华尔街步入三季度财报季，盈利预期 unusually 强劲

华尔街正步入第三季度财报季，其盈利前提异常强劲。FactSet预计，标普500指数在2026年第三季度的每股收益（EPS）同比增长将达到29.5%，高于季度初预测的26.7%。同时，该机构对2026日历年度的盈利增长预期为32.4%。

更具启示意义的是，这一预估不仅处于高位，而且在持续修正中向上调整。通常情况下，随着季度的推进，盈利预期往往会下调。但此次情况相反，公司和分析师的方向一致向上。这种修正模式使得头部的预测数据比单纯的乐观估计更具可信度。

然而，30%的利润增长并非对整个指数健康状况的简单定论。预期的收入增长远低于此，这使得利润率扩张成为计算中的核心因素。高盛研究部也估算，今年标普500指数的每股收益增长中，近一半与人工智能（AI）投资有关，而大型科技公司在其私有公司投资中获得了巨额未实现收益。市场并未为这些利润支付明显过高的倍数，但其定价逻辑依赖于这些利润的兑现及其底层 earnings 的质量。

预期逆势上升：历史数据的背离

FactSet的第三季度预估在该季度内上涨了1.4%。这与过去五年平均下降2.2%以及过去十年平均下降2.5%形成鲜明对比。修正数据之所以重要，是因为它们反映了对公司可能报告业绩的不断变化的评估，而不仅仅是初始预测的水平。

这种改善也不局限于分析师模型。在发布第三季度每股收益指引的116家标普500公司中，有72家给出了正面指引。占比达到62%，远高于五年和十年平均水平（分别为42家和40家）。虽然该样本并不涵盖整个指数，但其方向性明显优于历史参考点。

这是看多盈利论点中最有力的部分。如果29.5%的增长预测建立在遥远的假设之上，它看起来可能脆弱；但当预估在整个季度中上升且管理层指引异常积极时，它就显得更加扎实。数据并不能保证最终报告的业绩，正面指引也不能确立每个行业都享有相同的条件。但它们表明，共识并非通过更常见的“削减预期”过程得出其预测结果。

还有一个值得关注的区别。对于股票而言，问题不在于29.5%这个数字孤立来看是否令人印象深刻，而在于该预测是否足够可靠，以支撑当前估值中嵌入的利润。在修正和指导方面，证据是建设性的；但在利润构成方面，论证的要求更为严格。

12.3%的销售增长无法单独解释29.5%的利润增长

FactSet预测标普500指数第三季度的收入增长为12.3%，盈利增长为29.5%，这意味着盈利预计将以超过两倍于销售的速度扩张。两位数的销售增长是强劲季度的有意义基础，但这一差距表明，利润率扩张是推动预期每股收益增加的主要驱动力。

因此，前景不仅仅取决于需求：公司必须将更大比例的收入转化为利润，加上其他在报告的每股收益中捕捉到的因素。利润率兑现是将收入预测转化为接近30%的每股收益结果的机制。对于整个指数而言，更强的销售和更宽的利润率是独立的贡献者；持续的收入增长提供了不同的基础，这与主要由利润率扩张驱动的盈利加速截然不同。

AI占大部分盈利加速——其中部分源于投资估值调整

高盛研究部估算，2026年标普500指数每股收益增长的近一半与AI投资有关。这一估算使AI成为整体盈利故事的核心，而不仅仅是一个科技板块主题，并在指数预期增长率异常高企之际，将注意力集中在单一引擎上。

同一份研究报告强调了针对这些数据的一个限定条件。大型科技公司在2026年第二季度记录了约1500亿美元的未实现私有公司投资收益，高盛表示这大致相当于标普500指数每股收益的12%。这些收益是该公司引用的已报告盈利画面的一部分，但它们与收入增长或底层运营利润率的改善并非同一回事。

这并不意味着盈利的 advance 是虚幻的。但这意味着头部数据混合了运营绩效与因投资估值上调而产生的收益。评估指数盈利动能的读者应将两者区分开来。由销售、利润率和生产力驱动的盈利流，与大量依赖未实现投资收益辅助的盈利流，具有不同的含义。

高盛将近期的步伐置于历史背景中：标普500指数每股收益在第二季度同比增长51%，在前四个季度增长26%。其引用的四季度增长的30年平均值为7%。与长期平均水平的巨大差距使得增长的构成尤为重要，因为非凡的比率不必持久，只要盈利前景保持建设性即可。

该机构预计，随着AI投资带来的好处逐渐消退，生产力变得更为重要，增长将减速而非崩溃。这是一个至关重要的过渡。只要增量盈利增长的步伐放缓，与AI相关的投资仍可持续支持指数；下一个考验在于生产力能否接管，成为更持久的利润扩张来源。

按19倍远期市盈率计，市场押注于兑现而非更高倍数

估值背景不如盈利增长数字所暗示的那样极端。FactSet将标普500指数的未来12个月市盈率定为19.0倍，低于其五年平均值19.8倍，接近其十年平均值19.1倍。基于这些比较，市场主要不指望指数倍数的进一步扩张来证明当前水平的合理性。

相反，盈利增长承担了大部分工作。这是一个重要的区别。如果市场估值远高于其自身的近期常态，投资者需要接受强劲的利润交付和更高的估值。而在19倍远期盈利的水平下，算术逻辑更紧密地取决于预测利润是否能够如期到达。

这也解释了为何目前的高增长与接近平均水平的估值组合可以是理性的，尽管并不简单。不断上升的预估和广泛的正面指引为远期盈利的分母提供了支持。收入与利润之间的差距、AI投资的超额贡献以及未实现投资收益的规模，都构成了投资者判断该分母耐久性的限定条件。

因此，如果公司能够兑现，29.5%的第三季度预测足以支撑一个19倍远期市盈率的市场。但投资论点的关键不再是数字是否足够大，而是当 unusually 强大的AI投资效应和私有公司投资估值不再以相同速度贡献时，剩余的是什么。高盛预计将出现减速而非崩溃，随着生产力承担更大的角色，这一区分将比单纯的头号增长率更重要。