VanEck严厉批评Metaplanet高管薪酬设计：稀释股东权益的措施仍显不足
资产管理公司VanEck对Metaplanet的高管薪酬结构设计提出了尖锐批评。VanEck认为，这家日本比特币企业国库公司在限制股东稀释方面的努力尚不充分。在周五发布的一份关于全球十大数字资产国库公司薪酬实践的报告中，VanEck得出结论：Metaplanet的薪酬结构是唯一落入报告最低评级档次的案例。
VanEck的比较分析主要指向两个维度：一是Metaplanet股权激励计划的规模，二是其高管个人的风险敞口程度。该公司指出，Metaplanet的股权计划相当于完全稀释后总股本的14.7%，而高管敞口比例为8.2%。VanEck表示，这些数字显著高于同行水平。
核心观点摘要
- 评级垫底： VanEck将Metaplanet的高管薪酬评为“差”（Bad），这是在对十家主要比特币国库公司进行同行评审中，唯一处于最低类别的公司。
- 数据悬殊： VanEck引用数据显示，Metaplanet的股权计划占完全稀释股份的14.7%，高管敞口为8.2%；相比之下，同行的平均高管敞口仅为0.8%，且整体计划规模不到Metaplanet的四分之一。
- 自动扩张机制： VanEck指出，此前的一项薪酬机制允许Metaplanet在发行新股以购买比特币时，自动扩大期权池。
- 整改未达标： 尽管Metaplanet于8月停止了自动调整机制，并在9月将期权池缩减了41%，但VanEck认为这些补救措施“远未达标”。
- 具体建议： VanEck敦促Metaplanet撤销由早期调整条款造成的约2.73亿股扩张，并将剩余权利替换为经股东批准的薪酬计划。
为何VanEck认为Metaplanet的激励机制存在偏差
VanEck的报告评估了最大型公开交易的数字资产国库公司的高管薪酬，重点关注股权计划如何导致现有股东的权益被稀释。在该框架下，VanEck指出Metaplanet因其股权储备规模和高管所有权敞口规模而显得尤为突出。
该资产管理公司认为，Metaplanet的高管敞口（8.2%）约为其他九家被审查公司平均水平（0.8%）的十倍。此外，Metaplanet更广泛的股权计划几乎是同行平均水平的四倍，这引发了人们的担忧：相对于股东获得的回报而言，激励措施可能被过度放大。
与Strategy“固定”模式的对比
VanEck的报告将Metaplanet与Strategy（即MicroStrategy）进行了直接比较，后者被描述为最大的企业级比特币持有者。根据VanEck的数据，Strategy的股权计划相当于完全稀释股份的2%，高管敞口为0.5%。VanEck将Strategy的薪酬结构评为“好”（Good），并指出其股权储备是固定的，且计划增加需经股东投票批准。
这种“自动扩展”与“经股东批准的调整”之间的差异，似乎是VanEck批评的核心所在。对投资者的启示显而易见：与资本筹集同步扩大的薪酬结构（即使是为了购买比特币而进行的筹资），可能会随着时间的推移放大稀释压力。
引发过去稀释效应的机制
VanEck指出，部分差异可追溯至Metaplanet此前的薪酬设置。在变更发生前，当Metaplanet发行股份为比特币收购融资时，其期权池会自动增长。VanEck报告显示，这一机制使期权池从4600万股扩大至3.195亿股，增加了约2.73亿股的潜在股份。
当时，这一扩张引发了部分Metaplanet股东的批评。此前的报道指出，市场对该调整机制导致池子扩大的方式表示强烈反对，并呼吁取消由该条款产生的额外潜在股份。
Metaplanet的削减措施——VanEck仍不满意
作为对争议的回应，Metaplanet于8月终止了自动调整机制。随后在9月，它将整体期权池减少了41%，从3.195亿股降至1.882亿股。
然而，VanEck认为新的安排并未完全解决根本问题。该公司表示，这些变化仍然“远未达标”，并指出Metaplanet应解决归因于早期调整条款的约2.73亿股扩张问题。VanEck进一步强调，除非追回过去的授予，否则大部分稀释效应已经发生——这对股东来说是一个重要的区别。即使未来的期权池减少，先前的股权权利仍可能根据行权和转换动态影响股份数量和每股指标。
在实际操作层面，VanEck的建议是：Metaplanet应撤销早期机制创造的额外股份潜力，并用经股东批准的薪酬计划替换剩余的权利。
VanEck希望Metaplanet下一步做什么
除了撤销早期的扩张外，VanEck还建议围绕更符合股东利益的指标重构薪酬体系。该公司表示，高管薪酬应与诸如“完全稀释后的比特币持有量”等指标挂钩，而不是依赖在发行股份购买比特币时自动扩大的机制。
VanEck还呼吁制定书面的授予时机政策。其意图在于减少关于股权授予时间的模糊性，并使投资者更容易根据既定的稀释目标来评估薪酬实践。
背景信息
Metaplanet是一家日本的比特币国库公司，目前排名第三大公开交易的企业比特币持有者，持有43,000枚BTC（据BitcoinTreasuries.net数据）。
关注企业比特币国库的投资者可能需要观察Metaplanet能否将其“反稀释”意图转化为可执行的结构性变化——特别是关于是否撤销或减轻先前的股权扩张。VanEck的批评表明，关键问题不仅在于未来如何处理期权池，还在于过去授予中已嵌入的稀释效应将如何应对。
