卢森堡计划发行至少10亿欧元的区块链原生主权债券

卢森堡财政部长吉尔·罗斯（Gilles Roth）于10月7日在公布2027年预算草案时表示，卢森堡打算直接在分布式账本技术（DLT）上发行至少10年期、面值不低于10亿欧元的主权债券。财政部表示，该债券将受卢森堡法律管辖，并在卢森堡证券交易所上市，面向机构投资者发售。此外，政府预计该证券将被接受为欧元体系信用操作中的合格抵押品。这意味着，通过区块链发行的政府债券将被纳入银行用于常规欧元区债务融资的同一机制中。

目前，该债券尚未进行任何销售。财政部描述这是一笔基准规模的交易，即足以活跃交易并作为定价参考的发行规模。罗斯告诉议会，销售可能在10月底前完成，但财政部表示确切日期取决于投资者反馈和市场状况。出于相同原因，商业条款（如票息和平台）仍待定。

关键信息摘要

• 规模：至少10亿欧元
• 预期到期时间：10年
• 发行方式：欧元计价的区块链原生发行
• 上市地点：卢森堡证券交易所
• 投资者范围：仅限机构投资者

待定事项

• 发行日期、票息和收益率
• 区块链平台和运营商
• 现金结算安排
• 牵头管理人
• 欧洲央行（ECB）最终的抵押品资格批准

该债券将在一个私有的、许可型区块链上运行，但政府尚未披露具体平台或运营商名称。财政部的2月份融资计划已指出，其2026年的一项银团贷款交易可能使用DLT技术；而在10月的投资者演示文稿中，政府将该债券及可能的常规债券年底前的总发行上限设定为30亿欧元。

欧洲央行的抵押品地位如何将代币化债券转化为银行资金

银行购买政府债券不仅仅是为了获取票息收益。它们会将这些债券质押给欧元体系以换取中央银行流动性，并对每项资产应用估值折扣。无法质押的债券在银行资产负债表上的价值远低于可以质押的债券。如果没有这种抵押品地位，代币化债券在与卢森堡自身的常规债务竞争时将处于劣势。

获得抵押品资格并非自动生效。该债券必须符合欧元体系在法律、信用质量、结算和操作方面的要求。政府的声明反映了一种期望，而非中央银行的最终决定。财政部的演示文稿显示了其通过这些测试的计划：投资者将通过现有的托管机构和国际中央证券存管机构（ICSDs）接触该债券，因此基金经理不需要加密钱包或新的托管安排。

斯洛文尼亚的3000万欧元交易并未确立“欧洲第一”的地位

2024年7月，斯洛文尼亚在欧洲央行结算试验下发行了3000万欧元的数字债券，票面利率为3.65%，使用了法国巴黎银行（BNP Paribas）的Neobonds平台和法国银行的DL3S结算解决方案。随后，卢森堡于2025年6月16日发行了5000万欧元的6个月期数字国库券，在汇丰银行（HSBC）的Orion平台上运行，定价为面值的99.030%，年化收益率略低于2%。穆迪随后给予其P-1评级（最高短期评级），并得出结论认为数字格式未增加实质性的信用风险。

然而，这两笔交易的期限都非常短，分别在数月内到期。而一笔10年期的债券必须经历十年的票息支付、二级市场交易和回购使用等过程，挑战更为复杂。

香港进展更快

香港的进度领先。其第四轮数字绿色债券于9月29日宣布，筹集了约200亿港元，涉及四种货币，其中包括一笔4.5亿欧元、期限为4年的部分，利率为3.734%，认购倍数在1.3倍至11.3倍之间。

为何欧洲央行9月21日推出的Pontes服务对此笔销售至关重要

在罗斯宣布此消息的前16天，欧洲央行推出了Pontes服务，该服务将基于区块链的市场与中央银行货币结算连接起来。欧洲央行列出了德意志银行、桑坦德银行和Clearstream作为首批参与者。路透社报道称，该服务在CET工作日的上午8点至下午4点之间运行。

在此之前，代币化债券交易的现金端要么通过常规支付系统结算（这消除了大部分速度优势），要么通过私人发行的代币结算（这带有发行人的信用风险）。通过中央银行欧元进行结算消除了这一弱点。欧洲央行还表示，它将投资其230亿欧元自有资金组合中的一小部分，用于购买由公共发行人发行的、高评级的、欧元计价的区块链证券。卢森堡方面尚未说明其债券是否将通过Pontes进行结算。

10年期数字债券对财政部、交易商和投资者的影响

基于分类账的债券可以自动化票息支付，并减少中介机构之间的对账工作，因为所有各方都读取同一个记录。这些节省主要惠及发行人及其代理人。投资者仍将基于卢森堡的信用状况、10年期利率风险和预期流动性来对该债券进行定价，因此其收益率不一定低于同类常规债券。

流动性是一个开放性问题。上市的数字债券仍然可能交易稀少，只有二级市场的周转率才能显示交易商是否将其视为与卢森堡其余收益率曲线可互换的资产。散户买家不在计划范围内。

关于抵押品的问题有其独立的渠道。欧洲央行每日更新其合格市场资产列表，因此，如果该债券的代码在发行后出现在该列表中，将证实政府的预期。