美国商品期货交易委员会启动针对零售加密货币杠杆交易的监管规则制定

美国商品期货交易委员会（CFTC）已正式启动一项规则制定程序，旨在为向零售客户提供杠杆、保证金或融资服务的加密资产交易所建立首个联邦监管框架。该机构发布了《拟议规则制定预先通知》，涵盖两项倡议：“加密资产交易监管”（CTX）和“加密资产市场监管”（CAM），并将公开征求意见60天。此举发生在参议院于9月15日未能推进《CLARITY法案》数周之后，且完全依赖于CFTC根据《商品交易法》已拥有的权力。

现货交易所仍归各州管辖，因为CFTC无权强制其注册

作为联邦监管的最早期正式阶段，“预先通知”意味着目前没有任何交易所面临新的合规义务。CTX条例将规范面向零售客户提供的基于杠杆、保证金或融资的加密资产交易；而CAM条例则将在现有的指定合约市场（DCM，即期货交易所持有的牌照类别）下创建一个专门的加密资产子类别，使符合条件的平台只需面对一个联邦监管机构，而非繁杂的各州货币传输许可证体系。

CFTC主席迈克尔·塞利格（Michael Selig）将市场划分为三个层级，但该计划仅覆盖其中两层：

• 第一层：现货交易
  不涉及杠杆的买卖行为。主要通过各州的货币传输制度进行监管。不在CTX/CAM范围内
• 第二层：零售杠杆与保证金
  涉及杠杆、保证金或融资的加密交易，受《商品交易法》第2(c)(2)(D)条管辖。主要目标
• 第三层：期货与永续合约
  在指定合约市场上列出的衍生品，这些市场也可能提供CTX服务。已在CFTC管辖范围内

塞利格对第一层级的立场直言不讳：“只有国会有权强制所有加密资产交易所向本委员会注册。”这意味着CFTC无法单方面扩大其对纯现货市场的管辖权。

山寨币在提供杠杆前需通过所有权审查

CAM类别将继承适用于受监管衍生品交易所的许多原则，并针对加密资产进行调整。在上市允许杠杆交易的资产之前，交易所必须评估该资产是否容易受到操纵。塞利格列举了考量因素：代币分配、所有权集中度、锁定期、归属时间表、程序化发行以及回购计划。对于小型代币而言，这一门槛高于单纯的流动性要求。

该框架还设想了一项正式的“储备金证明”要求，当交易所将客户财产持有在综合账户（即未区分不同客户资产的混合账户）中时适用。面向客户的活动将通过注册的期货佣金经纪人（FCM）进行，这些中介机构已受CFTC关于最低资本、客户资产隔离和监督的规则约束，并承担《银行保密法》下的反洗钱义务。

借币购买的代币若未在28天内交付至用户钱包，将被纳入监管

根据《商品交易法》第2(c)(2)(D)条，除非商品在28天内实际交付，否则面向零售的商品杠杆交易将受CFTC监管。此前已被撤回的2020年指南曾规定，客户必须获得整个资产的所有权和控制权，并能在离开平台的情况下使用它。新的预先通知提出了更简单的测试标准：如果在28天内将资产交付给客户自己的外部非托管钱包，通常可被视为符合豁免条件。

大多数中心化平台可能无法满足这一测试标准。用借入资金购买的硬币通常保留在交易所的托管账户中作为抵押品，因此没有任何资产到达客户控制的钱包，此类交易落入CFTC的监管范围。今年早些时候SEC与CFTC的联合解释进一步提供了法律支持，将BTC、ETH、SOL、XRP、ADA、DOGE和LINK等列为数字商品。

共和党四票之差导致监管机构只能依赖几十年前的法律

尽管《CLARITY法案》获得了多数支持，但因缺少前进所需的60票（据报道以50-49票落败，四名共和党人与民主党人一起投了反对票）而未能推进。该法案原本会要求集中式加密交易所和经纪商向CFTC注册，这是该机构无法自行创设的权力。

在当前法律下，CFTC可以做到的事项：

• ✓ 监管零售杠杆和保证金加密交易
• ✓ 创建CAM交易所类别
• ✓ 要求提供储备金证明和隔离资金
• ✓ 打击现货市场的欺诈和操纵行为

仍需国会介入的事项：

• ✕ 强制现货交易所注册
• ✕ 对现货市场的完全管辖权
• ✕ 确保未来主席无法随意修改的规则
• ✕ 免受法院对机构权限挑战的保护

FTX的案例为塞利格主张“预防优于执法”提供了数据支撑。联邦法院命令FTX和Alameda支付CFTC和解协议下的货币救济，同时保留了该集团受CFTC监管的衍生品单位LedgerX中的客户资产。

美国零售杠杆交易可能回流本土，但可用代币范围缩小

对于交易所而言，CAM类别可能是重返美国零售杠杆业务的一条路径，而该业务大部分已移至海外。代价是合规模式更接近期货市场，而非典型的加密平台。零售交易者将获得受保护的境内保证金访问权限，尽管那些所有权集中或解锁计划密集的代币可能无法通过操纵审查。

SEC也在沿类似方向推进。它引入了为期五年的有条件创新豁免，用于交易代币化股票的场所，并为投资顾问和受监管基金提出了加密托管框架。结合CFTC关于代币化抵押品和全天候交易的2026年指导方针，两个机构正在拼凑出一个联邦框架。

新任CFTC主席或单一诉讼可能推翻现有规则

区块链协会欢迎这一预先通知，但其首席执行官Summer Mersinger也强调需要建立一个“持久的监管框架”。持久性是当前的弱点。未来的领导层可以重写机构规则，公司也可以在法庭上挑战CFTC对其权限的解释，对此塞利格本人也承认，机构行动不能无限期地替代国会通过的法案。

塞利格称这份预先通知“仅仅是开始”。一旦60天的意见征集期结束，CFTC仍必须发布拟议规则并进行第二轮意见征集，这一过程将持续到11月中期选举之后。加密政治团体在最近几个周期中花费超过3亿美元支持候选人，路透社报道主要行业团体也为2026年保留了大量资金，因此下一届国会可能在CTX和CAM完成之前重新回到市场结构立法上来。