ether.fi 将发行自有美元稳定币，由 Ethena 负责构建与运营

2026年10月6日，ether.fi 与 Ethena 宣布达成合作：ether.fi USD 稳定币将在 Ethena 的白标（Whitelabel）平台上发行。在此次合作中，ether.fi 保留品牌标识及分销渠道，而 Ethena 则承担储备金管理、铸造、赎回及合规性审查等核心运营工作。

尽管消息重磅，但该新闻并未对本周的市场价格产生积极影响。据 CoinGecko 截至周五下午3点的数据，ENA 代币周五交易价格为 0.2156 美元，较七日前下跌了 11.6%。

价格波动的原因主要源于代币分配机制及更广泛的市场环境，而非业务本身的问题。10月5日，Ethena 基金会一次性向投资者释放了最后一批代币；随后在10月8日，协议的资金净流出量达到 1.04 亿美元。与此同时，支撑该代币估值核心的 ENA 回购机制仍处于关闭状态。根据规定，只有当 USDe 供应量超过 75 亿美元时，回购机制才会启动。目前 USde 的供应量仅为 48 亿美元。

ether.fi USD 采用 Ethena 白标模式：权责分工明确

白标服务是 Ethena 为其他平台提供的解决方案，允许合作伙伴在不自行搭建底层基础设施的情况下，以自身品牌发行美元稳定币。在 ether.fi 的合作案例中，Ethena 全面接管了储备金、铸造、赎回及合规流程，涵盖了整个运营环节；而 ether.fi 则主要负责提供品牌名称及客户资源。

“白标”指的是一种产品由一方提供商制造，另一方则以自己的品牌进行销售的模式。目前，Jupiter 和 MegaETH 等平台也已在使用 Ethena 的这一平台服务。

其商业逻辑清晰可见：ether.fi 表示其持有的稳定币存款超过 3 亿美元，这些资金目前存放在其他公司的代币中。若将其迁移至自有品牌的美元稳定币中，储备金产生的收益将保留在内部。至于收益如何在 ether.fi 和 Ethena 之间分配，双方均未公开细节。此外，上线日期、支持的区块链网络以及抵押品构成等细节也尚未确定。Ethena 指出，USDe 和由 Anchorage Digital Bank 发行的 USDtb 可作为该平台的抵押品选项。

由于缺乏具体的上线时间，此次公告目前更多是对商业模式的阐述，而非对具体财务数据的承诺。每增加一个白标客户，都会扩大 Ethena 的收入基础。然而，这是否能转化为对代币的需求，还取决于下文提到的第二个条件。

ENA 价格分析：周跌幅达 11.6%

本节所有价格数据均来源于 CoinGecko，统计时间为周五下午3点。ENA 当前价格为 0.2156 美元，日内微涨 0.12%，几乎持平。但从周线来看，价格下跌了 11.6%；而在过去 30 天内，价格累计上涨了 33.6%。因此，月度涨幅实际上大于周度跌幅，仅观察周线容易忽略这一长期趋势。

本周高点出现在 10 月 5 日，价格为 0.2625 美元；低点出现在 10 月 8 日，价格为 0.1965 美元。在这两个时间点之间相隔三天，价差高达约 25%。当前市值为 28.9 亿美元，排名第 41 位，日交易量达 5.45 亿美元。相较于 2024 年 4 月 11 日创下的 1.52 美元历史最高价，当前价格已下跌 85.8%。

这一走势序列值得注意：周高点恰好出现在代币释放当天，而周低点则在三天后的周四出现，当时整个加密市场遭遇抛售。由此可见，代币释放本身并未直接导致价格崩盘。

10 月 5 日代币释放：一次性释放 14.1 亿枚 ENA

Ethena 基金会于 2026 年 8 月 27 日宣布了这一变更，并于 10 月 5 日执行。取代原有的月度线性释放计划，此次采取了一次性释放的方式：共计 14.1 亿枚 ENA，价值约 2.12 亿美元（按当时价格计算），占当时流通供应量的 14.3%。这意味着市场自上线以来一直参考的月度释放日历，比原计划提前了约 17 个月结束。

在释放之前，基金会回购了一些早期投资者的份额，特别是那些在 2025 年 10 月高点后卖出的人。基金会的理由是：既然投资者最终会选择卖出，就不必每个月都重复卖出过程。团队持有的代币则不受此影响，仍遵循原定计划。

根据 CoinGecko 的数据，当前流通供应量为 134.1 亿枚 ENA，总供应量为 150 亿枚。据此计算，仍有 15.9 亿枚代币未进入流通，占总供应量的十分之一左右。

10 月 8 日协议净流出 1.04 亿美元，创七月以来新高

10 月 8 日，Ethena 协议的净流入量达到 -1.04 亿美元，为自 7 月以来的最高流出记录。在同一交易时段内，ENA 价格下跌约 11%，并创下周低点。

虽然流出与价格下跌之间存在相关性，但因果关系尚未证实。协议流出意味着持有者正在赎回 USDe，而非直接出售 ENA 代币。两者可能受共同因素驱动，例如资金费率与无风险收益率之间的利差收窄，但这并不意味着前者必然触发后者。此外，10 月 8 日也是比特币跌破 81,000 美元、大盘整体回调的日子。

为何流出对 ENA 的影响重于其他代币

在 Ethena 的经济模型中，收入端直接挂钩于 USDe 的体量。USDe 规模越小，协议可生息的储备金就越少，进而导致用于未来回购的资金减少。在此情境下，资金流出代表的是基础规模的收缩，而非单纯的市场情绪问题。同样的，USDe 的体量也决定了回购机制是否启动。

费用开关与 75 亿美元的 USDe 门槛

“费用开关”（Fee Switch）是将协议收入引导至 ENA 回购的机制。相关治理投票已于 2026 年 9 月 2 日结束并通过，但该开关目前尚未激活。

定义：费用开关是指将协议部分收入重新定向给代币持有者，在本例中是通过公开市场的回购实现。

启动条件：只有当 USDe 供应量的 14 日平均值超过 75 亿美元时，通过该开关路由的收入的 95% 才会进入回购池。随着供应量的增加，通过开关路由的收入比例也将分步提升：从 75 亿美元时的 5%，到 100 亿美元时的 10%，再到 150 亿美元时的 15%。关于更高阶梯的比例，不同来源说法不一，有消息称从 200 亿美元起为 20%，从 250 亿美元起为 25%。具体比例需待完整的治理决策公布后方可确定。

基金会预计，在第一步阶段，假设底层头寸回报率为 6%，每年可用于回购的资金约为 2,250 万美元。

关键在于距离目标的差距。CoinGecko 数据显示，USDe 的市值为 48 亿美元（对应 48.1 亿枚流通代币）。这意味着距离第一步阈值还有约 27 亿美元的缺口，供应量需要增长约 56%。回顾 2025 年 10 月，USDe 规模曾接近 150 亿美元，因此这条路曾经走过一次，只是方向相反。

目前，开关虽已获批，但无人操作：直到 USDe 达到 75 亿美元，控制台将保持无人值守状态。

Delta 对冲：USDe 收益的来源与风险

定义：Delta 对冲是指通过建立相反方向的期货头寸来抵消现货头寸，从而使价格波动相互抵消。

USDe 正是基于这一原理运作。协议持有加密资产，同时对其出售相应的期货合约。在账面上，美元价值保持稳定，而收益则来源于多头持仓者支付给空头卖方的资金费率（Funding Rate）。资金费率是多头为其杠杆支付的代价。

风险所在：资金费率并不保证始终为正。如果市场情绪逆转，空头开始支付多头，协议在此环节将无法获得收益甚至需要支出。因此，USDe 并非由银行存款支持的欧元或美元代币，而是一种合成美元，其回报依赖于市场条件。这正是它与背后有银行余额支持的代币的根本区别。

关键价位：0.2625 美元与 0.1965 美元

本周的两个极端价位是近期需要关注的重点，而非确切的价格目标。上方阻力为本周高点 0.2625 美元（10 月 5 日），中间夹着 0.25 美元的整数关口。下方支撑为本周低点 0.1965 美元（10 月 8 日），其下方则是 0.20 美元的整数关口，价格在周四曾短暂跌破此处。

目前对 ENA 的估值逻辑主要基于 USDe 的数值表现，而非图表形态。75 亿美元的门槛是唯一能将协议收入转化为代币实际买压的关键数字。分析师目标价与之并存：渣打银行于 9 月 30 日发起覆盖评级，预测 2026 年为 0.42 美元，2027 年为 1.10 美元，2028 年为 2.00 美元，但明确指出这是基于费用开关生效的假设。这仅是银行的观点，而非本编辑部的预测。

StablecoinX 与锁定持仓：12% 还是 22.8%？

在重组期间，一位大型持有者旁观。StablecoinX 是一家围绕 ENA 构建的金库公司，根据美国证券交易委员会（SEC）的文件显示，其在锁定期内持有约 20% 的供应量，且 10 月 5 日的释放未触及这部分份额。

关于总锁定量的数据在不同来源中存在矛盾。Ethena 称变更后锁定量约占供应量的 12%，而其自身的解锁计划则列出 22.8%。取平均值既方便也不准确；这两个数字显然计算的是不同的资金池。CoinGecko 的数据是确定的：150 亿枚 ENA 中有 134.1 亿枚处于流通状态。

MiCA、托管与持有期：投资者须知

无论价格走势如何，在购买前可验证以下四点：

• 购买渠道：平台是否向欧洲客户提供 ENA 或 USDe，取决于其 MiCA（欧盟加密资产市场法规）授权情况及自身的产品列表。下单前请务必向提供商核实。
• 托管方式：ENA 是标准的 ERC-20 代币，支持自我托管。对于大额持仓，密钥应存储在硬件钱包中，而非交易所账户内。
• 收益风险：持有 USDe 以获取收益意味着承担资金费率风险。请将声明的回报率与其他平台进行比较，并考察各平台收入的来源。
• 持有期与杠杆：私人出售的税务待遇因国家而异。在德国，根据现行法律，持有期超过一年后的收益免税。将 ENA 兑换为 USDe 被视为出售行为，并将重置计时器。在一周内波动 25% 的代币上进行杠杆交易极易被清算；清算阈值应在下单前纳入计算，而非事后补救。

总结：没有 75 亿美元的 USDe，就没有 ENA 回购

本周，Ethena 迎来了第二个白标客户，结束了投资者的月度释放日历，但导致价格下跌 11.6%。决定这一切是否对代币有利的一个关键数字是 USDe 的供应量。

追踪 USDe 供应量：当前 48 亿美元对比 75 亿美元的阈值。如果该数字在数周内上升，回购将更接近现实；如果下降，估值基础将动摇。USDe 与其他稳定币的比较可参考稳定币对比栏目。

核查收益来源：比较 USDe 的回报与其他产品，并询问每个平台收入的来源。条款概览可参考质押与收益平台栏目。

在价格紧迫前确定购买路径：提供商的授权、产品列表和费用在下单前是固定的，而价格是变化的。交易所对比栏目可使此项检查更加简便。

（截至 2026 年 10 月 9 日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。）