性比在传统市场中更难。他认为，碎片化不仅仅是一个“执行问题”，也是一个“数据问题”，因为很难可靠地确定链上究竟存在多少流动性。

在风险管理方面，Arkham Intelligence创始人兼CEO Miguel Morel描述了链上数据如何支持交易对手风险评估。他指出，在预测市场中，一些参与者可能拥有信息优势——因此了解对面的交易者是谁会影响交易承担的风险。Morel表示，当公司能够更精确地评估交易对手时，它有可能提供更紧的点差，从而可能改善客户的定价。

Morel还建议，相同的数据可以帮助交易所评估存款，包括资金的来源。与其要求用户提供“护照”，其逻辑在于交易所可以利用存款来源来决定是否允许交易，或者是否应将资金路由到合规审查流程中。

随着市场成熟，投资者面临更艰难的退出路径

在投资者退出的背景下，流动性和碎片化问题再次出现。讨论“退出难题：投资者如何收回资金”的小组成员表示，流动性约束使加密货币风险投资基金投资者的抛售变得更加复杂，特别是当退出依赖于流动的市场深度时。

Nomad Capital的Pulkit Gupta表示，过去三个月流动性尤其薄弱，交易更加集中在大型加密货币上。他补充说，在山寨币上实现退出特别具有挑战性，形容对其公司而言这是“非常艰难”的。

OneAsset首席执行官Sonia Shaw将这一变化框定为市场更广泛成熟的一部分。她回忆起投资者期望在六个月内退出的情况，并表示她认为市场不再这样运作了。Shaw将远离快速退出的趋势描述为成熟的标志，而不仅仅是一个问题。

Funders VC合伙人Aleksandr Nechaev指出了快速变化的环境对投资决策的影响，他认为变化的节奏可以使创始人的专业知识和能力成为评估投资的核心。小组讨论还触及了不确定性和不断变化的条件对创始人的影响，这一主题后来在该活动由Funders VC支持的推介比赛中再次出现。

对于关注该行业的读者来说，关键问题是行业能否将代币化日益增长的产品供应转化为更深层次、更集中的需求，同时随着市场结构的继续演变，改善跨链的流动性发现、稳定币的日常可用性以及退出路径。