Citrini Research 指出五类 DeFi 代币有望从资产代币化中受益

该机构目前披露的最大持仓并未包含在这五只代币之中。Citrini 警告称，协议的增长并不会自动惠及所有代币持有者。这五只代币的价格均低于近期高点。

10月8日，Citrini Research 发布了一份题为《Breaking The Wall》的79页报告，主张“代币化”与“去中心化金融（DeFi）”正逐渐成为由人工智能驱动的金融代理人的结算层。这家由 James van Geelen 创立、拥有超过26万 Substack 订阅者的研究机构，将 Ondo Finance (ONDO)、Aave (AAVE)、Uniswap (UNI)、ether.fi (ETHFI) 和 Pendle (PENDLE) 列为有望从这一转变中收取费用的协议。

其核心论点基于收入来源以及代币赋予持有者的权利。报告明确指出，更广泛的区块链使用并不必然提升每一种硬币的价值。在所有五只代币中，自报告发布前后几天内，它们的价格均已从近期高点回落。因此，有必要逐个项目审视研究逻辑与市场走势之间的差距。

为何 Citrini 青睐收益流而排除比特币

报告的公开介绍部分描述了软件代理的功能：在获得用户授权后，这些代理可以代为管理储蓄、再融资贷款并挑选投资机会。当前的金融基础设施依赖中介且周末休市，这与永不休眠的软件需求极不匹配。Citrini 以2026年3月为例，当时因伊朗冲突升级导致市场在周末关闭，但交易员利用 Hyperliquid 在常规场所关闭期间对原油期货建立头寸。尽管加密货币衍生品与大宗商品本身是不同的工具，但这一事件展示了市场对全天候开放的需求。

基于此，该机构构建了一个包含15种代币的模型投资组合。上述五只主要代币占该组合的29%。Derive、Lighter 和 ether.fi 权重最大，各占10%，且列表中不包含直接的比特币头寸。需要注意的是，这些都是目标权重，尚无证据表明已完成实际购买。

这种权重的分配遵循一个简单的测试标准：只有当代币持有者通过费用分享、回购或销毁等方式对协议收取的费用拥有索偿权时，该代币才能入选。如果一个繁忙的交易所的治理代币无法分得任何交易费，无论其交易量增长多快，都会因未能通过测试而被排除。同样的逻辑也解释了为什么 Citrini 不认为随着更多资产上链，比特币或以太坊就必然创下新高。

Ondo：将代币化基金接入 DTCC 与贝莱德策略

Ondo 与这一 thesis 的联系最为直接，近期的动态也最为密集。9月16日，其 Oasis Pro Markets 部门成为首个被纳入 DTCC Fund/SERV 网络的代币化平台，该系统处理了超过85%的美国共同基金交易活动。八天后，公司推出了 Intelligent Portfolios，这是为美国境外合格投资者发行的、由贝莱德开发的三种策略的代币化版本。10月5日，Ondo Private Markets 跟进，发行了与一家非上市人工智能公司表现挂钩的票据。购买者获得的是结构化敞口，其权益弱于直接持有股份。

技术面来看，ONDO 在触及9月底约0.60美元的高点后，目前交易在0.48美元附近，跌幅约为五分之一。价格仍高于50日均线（0.434美元）和200日均线（0.393美元），且较短周期均线在上个月穿越较长周期均线，这通常是确立上升趋势的信号。本周的回调在0.44美元附近止跌后买家回归。RSI指标为54，表明多空双方均未占据绝对控制。若日线收于0.434美元下方，200日均线将成为关键考验；而若要恢复上涨势头，则需突破0.51至0.52美元的阻力区间，此前该代币曾在此区域受阻。

Aave：340亿美元存款与盈利表现

Aave 提供了坚实的数据支撑。截至9月底，其自有仪表盘显示存款约为340亿美元，未偿还贷款为133亿美元，2026年至今的收入为8330万美元，净收入为2620万美元。需要强调的是，这些是协议层面的会计数据，并不等同于支付给 AAVE 持有者的现金。

据报道，其最新的借贷市场存款已突破10亿美元。Ether.fi 现在将其应用内的组合借贷路由到 Aave，使 Aave 成为其他消费级产品背后的后端基础设施。

从图表来看，AAVE 的表现是五只代币中最强的。当前交易价格约为168美元，低于10月初接近185美元的高点，但远高于6月份60美元以下的低点。50日均线（143.30美元）已高于200日均线（121.74美元），且价格保持在快速均线之上17%的安全垫内。RSI从70以上的过热区域冷却至58，意味着上涨趋势未被破坏，只是摆脱了超买状态。买家在最新回调中捍卫了160美元水平。若失去该水平，下行路径将指向143美元；若能收于185美元上方，则将进一步扩大涨幅。

Uniswap：手续费开关赋予 UNI 前所未有的权益

多年来，UNI 一直是“治理代币绑定盈利交易所却无收入分成”的标准案例。但在2025年12月，治理通过了协议收费提案，并伴随1亿枚 UNI 的销毁。超过1.25亿枚代币投下赞成票，仅742票反对。后续提案旨在将费用收集扩展到选定的 Uniswap v4 池以及 Robinhood Chain。第三方链上追踪数据显示，单日销毁量约为3.8万枚 UNI，但该数字未经独立确认。

行情在投票后数月才出现，随后部分回吐。UNI 从6月的2.50美元以下攀升至9月底的近11美元，然后在两周内损失了约三分之一的价值。目前交易价为7.33美元，正好位于7.30美元的50日均线上。下跌过程中成交量放大。RSI降至41，低于其自身平均值58，显示卖方在近几个交易日占据上风。如果7.30美元区域失守，下一个可见支撑位是9月初代币盘整的6美元区域，而200日均线远在5.23美元。重新站稳8美元将是修正结束的第一个迹象。

Ether.fi：从质押向稳定币转型

10月6日，Ether.fi 宣布计划推出美元稳定币 ether.fi USD，由 Ethena 管理储备金。Ethena 表示该平台目前已持有超过3亿美元的稳定币存款。这一步骤扩展了其自8月和9月开始的建设，当时推出了代币化股票、贵金属、更广泛的法币支付选项以及程序化的 ETHFI 回购。该协议还一直在从 EigenLayer 重新质押中撤出 weETH，这是其最初启动的模式。其在代币化故事中的地位不如 Ondo 直接，取决于用户最终采纳哪些产品。

技术面上，ETHFI 自8月下旬以来一直运行在一个上升通道内，当前0.688美元的价格位于通道下沿。50日均线（0.648美元）紧贴其下，形成重叠支撑区。虽然本周价格短暂跌破该区域后收回，但 RSI 处于49的中性水平。若日线收于0.648美元下方，通道将被打破，暴露出0.555美元的200日均线。守住该位置可使0.75美元的中间线和近期0.82美元的高点保持可达。

Pendle：扩展至资金费率交易，代币测试2.00美元关口

Pendle 允许用户将资产拆分为本金和未来收益，并分别交易两者。其 Boros 产品将此概念应用于永续合约的资金费率，为交易者提供了一种对冲或投机杠杆持仓成本的方式。9月，该协议在 Robinhood Chain 上开设了第一个收益市场，sPENDLE 升级改变了持有者参与协议经济的方式。10月8日在 TOKEN2049 上提出了新策略，但其上线状态尚未确认。

PENDLE 是五只代币中唯一交易在50日均线之下的。代币从9月中旬的2.79美元跌至2.10美元，跌幅约四分之一，本周的下滑使其跌破2.16美元的均线。长期趋势目前保持完好，因为200日均线位于较低的1.85美元，且较快周期均线在9月初已穿越后者。RSI为40，远低于其自身平均值52，表明过去一周卖方主导节奏。买家在10月8日的2.00美元附近介入。若日线收于该水平之下，在1.85美元之前几乎没有支撑；若能回到2.16美元上方，则代币将重回9月份的趋势一侧。

关键技术位总结

以上水平读取自2026年10月9日的 Binance 图表。技术指标描述过去的价格走势，并非预测。

未来 DeFi 代币面临的变化

代币化资产的供应增长速度超过了报告的记录速度。Securitize 在其7月上市当天就在 Solana 和 Avalanche 上发布了其纽交所上市的股票。花旗银行研究人员在6月预测，到2030年代币化资产市场的基准规模为5.5万亿美元，而目前约为170亿美元。这一预测的范围涵盖特定资产类别，不应被视为整个加密市场的数值。

这些资产中的每一个都可以作为抵押品存入 Aave，或在 Uniswap 上交易，而产生收益的资产可以在 Pendle 上拆分和定价。能否实现这一点取决于 Citrini 自身列出的障碍：流动性分散在不兼容的网络中、限制谁可以持有代币化证券的监管规则，以及可能导致机构望而却步的智能合约或托管故障。自主代理增加了进一步的要求，因为在大规模移动资金之前，它们需要可靠的身份和授权控制。

Citrini 自身的股票篮子提供了一个比例感。据报道，其给予 Securitize 20% 的权重，Circle 和 Coinbase 各占18%，但该公司指出，Robinhood Chain 在10月初以年化约3000万美元的速度产生费用，而 Robinhood 仅在第二季度就产生了13.1亿美元的总收入。在上市公司经纪商的核心业务面前，链上活动仍然很小。对于这五只代币来说，更近的挑战在于 Uniswap 关于将费用扩展到 v4 池和 Robinhood Chain 的投票，以及 ether.fi 稳定币的发行条款，这两者都将展示有多少协议收入流向持有者。