Ethena 与币安达成合作，以代币化股票支持 USDe

去中心化金融协议 Ethena（ENA）宣布与币安建立合作伙伴关系，并于周五开始利用股票来支撑其稳定币 USDe。具体操作方式实质上是通过购买交易所的 bStocks（代币化股票），并做空相应的股权永续合约，从而赚取杠杆多头支付的资金费率。

Ethena 在声明中表示，此次与 @Binance 的合作是其将基差交易扩展至股权永续合约领域的首个场所，这也是自 USDe 推出以来最令人振奋的抵押品支持更新之一。此举将底层抵押品的可触及市场规模从此前局限于加密资产，扩展至规模达数万亿美元的股票市场。

寻求打破加密永续合约记录

这一对冲交易结构与长期以来支撑价值 49 亿美元合成美元 USDe 的加密资产抵押机制相同，也是 Ethena 此前在比特币（BTC）、以太坊（ETH）和 Solana（SOL）上运行的策略结构。简而言之，即持有现货资产、做空永续合约，并收取杠杆多头支付的费用。在此案例中，现货端为 bStock，由币安关联公司 BTech Holdings Limited 发行，并由托管股份一对一全额支持。

Ethena 在 X 平台发布的帖子中指出，过去六个月里，币安的股权基差年化收益率平均约为 11%。此外，该交易所给予符合条件的 delta 中性账户（包括 Ethena 在内的账户）在自动减仓机制中较低的优先级。“我们预计，股权永续合约的市场机会规模将远远超过 Ethena 上一个周期所捕获的 150 多亿美元的加密永续合约市场。”该公司写道。

bStock 条款出现波动

此次分配遵循了 Kairos Research 为 Ethena 风险委员会撰写的框架。根据规定，标的需满足多项条件方可入选，包括在 14 天内拥有 2500 万美元的永续合约未平仓交易量、30 天的资金费率历史数据，以及在同一场所拥有匹配的代币化股票等。

在币安提供的 67 对交易对中，共有 17 对通过审核，其中包括英伟达、特斯拉和 SpaceX 等热门标的。这些标的所在的场所持有 29 亿美元测量总额中的 21.4 亿美元（该测量涵盖四个交易所）。在 37 次财报发布事件中，底层股票平均跳空幅度为 9.9%，而对冲头寸仅移动了 20.3 个基点。获批的币安标的的收益（Carry）在一个月内减半至约 7%，其中两个标的甚至出现负收益。报告指出，bStocks 的批准附带有发行人的侧函条件，因为持有人并不拥有支持股份的专有权益，且每个 bStock 合约背后都只有一个升级密钥。

CryptoQuant 数据显示，币安处理了 7 月交易的 2500 亿美元股权永续合约总量的 76%。在其代币化美国股票于 6 月推出的两周内，资产规模便已达到 1 亿美元。

据 CoinGecko 数据，ENA 周五交易价格为 0.24 美元，24 小时内上涨 12%。据 DefiLlama 数据，USDe 供应量于 2025 年 10 月 4 日达到 148 亿美元的峰值。Ethena 上一次以这种方式扩大抵押品范围是在 2024 年 4 月，当时将比特币加入 USDe 的支持储备中，当时供应量为 20 亿美元。