TLDR：核心观点摘要
比特币ETF配置者在经历约50%的回撤中保持坚定，资金流出掩盖了长期机构持有趋势。
- Bitwise发现，在市场约50%的回撤期间，受访的15家机构中没有任何一家减少加密资产敞口。
- 部分机构增加了加密资产配置，大多数受访者的持仓比例保持在可投资资产的1%至2%之间。
- 所有受访的加密投资者均持有比特币，且通常将其作为最大且持有时间最长的资产。
- Farside数据显示，6月25日录得6.917亿美元的ETF流出，6月26日再次录得4.445亿美元的流出。
机构加密投资者未因市场回撤而撤退
根据Bitwise发布的《首届机构加密采用报告》（Institutional Crypto Adoption Report），在2025年10月至2026年4月期间，面对市场约50%的大幅回调，大型机构投资者并未削减其加密资产敞口。该报告对全球15家大型配置者进行了访谈，发现其中无一减少了对加密货币的投资。
由于机构通常不愿公开披露其加密头寸，Bitwise直接询问了这15家全球最大投资机构当前的加密资产配置策略。结果显示，许多机构反而增加了仓位，这一发现使围绕巨额比特币ETF流出的叙事变得复杂化。尽管公开基金数据显示存在大量抛售行为，但长期机构投资者总体上仍保持在场。
多样化的投资组合与资产偏好
受访机构包括捐赠基金、基金会、养老金基金、主权财富基金、多家族办公室以及上市公司，其管理资产规模从数亿到数百亿美元不等。加密资产在其投资组合中的占比介于0.5%至13%之间，但大多数受访者将配置比例维持在1%至2%的水平。
机构的加密敞口不仅限于ETF产品，还包括直接持有的加密货币、风险投资（VC）以及对冲基金，从而通过多种渠道维持市场参与度。在所有已配置加密资产的机构中，比特币是共同持有的资产，通常也是它们首选、最大且持有时间最长的数字资产。部分配置者将比特币与黄金结合，纳入更广泛的“价值储存”策略中。
相比之下，以太坊（Ethereum）和Solana的支持力度不够一致。这些资产通常被视为规模较小、期限较短的技术性投资，其持续持有取决于网络采用率能否转化为代币价值。值得注意的是，受访者表示，单纯的價格下跌并非退出触发因素；他们更倾向于在投资逻辑失效、监管逆转或行业信誉危机时选择退出。
ETF流出掩盖了长期的机构持有意愿
市场数据确实显示，在市场低迷期间出现了大量的ETF赎回。Bitwise指出，第二季度是现货比特币ETF流出最严重的季度。据Farside Investors记录，6月25日发生了6.917亿美元的赎回，6月26日又发生了4.445亿美元的赎回。
Bloomberg ETF分析师James Seyffart表示，ETF资金流向数据和Form 13F申报文件大致支持了Bitwise的调查结论。他指出，对冲基金和散户投资者构成了大部分抛售力量，而长期配置者总体上仍然保持投资状态。
然而，Form 13F数据仅提供了部分视角。符合条件的基金经理需每季度报告受管证券，通常在45天内完成。这些申报无法捕捉所有的投资工具或零售头寸。Bitwise还发现，部分机构故意使用结构来避免13F数据的可见性。因此，该公司认为，报告的机构加密所有权应被视为一个“下限”，而非完整的衡量标准。
尽管样本量较小且匿名处理，仅涵盖15家机构，但数据清晰地划清了ETF流出与机构撤离之间的界限。这一区分对于解读 headline 级别的基金流向至关重要。在市场大幅回调期间，受访的配置者大多保持了原有头寸，甚至有人买入更多，而非减少敞口。
