策略公司（Strategy）面临被剔除出MSCI指数：ETF投资者需关注的关键节点与影响

全球上市比特币持有量最大的公司——策略公司（Strategy，原MicroStrategy），正面临退出MSCI指数的风险。10月15日晚，指数提供商MSCI决定实施其提案，将所谓的“非经营性公司”列为不符合MSCI全球可投资市场指数的资格。目前，任何通过储蓄计划持有MSCI世界ETF的投资者，都间接持有了策略公司的股票，因为该公司同时存在于MSCI世界指数和MSCI美国指数中。

两个关键日期决定了这一变化的发生时间：MSCI将于11月11日发布最终剔除名单，而变更将于2026年11月30日收盘时正式生效。

对于投资组合而言，目前这一切尚不构成剧烈冲击，而这恰恰是初期报道所忽略的重点。存在一个时间窗口、已公布的 methodology（方法论），以及策略公司自身计算出的具体数据。本文将阐明MSCI的决定内容，并指导读者如何在自己的基金中查询该头寸的实际规模。

MSCI实施排除规则：决定的核心内容

这一过程的历史可追溯至2025年底。当时，MSCI曾提议排除资产负债表中含有至少50%加密货币的公司。2026年1月带来了缓和：策略公司及类似公司得以保留在指数中。然而，MSCI保留了阻止此类公司新增的规则，并停止计算由股份发行推动的市场资本增长对权重的贡献。同时，MSCI宣布将继续审查关于非经营性公司的问题。我们的新闻室曾在9月份的一篇文章中详细描述了这一过程，当时结果仍不确定。

此次最终确定的咨询程序始于2026年8月3日。其范围有意比首次尝试更广泛，不再仅仅针对加密货币，而是聚焦于公司的资产负债表结构。MSCI在其公告中指出，GIMI（全球可投资市场指数）方法论已经排除了投资基金和业务开发公司，并将此举理由化为以相同方式对待具有相似特征的其他公司。评论期为9月30日结束，结果最迟应于10月16日公布，结果提前一天出炉。

据Blocktrainer在10月16日凌晨获悉的通知显示，MSCI正在实施该提案，“附带少量修改”。指数提供商未说明这些修改的具体细节。策略公司和Metaplanet（两家最大的上市比特币持有者）均位于初步剔除名单上。Metaplanet出现在MSCI日本IMI指数及多个小盘股指数中。

MSCI世界指数中的软件公司如何成为比特币头寸

像MSCI这样的指数提供商为全球大量基金资产设定基准。MSCI世界ETF并非随意购买股票，而是复制指数。指数中包含什么，基金就买入什么，权重由指数规定。这正是策略公司进入数百万欧洲储蓄计划的方式：该公司正式身份为软件提供商，但多年来将其大部分资产持有在比特币中，并通过发行股票和债券来资助这些购买。

因此，广泛分散的股票基金间接持有了比特币头寸，但这并未反映在产品名称中。这就是为什么这一指数决定超越了加密货币新闻周期的意义。任何希望有意控制财富中比特币比例的人，都无法回避这一问题：是通过股票间接持有，还是直接通过硬币持有。两者均有途径，我们已在德国投资者的加密ETF和ETP概览中整理了德国可用的受监管产品。现在，持有股票附上了由MSCI决定带来的新条件。

核心筛查与五项财务指标

该方法论分为两个阶段，可在MSCI公告中查阅。第一阶段是核心筛查：每家公司都要接受是否持有实质性经营资产的测试。通过该筛查即可过关。第二阶段仅适用于未通过的公司。那里有一个额外的排除筛查，基于五项财务指标。如果发行人在这五项中有四项被标记，则触发不合格状态。

这种构建方式使得该规则并非写成专门的“加密货币规则”。该方法论不问公司持有什么，而是问其资产负债表中有多少仍属于经营业务。尽管如此，比特币公司首先受到冲击，这源于其资产负债表结构，而非资产负债表上的资产本身。策略公司创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）在本周接受彭博社采访时正是针对这一点提出质疑：在他看来，他的公司与保险公司或银行并无不同，后者也在销售金融产品的同时积累和投资资本。塞勒辩称，如果MSCI将保险公司或银行的资产归类为非经营性，那么提供商必须将所有保险公司、所有银行和一半的油气公司逐出指数。

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新规将于11月30日收盘时生效；从名单发布到截止期相隔19天。

两个报告期：现有指数成员公司的缓冲期

该方法论的一部分在欧洲报道中尚未充分显现，但它决定了移除的速度。对于已经是GIMI指数成员的上市公司，MSCS表示其在阈值和时间安排上都设置了缓冲。现有的指数成员必须在连续两个报告期内突破筛查标准才会被移除。MSCI给出的目的是减少指数换手率并保持指数稳定性。

对投资者而言，这是真正有趣的细节。这意味着移除不是自动的，11月11日的名单才是确定谁实际落选的权威依据。在此之前，单个名称的头寸情况确切地说是一个“非常可能但尚未确认”的移除。在预测平台Polymarket上，通知发布前策略公司今年退出MSCI指数的概率约为80%；发布后升至90%以上。这是市场预期，而非指数提供商的承诺。

11月11日名单公布，11月30日切换生效

实施将通过2026年11月的指数审查进行。这是MSCI按计划添加成员、移除成员并重置权重的固定日期。最终剔除名单预计于11月11日公布，变更将于2026年11月30日收盘时生效。这两个日期之间相隔19天，这是指数基金必须调整持仓以保持干净跟踪的时期。

关于你仍可交易多久的疑问，第二种表述是关键。我们9月份的第三篇文章仍将2026年12月1日作为生效日期；MSCI现在指的是11月30日收盘时。指的是同一事件，但从11月30日收盘计算截止日更为准确。

MSCI随11月切换解除特殊限制

11月的审查带来了一项几乎被新闻流淹没的第二项决定：MSCI正在解除适用于持有大量加密货币公司的特殊限制。这些限制包括延后的指数添加和对上升股本数量的冻结处理，即1月份引入替代原始排除规则的规则。

这两项举措共同形成了一条清晰的界限：针对加密货币资产负债表的特殊待遇让位于针对所有非经营性公司的通用规则。通过核心筛查的持有加密货币的公司，在新添加和按股本数量加权方面，将像其他任何股票一样受到对待。这一过程的背景详见我们8月份关于计划移除策略公司和Metaplanet的文章。

策略公司称占比为3%至4%，此前引用的28亿美元适用于旧提案

关于预期抛售压力的两个数字流传甚广，需要区分开来。策略公司自身计算，约有3%至4%的所有MSTR流通股由基于MSCI指数的ETF和基金持有。首席执行官Phong Le据此得出结论，当这些工具不得不抛售持仓，或市场提前应对抛售压力时，不会出现巨大的价格效应。用他的话来说，3%至4%的比例不会导致他在任何给定时期内期望股价发生重大变化。

第二个数字，约28亿美元的被动抛售，来自摩根大通（JPMorgan）的估计，指的是之前的加密货币国库公司提案，而非现已采用的规则。该估计仍在报道中被引用，但不再是当前决定的衡量标准。这两个数字都是参与者或观察者的计算，而非MSCI的数据。

市场反应起初平淡。比特币价格在通知发布时没有波动。策略公司股票在盘后交易中下跌了约1.5%（以比特币计价）；在此前的纽约交易中上涨了5.6%，而比特币涨幅不到1%。因此，市场在决定作出之前已经很大程度上消化了这一移除预期。

从新闻室的角度来看，这是此过程中最重要的观察，基于三个证据：通知发布前Polymarket约80%的概率、比特币价格无反应，以及策略公司自身的3%至4%数据。指数遵循的是资产负债表，而不是比特币价格，而带有固定时间表 announced 的重组是市场最能处理的情况。另一方面，11月11日的名单可能包含尚未知晓的名称，且19天的调整时间在个别小盘股指数中比在MSCI世界指数中更具分量。由此得出的结论不是买卖建议；对于个股和加密货币，完全损失是可能的。

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首先是核心筛查，然后是五项指标：凡是五项中有四项被标记的，将被分类处理。

MSCI世界ETF的持仓列表显示策略公司的权重

持仓列表（Holdings list）是基金实际持有的每种证券的登记册，包含单位数量和权重。欧洲授权的大多数ETF都会定期（通常为每日或每月）在提供商的产品页面上发布一份文件。它以明确的形式指出策略公司是否在您的基金中，以及权重是多少。根据提供商的不同，名称显示为“Strategy Inc”或仍为“MicroStrategy”；代码为MSTR。

查看时有三点至关重要。第一，事实手册中的指数名称：只有基于MSCI指数的基金受此决定影响，而基于FTSE All-World或自有指数的ETF遵循其他规则。第二，权重：MSCI世界指数将资本分散于发达市场的大型和中盘股中，因此单一此类规模的头寸对结果的贡献相应较小。第三，文件日期，因为月初的持仓列表尚未显示11月底的重组。

指数排除不等于退市：策略公司仍保持上市

被排除出MSCI指数并不意味着退市。股票仍可交易，公司在其本土交易所保持上市，直接持有股票的投资者无需采取任何行动。消失的是仅因股票在指数中而购买该股票的指数基金的自动需求。反之，因价格损失导致的自动卖出也随之消失。

我们在10月中旬使用另一家指数提供商，通过分析Dogecoin被CME指数排除及其背后的方法论，阐述了此类方法在具体案例中的运作方式。模式相同：规则改变，产品复制规则，只有最终的名单说明谁受影响。

延伸阅读：截至11月11日的开放问题

在名单到来之前，仍有三个问题悬而未决。第一，MSCI对咨询过的方法论做了哪些“少量修改”，因为这决定了阈值在个案中的适用性。第二，除策略公司和Metaplanet外，还有哪些公司在最终名单上。第三，连续两个报告期的缓冲期如何应用于最近才被标记的名称。可靠的回答只能等到11月11日公布时才能得知。

在此之前，时间表本身就是这一决定的真正收益。经过数月的不确定性，现在已确定规则即将到来，测试的程序是什么，以及在哪个交易日生效。这比自2025年底以来投资者在此过程中拥有的规划确定性更多。

行动指南：MSCI移除：名单与收盘之间的19天

• 在您的基金中查找指数和头寸：打开ETF的事实手册，检查指数名称是否为“MSCI”，并在持仓列表中搜索MSTR或Strategy Inc。如果您现在才设立储蓄计划，并希望有意控制比特币比例而非通过股票间接持有，途径和成本请参阅比特币储蓄计划对比。
• 将11月11日加入日程：只有最终剔除名单才能确定谁实际被移除；生效日期紧随11月30日收盘之后。如果您希望通过同一账户持有个股和加密货币，请事先在加密经纪商概览中比较提供商。
• 记录重组情况：指数截止期前后的买卖会产生对税务重要的事件，无论是股票还是加密货币。记录购买日期、单位数量和价格；哪些工具能为您自动完成此操作，请参阅税务工具和组合追踪器对比。

(截至2026年10月16日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。)