核心要点
重大发行人需满足60%的存款准备金要求。
赎回活动可能导致银行资金迅速流失。
存款机制有助于防止被迫抛售债券。
欧洲央行（ECB）倾向于短期到期的储备资产。
目前《加密资产市场法规》（MiCA）尚未发生任何变更。
欧洲央行希望重新考虑MiCA中的存款规则。
欧洲央行呼吁重新审视MiCA的存款规定
欧洲央行及欧盟27个成员国的中央银行反对要求稳定币发行商将其储备金的一定比例固定存放在银行存款中。相反，他们主张将最低比例的储备金持有在1至5个工作日内到期的资产中。该提案旨在解决发行商如何快速将储备金转换为现金的问题，同时避免其过度依赖大额且可立即提取的银行余额。
根据现行的《加密资产市场法规》（MiCA），发行电子货币代币的电子货币机构通常必须至少将相关资金的30%存放在信用机构中。当代币获得MiCA正式的“重大”（significant）分类时，这一门槛将上升至60%。“重大”是一种基于多项标准的监管认定，不仅仅取决于代币的流通市值。虽然欧洲央行未报告因该要求导致的银行损失，但其警告关注的是如果受监管的欧元稳定币规模变得更大，可能会发生的情况。
以10亿欧元为例解析现行体系
考虑一个简化案例：涉及一种流通量为10亿欧元的重大欧元稳定币。发行商仅在银行存款中保留法定最低额度，并将剩余储备金投入其他合格资产。
10亿欧元储备金的运作流程：
- 客户提供10亿欧元，并获得同等价值的稳定币。
- 发行商将至少6亿欧元存入隔离银行账户。
- 最多4亿欧元可以持有在其他合格的储备资产中。
- 如果持有者赎回2.5亿欧元，且发行商完全从其存款储备中支付，其合作银行 collectively 将失去2.5亿欧元的资金支持。
这笔资金通常分散在多家银行，因此全额提款不一定由单一机构承担。该示例展示了资金流向的方向：代币持有者获得欧元，稳定币供应量收缩，储备存款离开银行系统。
谁受到保护，谁吸收流出压力
对于稳定币发行商而言，银行存款是流动资产；但对于持有这些存款的银行来说，同样的资金是其负债，必须在请求时归还。
储备存款的表现可能不同于普通储蓄。家庭提款通常出于多种不相关的原因，而稳定币发行商可能需要一次性移动大量资金，因为其客户正在对同一市场事件做出反应。
欧洲央行关于欧元稳定币的分析指出，电子货币机构存放的存款在银行流动性计算中带有100%的流出率。这是一种监管压力测试假设，而非预测每一欧元都会流出。这要求银行为这种可能性做好准备。
相比之下，在某些零售存款中，欧洲央行的示例仅分配了5%的预期流出率。因此，从客户账户流出用于购买非银行稳定币的资金，可能会以更不稳定的银行融资形式返回该部门。这就是资产负债表银行端的成本。发行商则获得了有价值的回报：可以在出售证券之前满足赎回需求的现金。
- 代币持有者：存款缓冲为发行商提供了处理赎回请求所需的现金。
- 储备银行：当赎回加速时，相同的存款可能会迅速撤离。
- 债券市场：优先使用存款可以延缓政府债务的强制抛售。
欧洲央行估计，理论上，一个重大的电子货币代币可以通过动用存款来覆盖相当于其供应量60%的赎回需求，然后再出售主权债券。因此，MiCA通过要求银行接受可能迅速撤出的资金，部分地保护了持有者并降低了债券火线抛售的风险。
欧洲央行的替代方案
各中央银行希望基于储备资产的到期时间而非固定的银行存款配额来制定流动性要求。
到期性与可销售性不同。如果一项高质量证券明天到期，发行商将获得现金，而无需寻找买家或接受当前市场价格。长期债券可能具有交易能力，但如果利率或市场状况发生变化，提前出售可能会导致亏损。
在1至5个工作日内到期的资产可以减少发行商对批发存款的依赖，同时保持获取现金的能力。然而，发行商仍将面临赎回时机、资产集中度和信用质量等风险。
该建议涉及储备构成。它并未取消MiCA关于背书、保障和赎回的更广泛义务。
既然欧元稳定币规模尚小，为何欧洲央行现在要求改变？
其公开发布的分析估计，到2026年1月，欧元稳定币的总市值约为4.5亿欧元，而2024年初约为5000万欧元。相比之下，美元计价的稳定币价值约为3000亿美元。
因此，这种担忧是前瞻性的。如果一个500亿欧元的代币被归类为“重大”，现行规则将引导至少300亿欧元进入银行存款。
现有的保障措施：欧洲央行4月的分析描述了旨在将储备存款分散于各银行并限制单个银行对一家稳定币敞口的草案保障措施。这些控制措施减少了集中度，但并不能降低资金撤离的可能性。
MiCA现状未变
各中央银行已将其立场提交给欧盟委员会对MiCA的定向审查。咨询期将持续至9月30日。
委员会将利用回复来评估法规的运行情况，并可能随后提出立法提案。由于欧洲央行不能通过咨询答复来更改MiCA，因此现有的30%和60%门槛仍然有效。
该建议是在欧洲央行启动其Pontes结算桥后一天提出的。Pontes使受监管的代币化批发市场能够访问央行货币，而MiCA审查则解决了当私人数字货币依赖商业银行资产负债表时产生的风险。
委员会的测试标准是，是否存在一种替代方案，能够在不将稳定币储备转化为易受挤兑的银行资金的情况下，保持快速赎回的能力。在定义此类替代品之前移除存款配额，将是用一个流动性问题交换另一个流动性问题。
