核心要点

Coinbase 现已运营其自有、经美国商品期货交易委员会（CFTC）注册的清算所，专门用于全抵押衍生品交易。

此次批准并未涵盖 Coinbase 的保证金或杠杆类产品。

USDC 作为原生抵押品，使得结算不再依赖银行营业时间。

Coinbase 在更广泛采用 USDC 方面拥有直接的经济利益。

Coinbase 获得第三张 CFTC 牌照：构建完整衍生品合规闭环

2026年9月28日，美国商品期货交易委员会（CFTC）正式将 Coinbase Clearing LLC 注册为衍生品清算组织（DCO）。这一许可使 Coinbase 能够通过其自有实体清算全额抵押的期货、期货期权及互换合约。此前，Coinbase 已在美国运营交易所和期货经纪业务，此次获批意味着从合约上市到最终结算的整个交易链条，均被整合进同一个受监管的集团内部。

Coinbase 清算所以 USDC 作为原生抵押品，并提供全天候（7x24小时）结算服务。

架构解析：Coinbase 美国衍生品体系分层

• 第一层（交易平台）：由 Coinbase Derivatives LLC 负责，进行合约 listing 及买卖撮合。
• 第二层（经纪商）：由 Coinbase Financial Markets Inc. 负责，持有客户账户并缴纳保证金。
• 第三层（清算所）：由 Coinbase Clearing LLC 负责（2026年9月28日新增），以 USDC 担保并结算交易，支持全天候运作。仅限全额抵押产品；涉及保证金的衍生品仍通过外部合作伙伴清算。

为何全额抵押合约可内部清算，而杠杆永续合约则否？

一旦交易撮合完成，清算所即成为“所有买方的卖方”和“所有卖方的买方”。它负责收取抵押品、划转每日盈亏，并在会员违约时承担损失。在此之前，Coinbase 在美国依赖由德意志交易所 EEX 集团拥有的 Nodal Clear 进行清算，这意味着每推出新合约都需与第三方协调。

全额抵押合约：此类合约中，交易者最大损失已知（例如100美元），需在入场时全额缴纳该金额。由于清算所不延伸信贷，因此不存在违约缺口风险，适合内部清算。

杠杆衍生品：此类产品更为复杂，交易者仅缴纳头寸的一小部分作为保证金。清算所需要应对违约基金、压力测试和流动性额度，以抵御市场剧烈波动带来的风险。目前，Coinbase Clearing 尚未获得开展此项业务的许可。公司表示将继续使用现有合作伙伴处理保证金衍生品及其即将推出的个股永续合约，从而将其杠杆交易量保留在外部基础设施上。

十二个月的监管演进：确立 USDC 的合格抵押品地位

监管机构在过去一年中制定了规则，使基于 USDC 的清算成为可能。时任代理主席 Caroline Pham 在2025年9月启动“代币化抵押品倡议”时，曾称抵押品管理是稳定币潜在的“杀手级应用”。同年12月的指导文件进一步明确：资产代币化本身并不改变该资产的经济特征。

关键时间节点回顾

• 2025年6月：Coinbase Derivatives 与 Nodal Clear 计划将 USDC 作为美国期货的抵押品。
• 2025年9月：CFTC 启动代币化抵押品倡议。
• 2025年11月14日：Coinbase Clearing 提交 DCO 申请。
• 2025年12月：开展 BTC、ETH 和 USDC 的抵押品试点，并为 FCM 提供无行动豁免。
• 2026年5月29日：CFTC 发布关于全天候交易、清算和结算的咨询意见。
• 2026年7月：Marex 接受 USDC 作为 Coinbase 基础设施上的初始保证金。
• 2026年9月28日：CFTC 正式注册 Coinbase Clearing LLC 为 DCO。

2026年7月的 Marex 案例充当了实战测试。Coinbase 提供托管、1:1法币兑换及报告服务，而其他机构负责清算，Prime Trading LLC 完成了首笔交易。

周六追加保证金通知凸显 24/7 USDC 结算的价值

加密货币市场周末持续交易，但银行汇款通常停止。在传统清算所，若交易者遭遇周六晚间抛售后的追加保证金通知，通常需等到周一才能汇款，这迫使清算所提前要求更大的缓冲资金，导致资本闲置。

相比之下，USDC 转账可在任何时间几分钟内结算，使抵押品周期与市场节奏同步。Coinbase 已将这一逻辑应用于其他领域，于2026年5月推出了面向符合条件的非美国用户的 USDC 结算全天候黄金和白银永续合约。

无收盘机制的风险：CFTC 在2026年5月29日的咨询意见中指出，虽然加密衍生品适合全天候市场，但提醒清算所和经纪商，市场开放期间其义务并不会减轻。没有周末休市的 DCO 也失去了用于对账和系统维护的安静时段。

Coinbase 占据 USDC 经济收益的一半

Coinbase 有商业动力引导抵押品通过 USDC 流转。据其披露，在与 Circle 的合作安排下，过去一年内它捕获了约 50% 的 USDC 经济收益。2026年第二季度，其产品中持有的平均 USDC 达到创纪录的 200 亿美元，占 Circle 报告的流通总量 733 亿美元的 30% 以上。在 Coinbase Clearing 缴纳的抵押品进一步增加了 Coinbase 已有收入来源的余额。

2026年第二季度关键数据

• USDC 流通量：733 亿美元（同比增长 19%）
• 链上交易量：14.8 万亿美元（同比增长 151%）
• Coinbase 产品平均持仓 USDC：200 亿美元
• Coinbase 在 USDC 经济收益中的份额：约 50%
• Coinbase 加密货币交易量市场份额：10.3%（第三季度连续第三个季度增长）

据 Coinbase 估计，衍生品约占全球加密货币交易量的 80%。其近期市场数据显示，Coinbase International Exchange、Deribit 和 Coinbase Derivatives 的衍生品未平仓合约总额约为 400 亿美元，其中大部分不在新的美国清算所范围内。

竞争格局：Gemini 与 ICE Direct Clear 亦获同等地位

Coinbase 并非首家获得清算牌照的加密相关企业。Gemini Olympus 于2026年4月获得全额抵押期货、期货期权及互换的注册资格，ICE Direct Clear 紧随其后于5月获得。CFTC 的全额抵押合约 DCO 名单还包括 Polymarket Clearing、Bitnomial Clearinghouse、Crypto.com Derivatives North America 和 Cboe Clear US。Coinbase 的独特之处在于其为该模式带来的巨大交易量、客户基础，以及对其清算所所用稳定币的收益分成。

结语：无外部清算所的受限风险合约上市

产品层面的变化最先显现。具有有限风险的加密期货及预测市场类事件合约，现在可以按照 Coinbase 自己的时间表从设计推进至 CFTC 备案。直接缴纳 USDC 的机构交易者可跳过转换为法币的步骤，并对这些头寸保持较小的周末缓冲。

目前，Nodal Clear 等合作伙伴仍负责 Coinbase 的保证金流量。要在内部清算此类业务，需要对违约资源和压力测试进行单独的 CFTC 审查，而 Coinbase 尚未宣布此类备案。监管机构也将首次观察 USDC 原生清算所在周末崩盘期间的表现，这一测试很可能塑造 CFTC 对未来类似设计申请人的处理方式。

同日，Coinbase 还发布了第二项稳定币公告。它选择了花旗银行的 Virtual Account Wallet 基础设施用于 Coinbase Virtual Accounts，实现法币自动转换为稳定币，并与 Spring by Citi 集成，使银行机构客户无需持有代币即可接受稳定币支付。Coinbase 将每笔付款转换为法币，并由花旗银行作为记录银行在全球 180 多个国家和地区及司法管辖区进行结算。