富兰克林邓普顿与SEC加密工作组就代币化基金交易规则进行深入探讨

据美国证券交易委员会（SEC）的会议备忘录显示，富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）代表于10月9日与该机构的“加密任务小组”（Crypto Task Force）工作人员举行了会晤。双方重点讨论了在代币化国家证券市场（NMS）股票之间进行代币化货币市场基金份额交易的相关事宜。

此次会议的议程还涉及一个关键问题：流动性提供商能否在未获得《1934年证券交易法》第22(d)条及第22c-1条豁免的情况下收取服务费。这一讨论将焦点从单纯将基金份额上链转移到了代币化基金的运营规则上，特别是这些份额如何在允许的交易场所中作为交易的一方或向代币化证券提供流动性的资产发挥作用。

代币化证券场所与监管豁免问题

备忘录将货币市场基金的问题置于“代币化证券场所”（Tokenized Securities Venues, 简称TSV）和代币化NMS股票的框架下进行讨论。NMS股票是指受全国市场系统覆盖的证券。文件并未表明委员会已做出决定或授予所讨论的豁免权。

第22(d)条和第22c-1条出现在议程中，主要关联到流动性提供商潜在的服务费问题。这是一个独立于代币化基金份额是否可用于交易对的问题：会议材料同时考虑了资产的配对以及提供流动性的公司的经济角色。富兰克林邓普顿的参与具有标志性意义，因为这些问题延伸到了投资产品在代币化后的运作机制。SEC备忘录指出了一系列可能产生的监管问题，即当基金份额旨在通过流动性提供商活动在一个交易场所结构中流通，而不仅仅是以新格式记录时，所面临的挑战。

交易对引发的场所地位争议

工作人员与富兰克林邓普顿还讨论了代币化NMS交易所交易基金（ETF）与代币化股票、允许的支付稳定币或代币化货币市场基金之间的交易情况。议程提出，由于TSV并非国家证券交易所，是否还需要额外的豁免？

这一关于“场所地位”的问题是讨论的核心。虽然平台可能是许可制的并处理证券的代币化版本，但在考虑是否需要进一步豁免时，备忘录明确区分了TSV与国家证券交易所。可能的交易对涵盖了多种结算或流动性路径，包括代币化股票与代币化ETF、允许的稳定币以及代币化货币市场基金的配对。SEC的记录并未表明机构最终会允许哪种配对或场所模式。

流动性池带来的分类难题

10月9日的议程还审视了流动性池的运作机制，设想参与者存入指定的代币化资产，并获得流动性提供商（LP）权益作为回报。这种结构在会议材料中引发了两个分类问题：这些池子是否可以被视为投资公司，以及LP权益是否可以被视为证券。这些问题关注的是池子本身以及参与者获得的权益，而不仅仅是投入其中的代币化资产。

这种区分对于议程更广泛的市场结构焦点至关重要。代币化货币市场基金可能作为资产出现在池子或交易对中，而用于提供流动性的安排可能会在联邦证券和投资公司法框架下引发单独的问题。

测试创新豁免的边界

富兰克林邓普顿的讨论紧随SEC在9月17日发布的临时“创新豁免”之后。该机构表示，豁免允许某些许可场所使用自动做市商流动性池来交易代币化NMS股票，并为特定流动性提供商提供有条件豁免。10月的会议议程表明，初始框架并未解答当代币化基金、ETF和稳定币被纳入场所设计时所提出的每一个实际问题。特别是，它涉及为流动性提供商费用提供基金定价规则豁免、非国家证券交易所的场所地位，以及池子和LP权益的潜在处理方式。

TokenPost的一份独立报告也将此次会议描述为涵盖了区块链交易场所、代币化ETF和股票、稳定币和代币化基金的交易对、流动性提供商费用，以及流动性池可能的《投资公司法》豁免。SEC备忘录仍是此次会议议程的主要记录。