SEC批准Cboe交易所上市三只杠杆ETF

10月2日，美国证券交易委员会（SEC）批准了一项规则变更，允许Cboe交易所列出六只旨在提供比特币、以太坊、黄金、白银、原油和天然气每日价格波动三倍回报的基金。这些基金来自Volatility Shares公司，该公司此前已推出两倍杠杆的比特币和以太坊产品。这些份额将在Cboe的BZX交易所像普通股票一样进行交易。

什么是杠杆ETF？

ETF（交易所交易基金）是一种通过经纪商应用程序买卖的一篮子资产。而杠杆型ETF则使用债务和其他金融工具来放大收益和损失。这些基金的目标是提供三倍的回报。如果比特币期货在一天内上涨2%，该基金的目标是获得6%的收益；如果下跌2%，则目标损失为6%。

这些基金主要通过期货合约获取这种 exposure（风险敞口），期货合约是指在将来某一日期以固定价格买入或卖出资产的协议。

“每日”重置的风险

然而，“每日”一词存在一个陷阱：这些基金每天重置一次，因此三倍回报的承诺仅适用于单日。在更长的时间跨度内，结果可能会远远偏离资产实际变动的三倍。

例如，假设比特币期货周一下跌10%，周二上涨10%。资产最终下跌1%，但三倍基金会先下跌30%，再上涨30%，最终仍下跌9%。如果你有价值100美元的比特币，下跌30%会使你的资产减少30美元，剩下70美元。随后上涨30%会增加70美元的30%，即21美元，最终总资产为91美元，整体下跌9%。

SEC和金融业监管局（FINRA）已对此类风险发出警告。其公告指出，超过一天的回报率可能与每日目标显著不同。

Cboe的特殊要求与SEC的监管立场

Cboe针对商品基金的快速上市规则排除了追逐资产回报倍数的产品，因此交易所需要SEC单独批准这些基金。除了三倍目标外，这些基金还必须满足Cboe的所有其他上市要求。

SEC依靠现有的监管框架进行监督。根据《最佳利益法规》（Regulation Best Interest），经纪商必须以零售客户的最佳利益行事。同时，作为经纪行业自律组织的FINRA要求对杠杆产品实施更严格的销售和保证金（借贷）规则。

市场背景与发展历程

Volatility Shares于2023年推出了美国首只追踪比特币期货的杠杆加密货币ETF。现货比特币ETF（直接持有硬币）则在经历十年拒绝后，于2024年1月获批推出。

此后，更高杠杆产品的竞争开始加剧。2025年10月，Defiance提交了49只具有三倍做多和做空暴露的产品申请，而Volatility Shares则提交了五倍杠杆产品的申请。

SEC对此进行了干预。2025年12月，它暂停了对高于两倍暴露产品的审查，并向包括ProShares在内的九家发行商发送了警告信。2026年3月，SEC要求发行商避免推出五倍杠杆产品。

尽管如此，Volatility Shares仍继续推出两倍杠杆产品。2026年4月，它在Cardano、Stellar和Chainlink上推出了两倍杠杆基金，增加了现有比特币、以太坊、Solana和XRP的两倍杠杆产品。

历史教训与当前状态

这些并非首批三倍杠杆产品。根据SEC的命令，此前由其他发行商推出的与白银、原油和天然气相关的三倍杠杆产品已退出市场。目前，另一家发行商的三倍黄金产品仍在交易。

该命令未设定具体的上市日期。根据Cboe的文件，每只基金的注册声明生效之前，相关份额不得进行交易。