全球柴油市场的紧张程度正在快速升温，价格涨幅明显超过原油，供应收缩正在成为推动成品油价格走高的主要力量。

花旗在9月28日发布的报告中指出，中东与俄罗斯柴油出口同步收缩，加上炼厂减产，预计年内全球柴油缺口约100万桶/日。后续供应能否缓解，关键取决于霍尔木兹海峡的原油和成品油运输何时恢复。

美国零售柴油价格目前已升至约6.5美元/加仑，年初约为3.4美元/加仑，柴油和取暖油价格均逼近55年来高位。柴油裂解价差更从年初约25美元/桶飙升至9月24日的89美元/桶，而WTI同期仅上涨约25美元/桶，显示本轮冲击主要集中在成品油端。

值得关注的是，供应缺口正在通过库存体系得到弥补。年内全球柴油库存预计去化约2亿至2.5亿桶，但可见初级库存仅减少约5000万至7000万桶，意味着大量库存消耗已经发生在终端环节。

中东与俄罗斯出口收缩，炼厂减产进一步放大缺口

花旗估算，中东柴油出口可能减少约50万至100万桶/日，俄罗斯减少约30万至60万桶/日，叠加其他地区炼厂降负荷，全球柴油供应进一步收紧。

8月全球炼厂计划外停产造成的成品油产量损失约300万至400万桶/日，出口受阻与炼厂减产共同推高市场紧张程度。

目前全球已披露柴油库存约10亿桶，其中约2亿桶由欧洲政府持有，约4亿桶属于OECD商业库存。欧洲政府库存因此成为重要的潜在缓冲，但能够迅速释放的供应仍然有限。

如果外交路径失败，花旗认为欧洲政府库存最晚可能在美国中期选举之后释放。美国也可能考虑限制柴油出口，但全面禁令的可能性较低；即便限制出口，大量柴油滞留墨西哥湾沿岸也可能迅速挤压当地储存空间。

霍尔木兹重开，是柴油市场转向的关键

花旗基准情形认为，霍尔木兹海峡运输流量将在2026年第四季度恢复正常，各种重开路径累计概率约70%，其中包括10个百分点的快速达成协议情形。在这一假设下，布伦特原油2027年预计回落至65至70美元/桶。

另一种情形是油品市场紧张延续至2027年，对应约30%的指示性概率。若美伊方面继续僵持，柴油供应压力可能持续更久。

花旗给出的布伦特价格目标也已经计入霍尔木兹重开的假设：0至3个月目标75美元/桶，6至12个月目标70美元/桶，2027年预测66美元/桶。

因此，后续关键并不只是观察原油价格，而是看霍尔木兹通行量、中东和俄罗斯柴油出口以及柴油裂解价差能否同步改善。若海峡运输迟迟无法恢复，当前的供应正常化和油价回落路径都将面临重新评估；反之，随着运输恢复和库存释放，柴油裂解价差可能率先回落。