Kalshi再陷刷量争议：交易量与未平仓合约比例悬殊，交易所予以否认

Kalshi近期再次面临“刷量交易”（Wash-trading）的新指控。交易者Beni指出，Kalshi的ETH永续合约在24小时内的交易量高达约5.386亿美元，而未平仓合约仅为约310万美元，两者比例极不协调。对此，Kalshi负责加密业务的负责人驳斥了这些说法，并强调预测市场与永续合约之间存在本质区别。

根据Kalshi于9月提交的备案文件显示，在经过适用的回扣调整后，其加密永续合约的主动方（Taker）费率降至0.3个基点。同一计划向做市商（Maker）提供回扣，使符合条件的参与者从加密永续合约交易中净获得0.3个基点的收益。该计划明确排除涉嫌刷量、自成交及预先安排的交易，此类交易无法获得回扣。

在质询过程中，Beni引用了上述数据，称ETH永续合约交易量与未平仓合约的比例约为174倍。他援引了Kalshi的头寸排行榜截图，声称当时最大头寸仅为17,598美元。由于交易数据实时变动，Beni截图中的数据无法从其当前公开页面独立重建。截至9月21日，美国商品期货交易委员会（CFTC）尚未对Kalshi在加密永续合约市场的刷量行为采取执法行动，监管机构的案件索引中也没有与此ETH-PERP指控相符的公开案例。

返利机制引发 scrutiny，但无证据表明刷量获利

Beni的论点另一部分聚焦于Kalshi的临时永续合约费用返利计划，该计划可通过交易所的官方监管备案进行核查。Kalshi于9月2日向CFTC提交了最新的项目更新，并于9月16日获得认证。Kalshi表示，该计划适用于其所有永续合约市场，包括加密货币和金属合约，除非提前修改或终止，否则将持续至12月31日。

对于加密货币永续合约，符合条件的主动方手续费被返还至0.3个基点（即0.003%）。符合条件的做市商获得的回扣使其净支付额也为0.3个基点。条款将合格参与者定义为所有Kalshi自我清算会员。Beni引用正向做市商回扣和降低的主动方收费，认为匹配交易可能面临极低或零的综合成本。

Kalshi的文件直接回应了这一结构：当重叠的激励计划导致单笔交易的综合做市商和主动方费用为负时，必须减少付款。更重要的是，针对刷量指控，同一文件规定，因自成交、刷量交易、预先安排交易或其他滥用行为而产生的交易费用，不符合回扣资格。Kalshi表示，首席合规官在必要时可撤销参与者的项目资格并启动纪律处分程序。因此，备案确认了Beni讨论的回扣率，但并未证明刷量交易获得了回扣。

交易所澄清：预测市场与永续合约概念被混淆

Kalshi加密业务负责人IcoBeast在9月20日的X平台回复中反驳了Beni的观点，称两者被混为一谈。IcoBeast指出，Beni最初引用的Artemis图表显示的是预测市场份额，而非永续合约份额。他强调，Kalshi不对加密预测市场实施所引用的返利计划，永续合约激励是一个独立的项目。

Kalshi自身的文档证实了这种产品区分。其当前的《交易术语表》将预测市场交易量定义为特定时期内交易的合约数量；而永续合约则是涉及保证金、杠杆、资金费且无固定到期日的独立产品。Beni曾单独指控Kalshi界面将预测市场合约数量旁标注美元符号，可能导致合约计数被误读为交易金额。虽然术语表确认定义是合约数量，但Beni截图中描述的历史界面展示方式未经独立验证。IcoBeast坚持认为，这是预测平台常见的惯例，“我知道这些都是真实的。”

Kalshi的ETH永续合约市场自6月开始运营。此前报道指出，在受监管的比特币永续合约在美国开始交易后不久，交易所推出了以太坊永续合约。随后，Kalshi扩展至比特币和17种山寨币永续产品。相关报道提及，Kalshi曾宣布在首批两周内永续合约交易量超过55亿美元，但该数据早于本次争议。

CFTC指引明确警告刷量风险

在本次争议发生前一个多月，CFTC已发布关于交易所激励计划的详细指引。其在8月12日发布的市场监管部员工咨询意见中指出，设计合理的激励计划可以支持流动性和价格发现，但如果控制措施不足，某些设计可能会鼓励不当活动。尽管该咨询意见主要讨论预测市场计划，但其指出的核心原则要求适用于在指定合约市场交易的其他衍生品。

CFTC员工特别警告，极高的交易量阈值会增加刷量和预先安排交易的风险。它指出，通过回扣保证净利润或弥补亏损的市场 maker 安排可能会鼓励人为策略。该咨询意见并未指责Kalshi从事此类行为，而是指示交易所进行实时监控、建立特定于项目的控制措施，并使用能够发现可疑刷量或虚假交易模式的监控手段。

Kalshi的9月2日备案文件回应了其中几个方面。公司告知CFTC，已审查潜在的操纵风险，将对参与的自我清算会员进行重点关注监控，并将可疑交易排除在回扣之外。交易所表示，该项目是公开的，并以非歧视性条款提供给合格会员。IcoBeast反驳了Beni关于Kalshi挑选受益会员的说法。CFTC指引规定，指定合约市场必须提供公正、透明和非歧视性的准入，同时参与者仍需满足适用的财务和运营要求。

监管机构曾在今年2月提醒交易所，洗售、预先安排交易和非竞争性交易可能违反《商品交易法》，指定合约市场有独立责任维护审计轨迹、进行监控并执行交易规则。

做市商回扣并非Kalshi独有，Jump关系不构成刷量证据

IcoBeast将Kalshi的激励措施与其他衍生品交易中的计划进行了比较。公开文件证实，做市商回扣并非该公司独有。例如，Hyperliquid的当前费率表为达到指定交易量阈值的交易者提供做市商回扣；Binance的Liquidity Hub也发布了现货和期货市场的做市商计划，其美元保证金期货计划列出了符合条件层级的负做市商费用，意味着合格的流动性提供者会收到回扣。

Kalshi此前宣布与Nasdaq Market Surveillance达成多年期协议。根据其8月10日的公司公告，该系统将覆盖事件合约和永续合约，并提供旨在识别操纵、内幕交易和其他滥用行为的跨市场监控。这代表Kalshi所述的监控设置，而非对Beni质疑的ETH-PERP交易的独立审计。

Beni还将其论点延伸至Jump Trading，指出了该交易公司与Kalshi之前报道的商业关系。彭博社今年2月的报道援引知情人士消息称，Jump将获得少量Kalshi股权以提供流动性。另有公开记录显示，Jump为Kalshi的首个定制预测市场大宗交易提供了流动性。然而，本报告审查的任何官方备案或执法记录均未将Beni质疑的ETH-PERP交易量归咎于Jump，且报道中的商业关系本身并不能确立刷量交易的存在。

在争议后期，Beni表示他收到了新的非公开信息，并计划在咨询律师后延迟发布另一篇Kalshi帖子约24至48小时。他表示计划在确定可发布的信息后提供更新；但在撰写本文时，没有任何监管机构备案或独立可验证的证据支持这一新主张。