Polkadot 推出无发行方稳定币 dotUSD：技术解析与欧盟监管冲突

自2026年10月8日起，Polkadot 主网正式上线了其自有稳定币 dotUSD。这是一种锚定美元、且没有任何发行方的代币。没有公司发行它，没有银行持有储备金，也没有监管机构授权它。它完全由网络代币 DOT 的持有者通过 OpenGov 投票系统进行治理。

对于欧洲联盟（EU）的投资者而言，这一发布的时机颇为尴尬。就在同一天（10月8日），欧洲证券和市场管理局（ESMA）发表了一份意见，直指此类代币。本文将解释 dotUSD 的技术原理，分析其架构为何与欧盟加密资产法规 MiCA 发生冲突，以及德国投资者目前面临的可行路径。

dotUSD：10月8日在主网上线的稳定币

稳定币是一种价格旨在追踪稳定参考值（通常是美元等货币）的加密资产。USDT 和 USDC 是众所周知的例子：在这些案例中，背后有公司支持代币，管理储备金并承诺赎回。

dotUSD 采取了不同的路线。发布提案明确指出，该代币应“无发行方”，仅通过区块链上的逻辑运行。Polkadot 自身的描述将其称为“超抵押”的锚定美元稳定币。“超抵押”意味着每发行一个代币，背后都有超过其面值的担保资产，从而确保担保资产的波动不会立即导致代币价格跌破锚定值。

大型价格数据库 CoinGecko 尚未显示 dotUSD 的流通供应量。虽然该代币被列在稳定币类别下，但在发布后的第二天，其价格和供应量仍为零。因此，截至本周四，尚无法用确切数据来衡量 dotUSD 的实际规模。

Referendum 1944：DOT 治理如何决定稳定币的命运

在法律和组织层面，dotUSD 依赖于一次投票。OpenGov Referendum 1944 的标题为“dotUSD：Polkadot 的原生稳定币”，并在获得批准后标记为已执行。该提案由 Polkadot 社区基金会提交，该基金会明确表示自己在此过程中仅承担行政角色。

OpenGov 是 Polkadot 的投票程序：任何持有 DOT 的人都可以对提案进行决策，批准的提案由链本身执行。因此，dotUSD 的责任落在不断变化的代币持有者多数派身上。这种结构在技术上是一致的，但在监管方面却是核心问题，如下文关于 MiCA 的部分所示。

Peg Stability Module：第一阶段如何将 dotUSD 锚定美元

发布分为两个阶段，第一阶段看起来与“原生稳定币”一词所暗示的不同。在第一阶段，用户通过所谓的“锚定稳定性模块”（Peg Stability Module）以一比一的比率铸造 dotUSD，以 USDT 作为抵押品，并设有上限。Peg Stability Module 是链上的一种合约，提供两种代币之间的固定汇率，从而将新代币的价格锁定在旧代币上。

这意味着当前阶段使 dotUSD 依赖第三方稳定币作为支撑。持有 dotUSD 意味着承担其背后 USDT 储备的一部分风险。德国提供商目前仍提供哪些稳定币以及它们有何不同，可通过我们的稳定币比较查看。

沿 Liquity v2 路线的超抵押：第二阶段计划使用 DOT 保险库

第二阶段旨在让代币摆脱对 USDT 的依赖。届时，用户将把 DOT 锁定在保险库中，并以低于担保资产美元价值的比例铸造 dotUSD。提案给出的示例抵押率为 150%：锁定价值 1,000 美元的担保资产，最多可铸造约 666 美元的 dotUSD。提案中的计算示例使用 5 美元的 DOT 价格，因此并不反映当前的市场情况。

Liquity v2 作为模型：稳定性池、清算和赎回

提案指定的技术基础是 Liquity v2 及其稳定币 BOLD。这引入了价格预言机以将担保资产的价格上链、稳定性池以吸收低抵押头寸，以及清算和赎回机制。清算在这里意味着一旦头寸的价值低于所需比率，其担保资产将被强制变现。对于持有者而言，这意味着 DOT 价格的急剧下跌可能会导致锁定的担保资产损失，而无需持有者采取任何行动。

在此阶段，美元锚定将通过两种机制维持：套利（交易员通过将代币赎回为 DOT 来消除偏差）以及现有稳定币的受限缓冲。两者都是依赖市场的机制。它们都不产生针对交易对手的索赔权。

E-money tokens (EMT) 和 ARTs：MiCA 对稳定币发行的授权要求

欧盟加密资产市场法规（简称 MiCA）已于 2024 年生效。它将稳定币分为两类：电子货币代币（EMTs），引用单一官方货币；以及资产参考代币（ARTs），指向一篮子资产或其他价值。根据该方案，锚定美元的代币属于第一类。

BaFin（德国联邦金融监管局）在其关于 MiCA 下代币发行的页面上规定了谁可以发行此类代币。对于电子货币代币，规定只有信贷机构或电子货币机构才能发行它们或申请其上市交易。对于资产参考代币，监管机构要求事先授权，援引 MiCA 第 16(1)(a) 条结合第 18 条。在这两种情况下，都必须提交加密资产白皮书。

每项职责都 presuppose 一个能够履行该职责的主体：一家持牌机构、一个监管地址、以及有人对白皮书负责。这正是 dotUSD 在其自身描述中留空的地方。一个没有发行方的代币无法满足对发行方提出的要求，这不是疏忽，而是由其构建方式决定的。

10月8日的 ESMA 意见：三个月内清理不合规稳定币

在 dotUSD 发布当天，ESMA 强化了对这类代币的立场。在其 2026年10月8日的意见（参考号 ESMA75-113276571-1742）中，该局写道，根据 MiCA 授权的加密资产服务提供商应停止向欧盟境内的客户提供与非 MiCA 合规稳定币相关的服务。

适用范围很广。法规中的所有加密服务均涵盖在内，单独或组合包括：交易平台、兑换、订单执行、托管、投资组合管理和转账。国家监管机构应检查企业是否不持有此类代币、不列出它们且不为客户访问它们。预计将实施技术、合同和组织控制措施，包括阻止客户建立或增加现有头寸的措施。

对于遗留持仓，意见规定了截止日期：国家当局应在意见发布后不超过三个月内要求清仓，并尽早进行。在此期间可能继续的活动严格限制为清算、兑换、提取、转账或托管此类资产所需的必要活动。即使这些活动也需限时、基于风险并进行密切监控。

无发行方，无赎回权：持有者的风险所在

对于背后有公司的稳定币，当锚定失效时，持有者有一个可以求助的地址。而对于 dotUSD，则没有。根据提案，美元锚定依赖于套利和受限的稳定币缓冲，即依赖于市场参与者的行为和程序代码。

随之而来的实际后果是：如果你持有 dotUSD 并看到价格偏离一美元，你将没有合同交易对手可以要求其支付面值。你可以在市场上出售代币，或者在第二阶段通过链机制将其赎回为 DOT。这两者都取决于当时的流动性和机制是否正常运作。

第一阶段也存在风险。只要支撑物由 USDT 组成，dotUSD 就悬挂在一个代币之上，而该代币在欧盟受 MiCA 监管的提供商处的可用性目前正在缩减。因此，通过德国受监督的平台进行兑换并不是可靠的退出途径。

DOT 报价 1.15 美元：交易日数据

网络代币本身的反应相对平静，但优于整体市场。周四早些时候，DOT 报价为 1.15 美元，比 24 小时前高出 2.85%。当天的范围从 1.01 美元到 1.15 美元，价格处于上限边缘。市值约为 19.6 亿美元，在整体市场中排名第 51。过去七天下跌 3.28%，过去 30 天下跌 4.39%。所有数据均来自 CoinGecko。

这一涨幅出现在疲软的市场中。与此同时，总加密货币市值约为 2.78 万亿美元，较前一天下跌 4.69%。比特币报价略低于 82,000 美元。在市场广泛部分走弱时 DOT 上涨引人注目，但可用数据并不能将其单独归因于稳定币的发布。项目描述预期第二阶段对 dotUSD 的需求将转化为对 DOT 的直接需求，因为担保资产将从自由流通中撤出。但这只是一种预期，而非测量结果。

德国的购买途径和托管：受监管提供商的情况

在实践中，德国投资者的处境如下：鉴于 ESMA 的立场，只要代币不符合法规要求，通过欧盟受监督的平台访问 dotUSD 是不被预期的。如果仍希望持有，则需要走受监管框架之外的路线，即通过在 Polkadot 链上使用自己的钱包进行自我托管。

自我托管：密钥的重要性

在自我托管模式下，持有者承担私钥的责任。没有办公室可以重置丢失的密码，也没有存款担保。硬件钱包将密钥保存在单独的设备中，与计算机或智能手机分开。此外，还有第二阶段的保险库风险，其中 DOT 价格的下跌可能会冲击锁定的担保资产。

持有期和税务：德国如何对稳定币交易的收益征税

在德国，加密资产被视为“其他资产”。在购买后一年内出售的收益需根据《所得税法》第 23 条纳税；一年后则免税。私人处置的收益每年有 1,000 欧元的豁免阈值；一旦超过，全部收益均需纳税。

将一种稳定币兑换为另一种加密资产被视为税务上的处置行为，即使美元价值保持不变。在第一阶段以 USDT 为抵押铸造 dotUSD 因此会触发税务相关交易。来自保险库的收入需要单独评估。此概述不构成税务建议，且对无发行方代币的处理尚未最终确定；对于大额资金，建议咨询税务顾问。

结论：无授权发行方，接入渠道狭窄

通过 dotUSD，Polkadot 发布了一种在技术上描述清晰但在监管方面尚未完善的产品。对于德国投资者而言，第一天变化不大，因为通过受监督提供商的路径仍然受阻。现在值得做三件事：

• 审查你的提供商：检查你的平台是否拥有 MiCA 许可证以及它仍列出哪些稳定币。为了进行比较，概览可在受监管的加密交易所中找到。
• 梳理现有的稳定币头寸：ESMA 的三个月期限适用于服务提供商处的遗留持仓，而非你自己钱包中的代币。哪种托管解决方案合适，可查看硬件钱包比较。
• 记录每次兑换：从一种稳定币兑换为另一种稳定币是税务相关事件。税务工具或投资组合跟踪器会在报税前记录日期、价格和持有期。

（截至 2026 年 10 月 9 日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。）