2026年9月22日起，欧洲迎来首只追踪Zcash（ZEC）的交易所交易证券

自2026年9月22日起，欧洲市场推出了第一只追踪Zcash（ZEC）价格的交易所交易证券。瑞士发行商21Shares AG将“21shares Zcash ETP”产品以代码ZCASH在阿姆斯特丹泛欧证券交易所（Euronext Amsterdam）和巴黎泛欧证券交易所（Euronext Paris）上市；该产品本身于9月21日启动。该证券具有ISIN代码CH1608218801和德国证券识别号码（WKN）A4AXHY。投资者可以通过普通的证券账户购买，无需使用加密货币交易所，也无需拥有自己的私钥。

这一进展推翻了我们此前发布的观点：即德国投资者无法获得Zcash证券。我们在8月底对市场进行了检查，并记录了当时欧洲没有发行商提供Zcash产品的情况。然而，此次交易 debut 使得这一立场已过时。现在需要冷静思考四个关键问题：你的经纪人能否接入交易场所？该证券每年的成本是多少？托管中的硬币由谁持有？收益如何征税？

自9月22日起可交易的具体内容

该产品名为“21shares Zcash ETP”，是一种交易所交易产品（ETP），即在交易所上市的、追踪单一基础资产价格的证券。发行商是总部位于瑞士的21Shares AG，这从ISIN代码开头的国家代码CH可以看出。Law Debenture Trust Corporation PLC被注册为受托人，而Flow Traders和Virtu Financial Ireland Limited担任授权参与者和做市商。

启动日的数字展示了其规模。在发行商的产品页面上，截至协调世界时（UTC）9月22日18:35，流通证券数量为5,000份，每单位净值为20.04美元，资产管理规模为100,211.59美元。这是一个初始余额，而非成熟产品的规模。相比之下，欧洲发行商的比特币ETP规模已达数十亿美元。一只刚刚推出、资产规模六位数的证券在交易行为上有所不同，我们稍后会对此进行回顾。

关于基础资产本身，因为产品的分类取决于此：Zcash是比特币的分叉链，是基于比特币区块链公开源代码构建的加密货币。发行商在其产品页面上明确表示这一点。该网络通过工作量证明（Proof of Work）进行保护，这与比特币的计算方法相同。区别在于零知识证明：这是一种加密证据，可以在不披露发送者、接收者或金额的情况下确认交易的有效性。这一功能是Zcash的可选特性，也是监管机构将其与透明网络区分对待的原因。按市值计算，Zcash仍远小于主流加密货币，使其属于安全性与流动性联系更为紧密的加密资产类别。

根据CoinGecko价格接口数据，截至UTC时间9月22日18:39，Zcash自身交易价格为1,521.84美元（或1,330.16欧元）。过去一年中价格翻了数倍，这也解释了发行商的入场时机：在美国，Grayscale Zcash ETF最近在纽约证券交易所Arca板块以代码ZCSH进行交易，欧洲ETP正是顺应了这一需求。

ETP、ETN还是ETF：这是哪种包装形式？

这三个缩写在日常使用中经常被混淆，但它们的区别决定了你的风险。ETF（交易所交易基金）是一种投资基金，其资产在法律上与发行商隔离，并且在欧盟UCITS规则下必须广泛分散投资。这种分散性要求恰恰阻止了基金仅持有一种加密货币。因此，尽管许多人搜索此类产品，但在法律意义上，欧洲不存在Zcash ETF。

相反，ETP或ETN（交易所交易票据）是一种债务证券：即发行商承诺支付基础资产价值的承诺。通常情况下，发行商会存入硬币作为担保。据21Shares称，对于21shares Zcash ETP，其支持是完全且实物性的。21Shares指定Coinbase Custody Trust Company、Zodia Custody、Anchorage Digital Bank、BitGo Bank and Trust以及BitGo Europe为托管方。发行商在其产品页面上指出，ETP和ETF是不同的法律结构，但对于投资者的买卖持有体验而言并无不同。

这种评估适用于日常交易，但在最坏情况下则不然。我们在《Crypto ETNs in your portfolio: how to check who is liable for your Bitcoin note》一文中详细探讨了在购买前应向加密ETN提出的问题。哪些加密证券可以进入德国证券账户，则在我们的概览《Buying crypto ETFs in Germany》中按基础资产进行了分类。

证券在哪里上市，哪里找不到它

发行商自身的信息和媒体报道均同意两个交易场所：阿姆斯特丹泛欧证券交易所和巴黎泛欧证券交易所。首日上市并未包括德国交易所，尽管已分配了德国WKN。仅凭WKN并不能说明该证券是否可以在德国交易；它只是一个标识符，而非交易许可。

我们在UTC时间9月22日18:39至18:41之间自行进行了检查，结果比初看更清晰。Tradegate交易所的订单簿对ISIN的回答是：该工具目前不在Tradegate BSX交易。法兰克福证券交易所的主数据接口对同一ISIN返回空记录，其产品页面显示错误代码404。斯图加特证券交易所（许多加密ETP在此上市）以代码403拒绝了我们的请求，因此超出了本次测量的决定范围。

在实践中这意味着什么？未来几周内可能会在德国上市；这是欧洲加密ETP的常规路径。你今天不应依赖于此。在下单前，请通过输入WKN A4AXHY或ISIN在你的经纪人处自行核实持仓。

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你的经纪人能访问阿姆斯特丹和巴黎泛欧证券交易所吗？

这是今天购买所悬而未决的问题，且没有统一的答案。德国新型经纪商通常将其 offerings 集中在少数几个执行场所，而传统直接银行和在线经纪商通常会收取额外费用以提供对外国交易所的访问权限。在其产品页面上，21Shares建议感兴趣的投资者向其自有经纪人询问可用性。这表明覆盖范围参差不齐。

在查看你的账户时，有三点值得核对。首先：你的经纪人是否提供阿姆斯特丹或巴黎泛欧证券交易所？其次：在那里每笔订单适用什么第三方费用，与你计划投资的金额相比如何？第三：交易是以欧元还是美元结算，你的银行收取多少转换加价？在阿姆斯特丹泛欧证券交易所，该证券以美元交易，在巴黎则以欧元交易。如果你想系统性地比较提供商，

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按订单费用和交易场所对条款进行了排序。

一个容易被忽视的细节是：即使你的经纪人提供该场所，也不代表它提供单个证券。新推出的证券有时需要几天才能出现在每个系统中。如果你找不到WKN，这并不能证明购买将永远不可能。

每年2.50%的产品费用究竟意味着什么

根据发行商的说法，年度产品费用为2.50%。它不会单独扣除，而是按比例每日从托管持仓中扣除，并相应降低每单位的净值。因此，你永远不会在账单上看到它，而且它每天都在影响你的头寸。

一个简单的计算说明了这意味着什么。对于1,000欧元的投资，第一年约为25欧元。如果Zcash价格在五年内保持不变，由于费用每年应用于已经减少的持仓，五年后大约11.9%的份额将被消耗殆尽。此外，还有经纪人的订单费用和交易场所的买卖价差。

Cointelegraph将此费率置于欧洲许多比特币和以太坊产品之上。我们同意这一评估，但这并非对该产品的判决：追踪较小且托管要求更高的基础的发行商，其计算方式与持有行业最大资产的发行商不同。重要的是，在承诺之前，你要权衡费用与直接购买的成本。

实物支持：谁拥有托管中的Zcash？

实物支持意味着每一份发行的证券背后都有相应数量的基础资产由托管人持有。这并不意味着你拥有这些硬币。你持有的是对发行商的债权，而抵押品旨在使该债权在最坏情况下仍有价值。

产品页面上的两项条目在此至关重要。首先，已为该证券任命了一名受托人，并为持有者的利益持有抵押品；这是欧洲加密ETP的典型构造，也是它们不被视为普通无担保票据的原因。其次，关于借贷的条目明确为“否”：托管持仓不会被借出。这消除了在其他产品中导致损失的风险来源。

剩下未解决的是交付权的问题，这不是次要问题。作为授权参与者，能够直接向发行商认购和赎回单位，产品页面仅列出了Flow Traders和Virtu Financial Ireland Limited。散户投资者是否可以要求交付托管中的Zcash，以及在什么条件下，并未在此说明。你只能在关键信息文件（KID）和最终条款中找到答案，发行商在同一页面上提供下载。购买前请阅读它们，因为下一节依赖于这个问题。

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为什么此证券不显示质押收益

产品页面上有一个用于质押收益的字段，而对于此证券，该字段为空。这不是疏忽。

质押（Staking）意味着将硬币锁定在网络中，根据承诺的权益奖励区块，并为此支付利息。Zcash运行在工作量证明上；这里没有什么可以锁定的，因此也没有什么可以分配的。

对于不同网络上的质押ETP，情况会有所不同：那里赚取的收益流入净值，并抵消部分产品费用。对于Zcash ETP，这种缓冲完全缺失。因此，每年2.50%的费用在没有抵消项目的情况下计入计算，这正是上一节中的成本比较在这里比在有持续收入的产品中更重要的原因。正如产品页面上的借贷条目所记录的那样，持仓也不会被借出。

持有期还是固定税率税：开放性的税务问题

当你直接购买加密货币时，德国的立场是明确的：一年内的出售被视为《所得税法》第23条下的私人处置，一旦超过十二个月期限，收益免税。对于追踪加密货币的证券，这种分类存在争议，你应该知道原因。

税务评论沿两条线展开。如果证券赋予基础资产的交付权利，那么将其视为直接所有权是合理的；联邦财政法院关于Xetra-Gold的案例法可作为模型。如果没有这种权利，许多迹象表明这是《所得税法》第20条下的另一种资本索赔，意味着无论持有期如何，都要缴纳25%的预提税，但亏损可以在投资收益池中抵扣。

据我们所知，目前没有专门针对加密ETP的最高法院裁决，托管银行对这些产品的处理方式不一致。因此，你的银行扣缴的金额未必是税务局眼中的最终定论。保留所有完整账单，记录买卖日期，如有疑虑，请专业人士核查分类。我们的

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显示了哪些软件可以帮你收集和评估。本节不能替代税务建议；它仅告诉你需要问哪个问题。

2027年7月的欧盟交易禁令及其对证券的影响

Zcash属于提供可选交易数据加密的加密货币。欧洲反洗钱法规规定，受监督的企业不得再处理增强匿名性的加密资产，自2027年7月1日起。对于直接所有权，我们在

Buying Zcash despite the EU trading ban

中进行了详细说明。

对于ETP，法律地位不同，坦率地说，这也是未解之谜。证券在这些规则意义上不是加密资产；它是一种追踪加密资产的债务工具。要求和条件如何渗透到其发行商和托管人实际持有硬币的实物支持产品中，无法从发行商的公告中推导出来，我们也不声称如此。你可以从中得出的是：这个问题属于你在购买一款每年 costing 2.50% 且 horizon 超过2027年的证券前的清单之一。这不是恐慌的理由，同样也不是视而不见的理由。

首日流动性：5,000份证券和薄弱的平衡

新推出的ETP与成熟的ETP交易方式不同。在启动日，流通证券数量为5,000份，基金资产约为10万美元，21shares Zcash ETP目前是一个小型产品。两名做市商连续报价买卖，这是在交易量低的情况下确保价格的构造。然而，对于这些报价之间的价差，通常对于小型和高波动的基础资产来说，比比特币产品更宽。

在实践中这意味着：对你的订单设置限价，而不是按市场价购买，并在发送之前检查买卖价差有多远。在相关场所的核心小时内交易，此时做市商处于活跃状态。在会话边缘以薄弱的书籍购买通常会产生额外成本，而这种溢价在这种规模的证券上比订单费更重。

关于订单类型：限价单（Limit orders）设定了你愿意支付的最高价格，是书籍薄弱时的基本设备。相反，止损单（Stop loss）在突破水平时触发销售，并且可以在底层资产波动时的短暂超调内执行。你的经纪商在外围场所提供哪些订单类型，在其价格和收费表中有所规定。同时，检查你的结算账户是否持有足够正确货币的现金，不要依赖延迟的市场数据：对于新上市的证券，免费报价与实际交易的偏差比蓝筹股更大。

关注前几周的交易活动：每日成交量和流通证券数量。如果两者都上升，说明产品找到了需求，价差通常会收窄。如果它们保持在开盘水平，进出场的溢价将成为永久成本，你的回报必须先赚取回来。

第二点涉及基础资产本身。Zcash的市值远小于主要加密货币，过去一年显示出极端的上下价格波动。证券并没有改变这一点：它追踪这些波动，减去费用。总投资资本全部损失是可能的。

ETP或直接持有ZEC：哪条路线适合哪位投资者？

决策归结为三个权衡，没有任何一个是普遍有效的答案。

托管。使用ETP，密钥的责任由机构托管人承担；你不需要钱包，也不会丢失你自己写下的任何东西。作为交换，你承担了发行商和托管链的风险。直接购买则逆转了这种关系。

成本。ETP每年花费2.50%加上订单费用。在交易所直接购买只需一次交易费，此后没有持续费用，尽管取款时再次适用费用。在短期视野内，年度费用几乎可以忽略不计；在长期视野内，它是最大的成本块。

税务和访问权限。直接所有权你知道规则，十二个月期限已确立。对于ETP，处理方式取决于证券的构造且存在争议。作为回报，ETP进入你熟悉的证券账户，出现在银行的年度税务声明中，并与股票和基金一起持有。对许多人来说，这是选择证券的真正原因。

如果你不确定答案，通过你已经自信处理的路线的小仓位，通常比通过你仍需学习的路线的大仓位更好。

检查Zcash ETP：要点总结

首先检查可交易性，其他其次。

在账户搜索中输入WKN A4AXHY或ISIN CH1608218801，查看是否提供阿姆斯特丹或巴黎泛欧证券交易所作为场所，以及那里的订单成本是多少。如果你找不到证券，

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显示了哪些提供商提供外国交易所。

将年度费用投射到你的持有期上。

三个月内，每年2.50%只是注脚；五年内接近你份额的十分之一。将其与直接购买的成本进行比较；德国为哪些基础资产提供了哪些产品，显示在

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中。

在购买前解决税务问题，而不是在随后的四月。

阅读关键信息文件以查看是否存在交付权，保留所有账单并记录你的买卖日期。

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帮你收集；分类本身属于专家之手。

资料来源：

the product page of the 21shares Zcash ETP

包含标识符、费用、托管人和产品文档，以及

the Cointelegraph report on the trading debut on Euronext.