高盛在最新资产配置报告中同时上调股票和债券评级，其对平衡型投资组合前景的判断出现重要转变。
据追风交易台消息，高盛将全球股票评级上调至3个月维度超配，与12个月维度保持一致，理由是近期估值回调改善了进入三季度财报季的赔率。与此同时，高盛将债券评级上调至12个月维度超配，认为随着通胀正常化和央行政策立场趋于温和，长久期债券的中期配置价值正在上升。
信用债方面，高盛将3个月评级下调至低配，与12个月立场保持一致，认为当前利差水平相对全收益率仍处低位，风险回报不及股票。
高盛在报告中指出，其宏观基准情景依然偏向乐观：经济增长保持健康、衰退风险低企，通胀动能有望在2027年前持续消退。这一"金发女孩"式组合将为平衡型投资组合提供更有利的环境，债券也有望逐步从拖累因子转变为有效对冲工具。
风险资产承压，利率与能源价格成核心扰动
自夏季以来，全球风险资产整体处于整固状态，利率上行和能源价格压力日益侵蚀盈利增长带来的顺风效应。全球股市尽管底层盈利表现稳健，但在上行利率环境下整体横盘，估值遭到明显压缩。
压力最为集中的领域包括对利率敏感的小市值股、房地产及基础设施板块。高盛报告显示，MSCI全球指数12个月远期市盈率年内已累计下滑近20%，属于晚周期中罕见的大幅去评级。与此同时，利率上行开始向信用市场蔓延，企业信用利差显著扩大，欧元区主权风险溢价也出现重新定价。
高盛风险偏好指标（RAI）在过去两周内从此前高位骤降至零，其货币政策分项（RAI PC2）已跌至2000年以来的最低水平之一——上一次录得类似读数是在2022年。高盛指出，RAI PC2的急剧下滑在历史上通常会改善股票和债券的回报赔率，因为这往往预示着利率压力趋近极限并为后续缓解创造条件。
重新看多股票：盈利韧性支撑，估值回调创造机会
高盛将3个月股票评级重新上调至超配，核心逻辑在于盈利增长依然稳健而估值已充分回调。高盛美股策略团队预计2027年标普500盈利增速达18%（剔除股权重估相关"其他收入"的基效影响），并预期三季度财报季将在美国和欧洲均呈现超预期表现。
高盛指出，若利率出现缓解，叠加AI应用落地加速带动实质性收入和盈利改善，股票存在估值扩张空间。在区域配置上，高盛维持亚洲和美国超配、欧洲低配，并建议采用"哑铃"策略：一端配置AI受益的科技股，另一端精选对利率敏感、具备高股息和低波动特征的防御性股票，后者有望受益于未来利率回落。
高盛同时提示，近期主要下行风险来自利率和能源价格的进一步上行，以及美国中期选举不确定性可能推高权益波动率。
中长期转向超配债券：从拖累到对冲
尽管在3个月维度维持债券中性评级，高盛已将12个月维度债券评级上调至超配，视之为资产配置立场的重要战略性转变。
高盛认为，当前收益率水平已赋予长久期债券更好的非对称性：利率下行带来的潜在收益已超过利率进一步上行可能造成的损失。支撑这一判断的核心逻辑包括：通胀预期改善、更高的票息收益及再投资收益率，以及央行政策立场趋于温和。
高盛经济学家预计美联储、欧洲央行和英国央行均仅剩一次加息空间，并有望于明年开始降息，而市场当前定价已反映美联储超过三次、欧洲央行至少两次、英国央行近四次的加息预期——与高盛基准情景存在显著落差。这一背景进一步强化了债券配置的中期价值。
在区域选择上，高盛维持对美国、英国和德国10年期国债的超配，低配日本。高盛指出，法国OAT利差走阔引发了对美债和德债的相对安全需求，为上述市场提供了额外支撑。
低配信用债：利差对冲价值不足
高盛将信用债3个月评级下调至低配，与12个月立场一致，并明确表示在股票与信用债之间倾向于选择股票。
报告指出，信用利差在近期风险规避环境中已落后于股票表现，延续了年内的相对弱势。即便经过近期利差扩张，信用利差相对全收益率的占比仍处历史低位——以美国投资级企业指数为例，信用利差仅占全收益率的15%，而近年平均值约为45%。
高盛信用策略团队维持美元信用优于欧元信用的观点，倾向于高收益债券而非杠杆贷款，同时低配欧元区AT1相对高收益债。此外，持续的债券供给压力和企业加杠杆趋势构成额外阻力。
"金发女孩"宏观情景，平衡型组合受益
高盛认为，名义增长动能正趋近峰值，但主要驱动力是通胀正常化而非实际增长放缓。这一组合——经济增长保持健康而通胀持续消退——与"金发女孩"情景高度吻合，历史经验表明这是60/40平衡型投资组合表现最佳的宏观环境。
高盛动态资产配置模型显示，在其宏观基准情景下，未来12个月60/40组合的回撤风险已降至历史区间低端，右尾风险（12个月涨幅超过20%）的概率接近历史无条件均值。
高盛同时指出，其模型尚未充分纳入AI资本开支热潮对盈利的推升效应，因此可能低估股票的上行潜力——这与1990年代末的情况类似，当时模型同样未能捕捉到后期科技股的超额涨幅。
战术对冲：期权保护仍具吸引力
高盛建议在超配股票的同时保留战术性现金仓位，并通过期权工具选择性增加股票敞口。目前全资产类别隐含波动率整体处于低位，VIX维持在15附近，而利率波动率（MOVE指数）相对股票波动率已升至2024年以来最高水平，两者背离值得关注。
具体对冲工具方面，高盛推荐以下三类策略：其一，VIX看涨期权价差，可应对宏观冲击触发相关性骤升的情景，当前最大赔付比率处于历史高位；其二，短端利率接受方期权（front-end receiver swaptions），在衰退情景下可提供优于标普500虚值看跌期权的收益，当前短端远期利率的大幅上行也创造了更具吸引力的入场点；其三，针对欧元区财政风险，欧元兑美元和欧元兑瑞郎的看跌期权提供定向对冲，但需主权压力进一步扩散方能兑现收益。
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