标普全球评级推出链上借贷金库风险评估框架
2026年9月，该领域入金规模达到100亿美元。在此背景下，标普全球评级（S&P Global Ratings）于10月4日推出了“金库风险评估”（Vault Risk Assessment, 简称VRA）框架，旨在评估基于区块链的数字资产借贷金库中可能出现的减值风险。
核心要点概览
该框架重点审查六大风险领域，包括投资组合质量、流动性错配、策展人风险、区块链风险、协议风险以及安全与治理。虽然AAA(v)代表最低风险等级，但标普强调，VRA并非传统的信用评级。
数据显示，此类金库的存款规模从两年前的15亿美元大幅增长至2026年9月的约100亿美元。标普表示，初始的金库评估结果将在稍后公布，首批发布时不会涉及具体单个金库的评级。
框架设计与评估维度
标普全球评级将这一框架描述为一种前瞻性评估，旨在衡量投资者在数字资产借贷金库中的头寸发生减值的可能性。该系统采用熟悉的字母符号并附加“(v)”后缀，其中AAA(v)代表框架内的最低风险水平。标普特别指出，该评估不属于传统意义上的信用评级，不衡量预期收益率，也不保证金库的信用质量。
VRA主要考察以下六个方面：
- 投资组合信贷质量：审查金库可使用的资产及借贷市场情况。
- 流动性错配：分析当资产无法快速转换或回收时，金库是否面临满足提款需求的困难。
- 策展人风险：聚焦于负责决定存入资产如何分配的个人或实体。金库可能完全通过智能合约运行，也可能允许人类管理者对部分策略拥有自由裁量权。标普指出，智能合约可以持有 pooled funds（集合资金）并执行由策展人设定的分配限制。
- 区块链风险：涵盖金库运营所依赖的基础系统相关风险。
- 协议风险：评估底层借贷协议的技术风险。
- 安全与治理：分析金库的控制方式及其技术结构对投资者的影响，同时考虑从借贷协议和区块链继承的风险。
AAA(v)并不意味着绝对安全
标普刻意将新量表与其传统信用评级区分开来。VRA仅代表标普对投资者金库头寸发生减值的相对可能性的观点，并不像标准信用评级那样评估借款人或发行人履行财务义务的能力。
此外，收益率不在评估范围内。无论金库支付的回报高低，都不会因此获得特定的VRA分数。该评估集中关注底层资产、流动性、管理、协议及技术基础设施周围的风险。
代币化抵押品的适用性
标普的方法论区分了以代币化资产提供贷款与直接投资某些代币化证券的情况。以代币化实物资产（RWA）作为抵押品提供贷款的金库符合VRA框架范围。然而，直接暴露于代币化债券或基金等资产的风险可能超出VRA范围，并受其他标准评估。
该框架同样适用于许可型和无需许可型的借贷结构。标普审查金库被允许使用的资产类型，而不仅仅是特定时间点的持仓情况。写入智能合约的直接分配限制也是分析的一部分，方法论赋予硬性技术限制更高权重，因为它们可以在不单纯依赖策展人后续决策的情况下，限制进入特定借贷市场的资本量。
如果金库严重依赖提供者较少或难以出售的市场，流动性状况可能会改变评估结果。根据标普的方法论，如果转移受限为仅限批准参与者，代币化实物资产可能会带来额外的限制。
标普在加密货币风险领域的扩张
金库框架是标普全球进军数字资产分析的系列举措之一。此前，标普创建了稳定币稳定性评估，并对Sky Protocol给予了B-发行人信用评级。此外，标普于9月宣布同意收购智能合约安全公司OpenZeppelin，后者已完成超过900次安全评估，其软件支持的价值转移超过37万亿美元。在此之前，标普还领投了加密市场数据公司Kaiko的战略融资。
首份具体评估报告即将发布
在10月4日推出系统时，没有任何单个借贷金库获得VRA评级。标普表示，首批金库风险评估将在未来的公告中发布，但目前未指明正在审查哪些金库或提供发布日期。标普将借贷金库比作管理型投资工具，因为它们是汇集投资者存款并按既定策略部署资金的载体。 depositor（存款人）通常获得代表其在金库资产及应计回报中按比例权益的股份代币。
随着更多金融活动向区块链网络迁移，对“独立风险评估”的需求日益增长。标普全球评级总裁Yann Le Pallec及全球评级服务主管James Wiemken均强调了金库复杂性及披露标准差异对新框架推出的重要性。首批个体VRAs将在框架发布后单独公布，具体名单尚未确定。
